Peringatan Likuiditas Bitcoin: Pasar tampak tenang, tetapi 87% trader mungkin sedang berdiri di tepi "jurang likuidasi"

Pasar kripto memasuki tahun baru dengan aktivitas yang secara siklikal menurun, tampak tenang di permukaan namun arus bawahnya bergolak. Berdasarkan laporan analisis pasar terbaru dari 10x Research, meskipun volume perdagangan Bitcoin dan Ethereum menyusut lebih dari 30% dari rata-rata, dan total kapitalisasi pasar sedikit menurun menjadi $2.96 triliun, pasar derivatif justru mengirimkan sinyal yang sangat berbeda: volatilitas dikompresi secara ekstrem, biaya dana secara diam-diam meningkat, dan posisi leverage tetap tinggi. Kombinasi berbahaya dari “likuiditas rendah, leverage tinggi” ini, ditambah aliran dana ETF spot yang terus keluar dan penarikan stablecoin yang berkelanjutan, membuat struktur pasar menjadi sangat rapuh. Fluktuasi harga kecil pun dapat memicu likuidasi posisi berantai, yang kemudian menentukan arah besar selanjutnya.

Penampakan Pasar: Aktivitas Menurun ke Titik Beku, tetapi Biaya Dana Mengungkap Keteguhan “Terakhir” dari Bull

Menjelang akhir tahun, aktivitas perdagangan di pasar kripto mengalami penyusutan yang mencolok. Data menunjukkan volume perdagangan mingguan seluruh pasar turun menjadi $79 miliar, turun 26% dari level normal. Sebagai pemimpin pasar, Bitcoin menghadapi situasi yang lebih parah, dengan volume perdagangan mingguan hanya $28.9 miliar, turun 36% dari rata-rata; Ethereum juga hanya $14.8 miliar, turun 32%. Biaya transaksi on-chain yang sangat rendah—Gas fee Ethereum berada di posisi 4% dari kuartil historis—adalah bukti paling langsung dari stagnasi aktivitas ini, menunjukkan bahwa baik transaksi transfer biasa maupun interaksi DeFi yang kompleks telah mencapai titik terendah.

Namun, di tengah suasana tenang ini, biaya dana untuk kontrak perpetual justru meningkat secara diam-diam, membentuk divergensi yang mencolok. Minggu ini, biaya dana kontrak perpetual Bitcoin naik sedikit 3.7%, mencapai 8.9% per tahun, berada di posisi 57% dari kurun waktu satu tahun terakhir. Biaya dana Ethereum juga naik 3.4% menjadi 6.9%. Biaya dana adalah biaya yang dibayar oleh posisi long kepada posisi short, dan kenaikannya biasanya menandakan sentimen bullish dominan di pasar, atau setidaknya posisi long lebih padat. Dalam konteks pasar spot yang lemah, harga yang stagnan bahkan cenderung turun, kenaikan biaya dana ini sangat mencolok. Ini mengungkapkan satu fakta penting: meskipun partisipasi secara keseluruhan menurun, trader yang tersisa di pasar mungkin memiliki konsentrasi posisi leverage long yang justru meningkat, membuat struktur pasar menjadi “lebih tipis, lebih padat”.

Divergensi ini adalah tanda khas dari kerentanan pasar. Artinya, “bahan bakar” yang mendorong kenaikan harga—yaitu pembelian spot dan dana tambahan—mulai habis, sementara “berat” pasar—posisi leverage long—masih menggantung tinggi. Jika harga mengalami fluktuasi yang tidak menguntungkan, posisi long berbiaya tinggi ini akan menghadapi tekanan likuidasi besar, dan likuiditas yang lesu tidak mampu menyerap penjualan ini secara efektif, sangat berisiko menyebabkan harga meluncur tajam dan menciptakan “celah likuiditas”.

