Alat Arbitrase Stablecoin dengan Leverage Tinggi? Penjelasan Lengkap Strategi Leverage 39x Fluid dan Dua Sisi “Denda Likuidasi Rendah”-nya

Fluid adalah sebuah protokol DeFi yang menarik, sulit dipahami, dan sangat kontroversial. Sebagai protokol DeFi “baru” yang diluncurkan pada tahun 2024, TVL tertingginya melebihi $2,6 miliar, dan saat ini masih memiliki TVL sebesar $1,785 miliar.

Volume transaksi 30 hari terakhir sebesar $16,591 miliar, di mainnet ETH menyumbang 43,68% volume transaksi Uniswap. Ini adalah pencapaian yang cukup luar biasa.

Fluid menggabungkan pinjaman dan DEX, menerima LP (seperti ETH/wBTC) sebagai jaminan, dan sambil dijaminkan, LP masih bisa mendapatkan biaya transaksi. Fluid menyebutnya Smart Collateral.

Oke, kelihatannya biasa saja.

Gambar dibuat oleh Nano Banana Pro - Gemini AI berdasarkan konten asli

Smart Debt adalah desain unik dari Fluid. Biasanya dalam pinjam-meminjam, pengguna meminjam uang dan membayar bunga.

Namun pada Fluid Smart Debt, yang dipinjamkan juga adalah pasangan LP.

Benar, jika kamu ingin meminjam 1000 U, kamu akan mendapatkan 500 USDT + 500 USDC. Pasangan yang dipinjamkan akan otomatis dimasukkan ke DEX Fluid sebagai likuiditas.

Artinya, pengguna bisa memilih seperti pinjaman biasa, menarik dana untuk keperluan lain. Atau memilih menjaminkan LP, meminjam LP lagi, lalu menyimpannya ke DEX untuk mendapatkan lebih banyak biaya transaksi.

Intinya, Smart Debt mendorong peminjam untuk melakukan pinjam-meminjam berulang dengan LP di dalam Fluid, sehingga protokol menambah likuiditas, menarik lebih banyak trader, dan LP bisa mendapatkan lebih banyak imbal hasil. Inilah flywheel yang ingin dibangun Fluid.

Jadi, jika kamu pernah mempelajari Fluid, kamu akan menemukan banyak artikel yang menyebut Fluid sebagai protokol “DEX-on-lending”, inilah alasannya.

Arsitektur Fluid seperti struktur majemuk, bisa dianggap sebagai jalan utama dan jalan samping, batang utama dan anak sungai, kue dua lapis, apa saja bebas.

Komponen inti paling mendasar adalah lapisan likuiditas terpadu (Liquidity Layer), sebuah smart contract untuk menyimpan semua aset likuiditas), bertanggung jawab mengelola semua dana, mengelola deposit, penarikan, pinjaman, dan pelunasan.

Di atas lapisan likuiditas terdapat berbagai sub-protokol dan Vault. Setiap sub-protokol memiliki logika bisnis sendiri, namun tidak menyimpan aset langsung, melainkan mengatur dana melalui lapisan likuiditas.

Setiap sub-protokol saling terhubung melalui lapisan likuiditas. Misal, aset yang disetor pengguna ke sub-protokol pinjaman bisa dipinjam oleh sub-protokol Vault lainnya;

Aset yang disetor melalui pinjaman cerdas dapat dipinjam oleh Vault, dan sekaligus menyediakan likuiditas untuk sub-protokol DEX.

Pengguna biasa hanya perlu berinteraksi dengan sub-protokol, melakukan deposit atau pinjaman, tanpa harus langsung berurusan dengan lapisan likuiditas.

Cara kerja detail

Biasanya pada protokol pinjaman:

Alice menyetor: 100 ETH (aset tunggal) Bob meminjam: 5000 USDC (aset tunggal)

Cara Fluid:

Penggunaan 1: Pinjaman biasa

Sama persis dengan Aave, Compound, setor jaminan, wallet menerima pinjaman, hanya saja pinjaman diberikan dalam bentuk LP, misal USDT + USDC, dan bisa digunakan di mana saja.

Penggunaan 2: Smart Debt (Smart Debt)

Sama-sama setor jaminan, meminjam LP, bedanya protokol Fluid langsung menginjeksi dana ini ke pool DEX Fluid. Pengguna mendapat biaya transaksi dari pinjaman, pool mendapat likuiditas dari pinjaman.

Setelah itu, pengguna bisa melakukan pinjaman berulang. LP dijaminkan untuk meminjam LP lagi, terus menerus. Dokumen resmi menghitung LTV(Loan-to-Value) maksimum teoritis adalah 39x.

