Anjlok 20% di hari pertama listing! Perusahaan treasury Bitcoin milik Tether, Twenty One, alami awal yang kurang mulus

Didukung oleh raksasa stablecoin Tether, Bitfinex, dan SoftBank, perusahaan aset Bitcoin Twenty One Capital mengalami penurunan tajam pada hari pertama perdagangannya di Bursa Efek New York melalui merger SPAC. Pada 10 Desember, kode saham XXI langsung dibuka di bawah harga penawaran, dan ditutup di $11,42, anjlok 20% dibanding harga penutupan perusahaan akuisisi tujuan khusus Cantor Equity Partners sebelum merger, dengan kapitalisasi pasar sekitar $4 miliar. Saat ini, perusahaan memegang Bitcoin senilai sekitar $3,9 miliar, dan berencana mengembangkan infrastruktur keuangan Bitcoin serta bisnis media dan edukasi di luar kepemilikan aset. Penurunan harga ini mengungkapkan sikap hati-hati pasar terhadap perusahaan kripto baru yang go public, di tengah harga Bitcoin yang turun 28% dari level tertinggi tahun ini dan model treasury aset digital yang menghadapi tantangan struktural.

Langsung Dingin Setelah IPO: Mengapa Hari Pertama Perdagangan Twenty One Berakhir Buruk?

Bagi investor yang ingin mendapatkan eksposur Bitcoin melalui pasar publik, 10 Desember menjadi contoh yang patut dicatat. Perusahaan Bitcoin yang dinanti-nanti, Twenty One Capital, resmi melantai di Bursa Efek New York setelah menyelesaikan merger dengan SPAC Cantor Equity Partners. Namun, sambutan pasar sangat dingin: harga pembukaan saham hanya $10,74, jauh di bawah harga penutupan Cantor SPAC hari sebelumnya di $14,27. Meskipun sempat pulih tipis, saham akhirnya ditutup di $11,42, turun 20% sepanjang hari.

Performa buruk ini bukan kasus tunggal, tetapi mencerminkan musim dingin IPO perusahaan aset kripto secara umum. Sehari sebelumnya, ProCap Financial—perusahaan treasury Bitcoin lain yang juga go public melalui SPAC—turun 14% di hari perdana perdagangan. Ini menunjukkan bahwa meskipun didukung oleh pemegang saham ternama seperti Tether dan SoftBank, investor tetap sangat berhati-hati dan sensitif terhadap harga ketika menghadapi perusahaan kripto yang baru go public. Lingkungan makro juga kurang mendukung: harga Bitcoin telah turun lebih dari 28% dari titik tertinggi sepanjang masa sekitar $126.000 pada Oktober tahun ini, dan seluruh pasar kripto sedang dalam fase koreksi, sehingga mengurangi selera risiko terhadap saham terkait.

Selain itu, model IPO merger SPAC sendiri kini kehilangan daya tarik di pasar. Cara “go public lewat pintu belakang” ini sangat populer di masa euforia pasar pada 2021, namun kini investor lebih fokus pada profitabilitas nyata, kualitas aset, dan prospek pertumbuhan entitas hasil merger, bukan sekadar narasi IPO. Penurunan harga saham Twenty One di hari perdana bisa dilihat sebagai ujian nyata atas valuasi dan model bisnisnya.

Ringkasan Data Kunci & Performa Listing Twenty One Capital

• Metode IPO: Melalui merger dengan perusahaan akuisisi tujuan khusus Cantor Equity Partners Inc.
• Kode saham: XXI (Bursa Efek New York).
• Performa hari pertama: Harga pembukaan $10,74, harga penutupan $11,42, turun 20% dibanding harga penutupan sebelum merger SPAC ($14,27).
• Kapitalisasi pasar: Sekitar $4 miliar (berdasarkan jumlah saham beredar dalam dokumen pengajuan).
• Aset inti: Memegang Bitcoin senilai sekitar $3,9 miliar.
• Pemegang saham utama: Tether & Bitfinex (pemegang saham mayoritas), SoftBank Group (pemegang minoritas penting).
• Manajemen: Chairman Brandon Lutnick dari Cantor Fitzgerald; CEO Jack Mallers, pendiri perusahaan pembayaran Lightning Network Bitcoin Strike.
• Pendanaan merger: Termasuk obligasi konversi senior senilai $486,5 juta dan private placement saham biasa sekitar $365 juta.

Di Balik Tim Mewah: Ambisi Tether & Strategi Treasury di Era “Post-Saylor”

Meski awalnya kurang mulus, latar belakang pemegang saham dan tim manajemen Twenty One Capital tetap patut dicermati. Pemegang saham mayoritasnya adalah raksasa stabilcoin Tether dan platform trading afiliasinya Bitfinex, serta mendapat investasi minoritas dari raksasa investasi Jepang, SoftBank. Kombinasi ini memberi Twenty One sumber daya unik: Tether membawa pengaruh ekosistem kripto dan kekuatan modal, sementara SoftBank menawarkan jaringan investasi teknologi global dan reputasi merek.