Keretakan Struktur: Aliran Dana ETF dan Stablecoin Mengering, Dua Mesin Penggerak Kenaikan Mati Bersamaan

Kelemahan pasar saat ini bukan tanpa sebab, akar permasalahannya terletak pada dua mesin utama yang mendukung bull market sebelumnya yang berbalik arah secara bersamaan. Pertama adalah ETF Bitcoin spot. Data menunjukkan, dalam 7 hari terakhir, ETF Bitcoin mengalami keluar dana bersih sebesar $940 juta, berada di posisi 7% terendah secara historis. Sejak rapat Federal Reserve bulan Oktober, total keluar dana mencapai $5.7 miliar. ETF Ethereum juga tidak lebih baik, dengan keluar bersih $179 juta dalam minggu terakhir. Saluran masuk dana institusional ke kripto yang sesuai aturan sedang dipersempit, bahkan mengalir keluar, memberi tekanan berkelanjutan pada sentimen dan harga.

Sementara itu, “persenjataan” internal dunia kripto—stablecoin—juga menunjukkan tanda-tanda menyusut. Kapitalisasi pasar USDT dan USDC yang merupakan media utama transaksi, stagnan dalam pertumbuhan, dan aktivitas “pembuatan stablecoin” (penciptaan stablecoin baru, biasanya menandakan dana siap masuk) bahkan turun ke posisi 5% kuartil terendah secara historis. Dalam satu minggu terakhir, total stablecoin berkurang bersih $70 juta, sebuah sinyal “penarikan dana” yang khas. Ketika investor menukar aset kripto mereka menjadi stablecoin dan menariknya dari bursa atau ekosistem secara umum, biasanya menandakan meningkatnya sentimen menghindar risiko dan kurangnya kepercayaan terhadap prospek pasar.

Divergensi Inti Pasar dan Sinyal Risiko

• Divergensi volume perdagangan dan biaya dana: volume Bitcoin 36% di bawah rata-rata, tetapi biaya dana naik ke 8.9%/tahun.
• Divergensi spot dan derivatif: keluar dana ETF besar-besaran (tekanan jual spot), tetapi kontrak futures terbuka tetap tinggi (posisi leverage tidak berkurang).
• Penurunan pasokan likuiditas: aktivitas pembuatan stablecoin (kuartil 5%) dan kapitalisasi pasar stagnan, pasar kekurangan “senjata baru”.
• Kerusakan struktur pasar: partisipan berkurang, tetapi posisi tersisa lebih padat, kedalaman pasar memburuk, rentan terhadap fluktuasi besar.

Kedua mesin ini yang padam, menyebabkan pasar kehilangan kekuatan dorong langsung untuk naik. Laporan menegaskan: “Tanpa aliran dana, pasar tidak memiliki risiko kenaikan.” Pasar saat ini lebih seperti sedang mencerna posisi yang ada dan menunggu narasi baru, bukan mengumpulkan kekuatan untuk melompat. Segala upaya rebound pun bisa cepat runtuh karena kekurangan dukungan pembelian berkelanjutan.

Analisis Teknis dan Sentimen: Volatilitas Menyusut, Pasar dalam “Mata Badai” yang Tenang

Dari indikator analisis teknikal, Bitcoin dan Ethereum saat ini berada di zona ketidakpastian arah. RSI Bitcoin di 43%, Stochastics di 30%, memberi sinyal sedikit bullish dan bearish secara bersamaan, menunjukkan kekuatan buyer dan seller yang saling beradu. Model laporan menunjukkan, Bitcoin hanya membutuhkan kenaikan 4.5% untuk memicu perubahan tren (dari turun ke naik), dengan level kritis di sekitar $88,421. Ethereum juga serupa, dengan jarak 5% dari titik perubahan tren, di sekitar $2,991. Ini menunjukkan pasar berada di titik keseimbangan yang sangat sensitif, di mana kekuatan kecil dari salah satu sisi bisa memecahkan kebuntuan.

(Sumber: 10x Research)

Lebih jauh lagi, penurunan volatilitas sangat mencolok. Volatilitas riil 30 hari Bitcoin dan Ethereum masing-masing turun ke 38.2% dan 61.2%, jauh di bawah rata-rata terbaru mereka. Pasar opsi menunjukkan, trader memperkirakan volatilitas Bitcoin dalam satu minggu ke depan hanya sekitar 3.1%, Ethereum 4.7%. Berdasarkan pengukuran volatilitas, interval kepercayaan menunjukkan bahwa Bitcoin memiliki peluang 68% untuk berfluktuasi antara $82,800 dan $92,100 dalam satu minggu ke depan, sedangkan Ethereum di kisaran $2,685 hingga $3,185. Implikasi dari volatilitas implisit yang sangat rendah ini adalah ciri khas dari awal tren besar, seperti keheningan sebelum badai.