Apa trade-off pada Fluid?

Fluid mencoba menyatukan pinjaman dan trading dalam satu lapisan likuiditas. Untuk mencapai ini, harus ada kompromi, dan kompromi inilah yang menyebabkan LP mengalami kerugian ekstra saat terjadi volatilitas.

Di Uniswap V3, jika harga pasar keluar dari rentang harga LP, pengguna hanya sementara tidak mendapat biaya, posisinya jadi 100% satu aset (misal semua jadi USDC), inilah kerugian tidak tetap (Impermanent Loss), selama harga kembali, kerugian bisa hilang.

Mekanisme rebalancing Fluid mengubah “impermanent loss” menjadi “kerugian permanen”.

Beberapa Vault Fluid untuk menjaga utilisasi dana tinggi, atau untuk menjaga kesehatan pinjaman (mencegah likuidasi), akan otomatis menyesuaikan rentang harga likuiditas.

Contohnya,

Misal harga ETH turun dari 3000 ke 2800.

1. LP manual Uniswap V3: Rentang harga LP masih di 2900-3100. Sekarang hanya memegang 100% ETH. Jika tidak melakukan apa-apa, harga kembali ke 3000, posisi LP kembali ke semula, tanpa kerugian tambahan.

2. Fluid auto-rebalancing: Protokol demi menjaga agar likuiditas tetap aktif (atau demi risk control), mendeteksi harga menembus batas bawah, otomatis melakukan “rebalancing”.

Harus menjual sebagian ETH di harga 2800 menjadi USDC, agar bisa membangun likuiditas di rentang baru 2700-2900. Akibatnya, “jual” ini adalah transaksi nyata, artinya menjual di harga rendah.

Jika harga ETH langsung rebound ke 3000. Seperti sebelumnya, aset Uniswap V3 tidak rugi, proporsi token LP kembali normal.

Protokol Fluid untuk mengejar harga, harus rebalancing lagi, membeli ETH dengan USDC saat harga naik.

Karena sebelumnya jual di harga rendah, sekarang beli di harga tinggi. Ini berarti “jual rendah beli tinggi”, yang sering terjadi saat harga volatil, kerugian ini disebut LVR (Loss-Versus-Rebalancing).

Kenapa Fluid butuh rebalancing?

Karena, untuk memakai likuiditas terpadu antara pinjaman dan DEX, pasangan LP sangat penting di Fluid, bahkan pinjaman diberikan dalam bentuk pasangan.

Maka, Fluid harus memperkenalkan konsep “Shares”.

Di Uniswap V3, LP adalah non-fungible, berupa NFT, aksimu hanya berpengaruh ke dirimu sendiri.

Tapi Fluid, agar likuiditas bisa dipakai protokol pinjaman (jaminan dan utang), harus membuat pool likuiditas bersifat fungible. LP tidak memegang “ETH di rentang harga ini”, tapi “x% dari pool”.

Saat protokol melakukan rebalancing dan terjadi “jual rendah beli tinggi” di atas, total nilai bersih pool (Net Asset Value) turun, karena LP memegang share, harga share = total aset / total share, harga share langsung turun.

Maka, LP tidak bisa memilih “saya tidak ikut rebalancing, saya tahan saja” seperti di Uniswap V3, di Fluid semua LP harus ikut rebalancing.

Contoh lagi,

Misal harga ETH 1000 U. Masukkan LP 1 ETH + 1000 USDC (total $2000).

Harga turun, ETH dari 1000 ke 800.

1. Uniswap V3 (pasif tanpa aksi)

Harga turun, trader jual ETH, LP otomatis menampung ETH, USDC di pool berkurang, ETH bertambah. Di harga 800, LP jadi 100% ETH (sekitar 2,2 ETH, sudah tidak ada USDC).

Nilai LP sekarang 2,2 ETH, yaitu 1760 U. Meski rugi secara buku, LP pegang banyak ETH.

2. Fluid forced rebalancing

Kasus sama. Harga keluar dari rentang bawah Fluid. Protokol anggap rentang (900-1100) sudah tidak valid, agar Vault tetap hasilkan biaya (atau demi kesehatan pinjaman), harus pindah ke rentang baru seperti 720-880.

Masalahnya, rentang baru 720-880 butuh 50% ETH + 50% USDC. Tapi posisimu sekarang full ETH. Maka Fluid harus jual setengah ETH di harga 800 jadi USDC.

Jual 1,1 ETH dapat 880 USDC, gabung dengan sisa 1,1 ETH buat LP baru.

Nilai sekarang 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. Tapi ETH di tangan berkurang dari 2,2 ke 1,1. Fluid memaksamu “cut loss” di bawah.

