Bank of Japan 9:0 Suara mayoritas menaikkan suku bunga! Mengapa sinyal kunci yen tidak menguat tetapi malah melemah?

Bank of Japan dengan suara bulat 9:0 menyetujui kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin, ini adalah pertama kalinya selama masa jabatan Gubernur Ueda Kazuo muncul “semua anggota mendukung kenaikan suku bunga”. Namun setelah pengumuman keputusan, yen terhadap dolar AS sempat menguat dalam waktu singkat lalu kembali turun dengan cepat, Jumat di level 155.86, sinyal kunci tersembunyi dalam pernyataan bank sentral: “Suku bunga riil diperkirakan tetap akan berada pada tingkat negatif yang signifikan, lingkungan keuangan yang longgar akan terus mendukung aktivitas ekonomi secara kuat.” Ini berarti di balik kenaikan suku bunga secara nominal, kebijakan moneter riil tetap longgar, sehingga yen sulit benar-benar menguat.

9:0 Konsensus permukaan dan perbedaan nyata di balik keputusan kenaikan suku bunga 9:0

Bank of Japan kali ini menyetujui kenaikan suku bunga dengan hasil suara bulat 9:0, menunjukkan tingkat kesepakatan tinggi di tingkat pengambil keputusan. Semua dari 50 ekonom yang diwawancarai memprediksi bahwa BOJ akan mengambil langkah kenaikan suku bunga ini, dan konsensus “semua anggota mendukung” ini sangat langka dalam sejarah BOJ. Biasanya, keputusan bank sentral melibatkan 1-2 anggota yang menentang, dan persetujuan bulat menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga dipandang perlu dan tepat waktu secara luas.

Namun, di balik persetujuan bulat ini mungkin tersembunyi kompromi. BOJ dalam pernyataannya menegaskan bahwa jika prospek ekonomi dan harga sesuai dengan penilaian saat ini, kenaikan suku bunga akan dilanjutkan. Tetapi kata kunci adalah “penyesuaian bertahap” dan “mempertahankan lingkungan keuangan yang longgar”. Pernyataan ini menunjukkan bahwa meskipun secara nominal menaikkan suku bunga, bank sentral tidak bermaksud melakukan pengetatan agresif, melainkan mengambil strategi “normalisasi bertahap”.

Tiga pertimbangan utama di balik kenaikan suku bunga 9:0 Bank of Japan

Kebangkitan tren inflasi: Tingkat inflasi inti masih menunjukkan kenaikan yang moderat, tren harga dan prospek semester kedua secara umum sejalan, kenaikan suku bunga didukung data

Pengurangan tekanan politik: Setelah Suga Yoshihide menjadi perdana menteri, tidak menghentikan kenaikan suku bunga, biaya politik dari inflasi tinggi dan pelemahan yen membuat pemerintah membiarkan langkah bank sentral

Pengelolaan ekspektasi pasar: Ueda Kazuo secara awal mengirim sinyal kebijakan yang jelas, pasar sudah memperhitungkan kenaikan suku bunga, sehingga menghindari fluktuasi besar

Suku bunga 0,75% masih tergolong rendah menurut standar mayoritas, tetapi BOJ selama bertahun-tahun mempertahankan suku bunga mendekati nol atau di bawah nol. Kenaikan suku bunga kali ini adalah yang kedua sejak Januari 2025, setelah 11 bulan, menunjukkan bahwa mereka berhati-hati keluar dari kebijakan moneter yang sangat longgar.

Perangkap suku bunga negatif riil: Longgarnya kebijakan moneter meskipun suku bunga naik secara nominal

Mengapa yen terhadap dolar AS tidak menguat malah melemah? Jawabannya tersembunyi dalam konsep kunci “suku bunga riil”. BOJ dalam pernyataannya secara tegas menyatakan: “Setelah penyesuaian kebijakan, suku bunga riil diperkirakan tetap akan berada pada tingkat negatif yang signifikan, lingkungan keuangan yang longgar akan terus mendukung aktivitas ekonomi secara kuat.”

Suku bunga riil = suku bunga nominal - inflasi. Saat ini inflasi Jepang sekitar 2-3%, suku bunga nominal 0,75%, sehingga suku bunga riil sekitar -1,25% sampai -2,25%. Suku bunga riil negatif ini berarti daya beli simpanan tetap menyusut, dan biaya pinjaman riil tetap negatif. Dari sudut pandang kebijakan moneter, ini tetap longgar dan bukan pengetatan.