Perusahaan ini dinakhodai oleh Jack Mallers, pendiri aplikasi pembayaran Lightning Network Bitcoin, Strike. Dalam wawancara, ia menegaskan bahwa Twenty One bukan sekadar meniru perusahaan benchmark industri, Strategy, yang mengakumulasi Bitcoin dengan menerbitkan saham pada harga premium. Mallers menekankan harga saham treasury perusahaan tidak diperdagangkan dengan premium terhadap aset bersih Bitcoin yang dimiliki, sehingga menurutnya ini adalah “alat yang sangat menarik” bagi investor yang ingin eksposur ke Bitcoin—dan berpotensi menjadi pemenang utama tren ini.

Pernyataan ini menunjukkan ambisi Twenty One untuk membedakan diri di arena “treasury aset digital”. Di saat model “lubang uang tak terbatas” Strategy tertekan akibat hilangnya premi harga, Twenty One memilih masuk dengan strategi “tanpa premium” atau “premium rendah”, bertujuan menawarkan instrumen investasi Bitcoin yang lebih murni dan valuasi lebih masuk akal. Rencana bisnisnya juga melampaui sekadar kepemilikan aset, mencakup pengembangan infrastruktur keuangan Bitcoin, media, dan edukasi—berupaya membangun ekosistem yang lebih komprehensif. Namun, pasar tampaknya belum sepenuhnya yakin dengan narasi ini, terbukti dari penurunan tajam di hari pertama.

Dilema Model DAT: Bagaimana Twenty One Menghadapi “Triple Pressure”?

Kurangnya sambutan terhadap listing Twenty One berakar lebih dalam pada tantangan struktural yang dihadapi model “digital asset treasury” (DAT). Sepanjang tahun ini, saham perusahaan DAT seperti Strategy dan BitMine turun tajam, menghadapi tekanan dari tiga sisi.

Tekanan utama datang dari koreksi harga aset. Penurunan harga Bitcoin dan kripto lain langsung menurunkan nilai inti aset dan laba perusahaan-perusahaan ini. Kedua, lanskap persaingan berubah drastis. Peluncuran dan adopsi ETF Bitcoin spot memberi investor institusi dan tradisional akses langsung ke Bitcoin dengan biaya lebih rendah, likuiditas lebih baik, dan tanpa harus membayar premium manajemen perusahaan—menggerus proposisi nilai unik perusahaan DAT sebagai “proxy Bitcoin”. Ketiga, logika valuasi runtuh. Pasar tak lagi bersedia membayar premium besar atas nilai aset bersih saham DAT, sehingga model perpetual motion “terbitkan saham, beli Bitcoin” menjadi tidak berkelanjutan.

Dalam konteks ini, strategi “tanpa premium” yang diusung Twenty One menjadi pedang bermata dua. Memang, ini menghindari risiko “kejatuhan premium” yang dialami Strategy dan membuat valuasi lebih solid, namun juga berarti mereka melepaskan alat penting untuk akumulasi aset secara agresif melalui arbitrase premium. Tantangan utama bagi Twenty One—dan manajemennya—adalah membuktikan bahwa mereka lebih unggul dibanding hanya membeli ETF Bitcoin secara langsung, tanpa bantuan gelembung valuasi. Apakah lini bisnis infrastruktur dan media yang direncanakan dapat menghasilkan alpha ekstra yang cukup menarik investor, masih harus dibuktikan.

“Perang Bank” Pendiri dan Realitas Pahit Dunia Kripto

Di luar peristiwa IPO, pengalaman pribadi CEO Twenty One, Jack Mallers, baru-baru ini mengungkapkan jurang besar yang masih memisahkan dunia kripto dan sistem keuangan tradisional. Pada 24 November, Mallers membagikan di media sosial surat yang dibingkai dari JPMorgan Chase Bank. Surat tertanggal 2 September 2025 itu memberitahukan bahwa akunnya ditutup karena “temuan terkait kepatuhan dengan Bank Secrecy Act dan regulasi lain” serta “aktivitas akun yang tidak biasa”, tanpa alasan detail, dan ia dilarang membuka akun baru di masa depan.

Mallers menyoroti bahwa meskipun ayahnya telah berbisnis puluhan tahun dengan JPMorgan, hasilnya tetap tidak berubah. Insiden ini, meski kasuistik, sangat simbolis. Ini menunjukkan bahwa bahkan bagi pelaku utama industri seperti Mallers—yang sukses di pembayaran Bitcoin dan akan memimpin perusahaan publik di NYSE—bank tradisional tetap bisa secara sepihak mencabut layanan finansial dasar atas alasan “risiko kepatuhan” yang samar-samar. Risiko “de-banking” seperti ini menjadi realitas pahit yang terus dihadapi banyak pelaku dan perusahaan asli industri kripto.

Bagi Twenty One sebagai perusahaan baru yang go public, pengalaman pendirinya menjadi pengingat bagi investor dan tim: jalan menuju sukses perusahaan kripto bukan hanya menghadapi volatilitas pasar modal, tetapi juga harus terus memperjuangkan legitimasi dan penerimaan di infrastruktur keuangan yang lebih luas. Membangun jembatan yang stabil dan saling percaya dengan sistem keuangan tradisional yang sangat diatur menjadi bagian krusial untuk operasi jangka panjang yang berkelanjutan.