Kemudian harga rebound, ETH dari 800 naik ke 1000.

Uniswap V3 (pasif tanpa aksi)

Harga naik, 2,2 ETH perlahan dijual, kembali ke USDC. Saat harga 1000, LP jadi 1 ETH + 1000 USDC (abaikan biaya).

Total 2000 U, impermanent loss hilang.

Fluid forced rebalancing

Harga naik, rentang baru 720-880 sudah tidak valid, harus rebalancing lagi ke 900-1100.

Sekarang hanya punya 880 USDC dan 1,1 ETH, saat harga menembus 880, semua LP jadi USDC, ETH sudah habis. Total USDC 880 USDC ditambah hasil jualan, total 1760 USDC.

Protokol di harga ETH 1000 rebalancing lagi, USDC dipakai beli ETH. Proporsi ETH : USDC jadi 50 : 50.

Sekarang LP jadi 0,88 ETH dan 880 USDC. Nilai total 1760, dibandingkan awal 2000 U, rugi 240 U.

Dan 240 U ini adalah kerugian permanen.

Fluid DEX v2 upgrade mengatasi masalah permanen loss rebalancing dengan cara lebih “cerdas”, memindahkan biaya ke arbitrageur, sehingga kerugian permanen jauh berkurang.

Pertama, mekanisme biaya dinamis, saat harga volatil, biaya transaksi naik, kompensasi kerugian LP saat rebalancing.

Kedua, oracle punya “buffer zone”, kalau hanya spike sementara, tidak langsung rebalancing.

Ketiga, LP bisa atur rentang harga sendiri, pilih rentang lebih lebar, hanya rebalancing jika keluar rentang. Diperbolehkan posisi LP asimetris, proporsi token tidak wajib 50:50.

Lalu, kenapa Fluid punya TVL $1,785 miliar, volume 30 hari 43,68% Uniswap?

Fluid lewat efisiensi modal ekstrim dan strategi risiko rendah pada aset tertentu mampu menutupi atau mengimbangi kerugian permanen.

Kerugian terjadi saat harga pasangan LP sangat volatil, sering rebalancing. Tapi, bagaimana jika harga LP stabil?

Untuk USDC/USDT atau ETH/wstETH yang nilainya stabil, kerugian rebalancing nyaris nol. Tapi Fluid memungkinkan leverage hingga 39x pada aset ini.

Selain itu, yield mencakup hasil pinjaman dan DEX sekaligus.

Jadi, fokus utama Fluid adalah stablecoin, ETH dan LST-nya, serta aset likuiditas BTC. Lihat data di bawah.

Sumber: https://dune.com/entropy_advisors/fluid-liquidity

Ada satu lagi, mekanisme likuidasi Fluid berbeda dengan protokol pinjaman biasa, penalti likuidasi bisa serendah 0,1%.

Pada Aave dan protokol lain, saat terjadi likuidasi, MEV Bots eksternal bisa membeli jaminan dengan diskon, membantu proses likuidasi.

Diskon ini adalah penalti likuidasi, untuk mencegah kerugian karena shortfall. Aave penalti 5%,

Lapisan likuiditas terpadu membuat Fluid tidak butuh likuidasi eksternal, cukup jual sebagian jaminan di DEX internal untuk bayar utang. Penalti bisa serendah 0,1% plus slippage.

Inilah trade-off positif dari likuiditas terpadu, juga mendukung leverage tinggi.

Maka Fluid sangat cocok untuk pinjam-meminjam berulang pada LP USDC/USDT atau ETH/wstETH, menarik whale stablecoin dan trader agresif on-chain.

$FLUID Apakah tokennya layak dibeli?

Jujur, belum pasti.

Karena saat ini pendapatan protokol belum berkorelasi dengan harga token, meski komunitas dan tim Instadapp sudah sering menyiratkan atau membahas soal pembagian pendapatan Fluid.

Namun saat ini, pendapatan protokol belum dibagikan ke pemegang token.

Kesimpulan

Tradeoff adalah pertimbangan sangat sangat sangat penting dalam desain proyek blockchain, bahkan bisa jadi yang utama. Untuk mewujudkan fitur inti, dibutuhkan syarat tertentu, yang kemudian membatasi proyek itu sendiri.

Fluid adalah proyek dengan karakter tradeoff yang menonjol. Saya percaya sejak awal, tim ingin membangun lapisan likuiditas terpadu, memperluas likuiditas lewat fitur pinjaman dan DEX, LP stablecoin dan ETH serta pasangan LPT-nya adalah titik masuk terbaik untuk memperbesar likuiditas lewat leverage pinjaman berulang.