Jika dibandingkan dengan kondisi di AS, perbedaan ini semakin jelas. Federal Reserve menurunkan suku bunga ke kisaran 3,5%-3,75%, tetapi inflasi AS sekitar 2,7%, sehingga suku bunga riil sekitar 0,8%-1,05%, positif. Ini berarti pengembalian riil dolar lebih tinggi daripada yen, sehingga dana secara alami cenderung mengalir ke aset dolar daripada yen.

Tim strategi suku bunga Jepang Nomura menunjukkan bahwa keputusan kenaikan suku bunga secara murni sendiri sulit menjadi katalisator untuk mendorong imbal hasil naik lebih jauh. Respon pasar menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga ini sudah sepenuhnya dihitung oleh investor, dan juga menguatkan penilaian bahwa penyesuaian suku bunga saat ini belum cukup untuk mengubah tren longgar, lebih mirip bagian dari “normalisasi bertahap”. Yen akan benar-benar menguat jika suku bunga riil menjadi positif, tetapi ini membutuhkan suku bunga nominal di atas 3% atau inflasi di bawah 0,5%, dan kedua skenario ini dalam jangka pendek tidak terlalu mungkin tercapai.

Pengaruh definitif konferensi pers Ueda dan jadwal kenaikan suku bunga berikutnya

Ueda Kazuo akan mengadakan konferensi pers pada pukul 15:30 waktu setempat (02:30 waktu Beijing), untuk menjelaskan lebih jauh pertimbangan di balik keputusan dan jalur suku bunga di masa depan. Pengaruh konferensi pers ini terhadap pergerakan yen bisa jauh melebihi keputusan kenaikan suku bunga itu sendiri. Tim strategi valuta asing global Nomura secara tegas menyatakan bahwa hanya jika bank sentral memberi sinyal bahwa kenaikan suku bunga berikutnya akan lebih awal dari perkiraan pasar di April 2026, maka pasar berpotensi bergolak dan mendorong yen benar-benar menguat.

Skema harga pasar saat ini adalah: BOJ akan menaikkan suku bunga lagi sebesar 25 basis poin di April 2026, lalu berhenti dan menunggu. Jika Ueda Kazuo dalam konferensi pers memberi sinyal “kemungkinan menaikkan suku bunga pada Januari atau Maret”, ini akan melampaui ekspektasi pasar dan menyebabkan yen melonjak tajam. Sebaliknya, jika dia menekankan “butuh lebih banyak waktu untuk mengamati data” atau “ritme kenaikan tergantung pada kinerja ekonomi”, pasar akan menafsirkannya sebagai sikap dovish, dan yen akan semakin melemah.

Dari segi fundamental ekonomi, kenaikan suku bunga kali ini didukung data. Indikator ekonomi terbaru menunjukkan bahwa kebijakan tarif Trump belum memberikan dampak nyata terhadap ekonomi Jepang. Selain itu, target kenaikan gaji yang ditetapkan serikat pekerja utama Jepang dalam perundingan musim semi mendekati level tahun lalu—dan tahun lalu, negosiasi gaji membawa kenaikan terbesar dalam beberapa dekade—menunjukkan bahwa momentum kenaikan gaji masih ada. Ini juga menandakan bahwa langkah kenaikan suku bunga pertama kali sejak Januari tahun ini menunjukkan tekad Ueda Kazuo untuk terus mendorong normalisasi suku bunga dalam konteks siklus “inflasi—upah—kebijakan” yang sedang terbentuk.

Sejak Oktober, situasi politik domestik Jepang sempat menimbulkan bayang-bayang terhadap prospek kebijakan moneter. Setelah Suga Yoshihide yang dianggap pro-longgar diangkat menjadi perdana menteri, pasar sempat khawatir pemerintah akan membatasi langkah normalisasi bank sentral. Tetapi analisis menunjukkan bahwa tekanan inflasi yang berkelanjutan dan pelemahan yen menyebabkan biaya politik yang tinggi, sehingga pemerintah tidak menghentikan langkah kenaikan suku bunga BOJ, malah memberi ruang bagi Ueda Kazuo untuk melanjutkan normalisasi kebijakan.

Bagi pasar keuangan global dan investor Kripto, jalur kebijakan BOJ memiliki pengaruh sistemik. Jika Jepang terus menaikkan suku bunga secara moderat dan AS menurunkan suku bunga, selisih suku bunga Jepang dan AS akan menyempit secara bertahap, dan beberapa posisi arbitrase mungkin menutup posisi, memberikan tekanan marginal terhadap aset risiko. Tetapi jika Jepang mempertahankan ritme “normalisasi bertahap”, pasar akan memiliki waktu cukup untuk menyesuaikan, dan dampaknya bisa terkendali. Pernyataan Ueda Kazuo dalam konferensi pers akan mengungkap arah jalur ini secara spesifik, dan pasar sedang menunggu dengan penuh antisipasi.