Indikator sentimen pasar juga menguatkan hal ini. Indeks “keserakahan dan ketakutan” Bitcoin turun dari 32% minggu lalu menjadi 24%, Ethereum dari 47% menjadi 36%, semuanya mengarah ke sentimen jangka pendek negatif. Ketika sentimen pasar sedang lesu tetapi harga tidak turun secara signifikan, dan volatilitas ditekan sangat rendah, biasanya menandakan pasar sedang mengumpulkan energi untuk gelombang fluktuasi besar berikutnya. Arus dana di pasar opsi pun menarik perhatian: setelah jatuh tempo minggu lalu, hampir separuh nilai nominal opsi Bitcoin dihapus, sementara arus baru menunjukkan trader “lebih banyak membeli volatilitas Bitcoin”, dan di pasar Ethereum lebih banyak melakukan “jual opsi call”. Ini mencerminkan keraguan trader profesional terhadap potensi kenaikan besar Bitcoin dalam waktu dekat, dan kesiapan mereka untuk mengantisipasi volatilitas Bitcoin yang mungkin terjadi.

Catalisator Masa Depan dan Strategi: Menunggu Breakout di Tengah Keseimbangan Rapuh

Dalam struktur pasar yang sangat rapuh dan sensitif ini, setiap katalis eksternal berpotensi diperbesar. Data makro yang akan datang, seperti laporan non-farm payrolls 9 Januari dan indeks harga konsumen (CPI) 13 Januari, serta rapat Federal Reserve akhir bulan, akan menjadi ujian ketahanan pasar. Sinyal tak terduga tentang jalur suku bunga bisa dengan cepat mengubah preferensi risiko pasar. Selain itu, risiko shutdown pemerintah AS yang kembali di akhir bulan dan regulasi pajak aset kripto baru di UE (DAC8) juga berpotensi mengganggu pasar.

Bagi trader, kondisi pasar saat ini menuntut disiplin dan fleksibilitas tinggi. Laporan ini mengingatkan kembali strategi sukses yang direkomendasikan selama enam minggu terakhir: menjual opsi call Bitcoin dengan strike $100,000 dan opsi put dengan strike $70,000, membangun posisi “straddle”. Strategi ini didasarkan pada asumsi bahwa Bitcoin akan tetap dalam kisaran dan volatilitas implisit tinggi, dan berhasil menghasilkan 2.6% (sekitar 26% per tahun) selama periode penurunan volatilitas dari 55% ke 35%. Ini menunjukkan bahwa dalam pasar yang tidak tren, mendapatkan keuntungan dari “nilai waktu” dan “penurunan volatilitas” adalah sangat memungkinkan.

Ke depan, keseimbangan pasar pasti akan pecah. Analisis menyatakan bahwa kemungkinan terjadinya perubahan tren (berbalik menjadi bullish) pada Bitcoin dan Ethereum di Januari semakin meningkat. Tugas utama trader adalah mempersiapkan diri untuk potensi breakout, sambil mengendalikan risiko. Ini berarti, pertama, waspada terhadap risiko “jebakan likuiditas” akibat struktur “likuiditas rendah, leverage tinggi” saat ini, agar tidak terperangkap dalam false breakout; kedua, memantau dengan ketat apakah resistance utama ditembus dengan volume, yang bisa menjadi sinyal awal tren baru. Sebelum arah jelas terbentuk, strategi volatilitas netral atau sedikit bearish mungkin lebih aman, dan begitu resistance utama berhasil ditembus, posisi harus disesuaikan secara cepat mengikuti tren. Dalam pasar yang didominasi oleh penarikan likuiditas ini, manajemen posisi dan pemahaman mendalam tentang struktur mikro pasar menjadi lebih penting dari sebelumnya.