MicroStrategy Saylor Diam-diam Bertemu MSCI! JPMorgan: Penghapusan dari Indeks Bisa Picu Arus Keluar Dana Sebesar $8,8 Miliar

Ketua MicroStrategy, Michael Saylor, pada hari Rabu mengatakan kepada Reuters bahwa perusahaannya sedang berdiskusi dengan MSCI mengenai keputusan apakah akan mengecualikan MicroStrategy dari indeks mereka. MSCI menyatakan berencana untuk memutuskan sebelum 15 Januari apakah akan menghapus perusahaan yang model bisnis utamanya membeli aset kripto, karena khawatir perusahaan tersebut mirip dana investasi. JPMorgan memperkirakan, jika penyedia indeks lain mengikuti langkah ini, restrukturisasi MSCI dapat menyebabkan arus keluar saham MicroStrategy sebesar $8,8 miliar.

Saylor Turun Tangan Langsung Bernegosiasi dengan MSCI

Ketua MicroStrategy, Michael Saylor, saat ditanya di acara Binance Dubai apakah perusahaannya sedang bernegosiasi dengan MSCI, mengatakan, “Kami sedang menjalani proses ini,” seraya menambahkan bahwa ia tidak yakin apakah angka arus keluar yang dikutip JPMorgan benar. Mengenai kemungkinan dikeluarkan dari indeks MSCI, ia berkata, “Menurut saya, ini tidak akan berdampak apa pun.”

Sikap percaya diri yang diungkapkan secara publik ini membentuk kontras menarik dengan fakta bahwa negosiasi sedang berlangsung. Jika Saylor benar-benar yakin bahwa penghapusan dari indeks tidak berdampak, secara teori ia tidak perlu turun tangan langsung bernegosiasi dengan MSCI. Pernyataan ini lebih mirip strategi PR untuk menjaga kepercayaan investor dan mencegah kepanikan akibat rumor penghapusan. Dari perspektif manajemen perusahaan, Saylor sedang berjuang di dua front: di satu sisi bernegosiasi di balik layar dengan MSCI, di sisi lain menyampaikan pesan “semuanya terkendali” ke pasar.

Saat ini MicroStrategy merupakan bagian dari indeks MSCI USA dan MSCI World, yang menarik minat investor yang melacak benchmark melalui ETF dan instrumen pasif lainnya, sehingga meningkatkan permintaan dan valuasi saham tersebut. Begitu dikeluarkan dari indeks utama ini, dana pasif yang melacak benchmark terkait akan terpaksa menjual saham MicroStrategy, apa pun pandangan pribadi manajer dana.

JPMorgan bulan lalu dalam sebuah memo menyatakan, klausul penghapusan akan menimbulkan pertanyaan mengenai biaya masa depan perusahaan dan kemampuannya menggalang modal ekuitas maupun utang. Penilaian ini sangat tepat: model bisnis MicroStrategy sangat bergantung pada penerbitan saham dan obligasi baru untuk membeli Bitcoin; jika harga saham jatuh akibat tekanan jual pasif, penerbitan saham baru akan sangat melarutkan hak kepemilikan pemegang saham lama, dan tingkat bunga obligasi yang diterbitkan juga akan meningkat tajam.

Kriteria Tinjauan MSCI dan Peringatan Arus Keluar $8,8 Miliar

MSCI mengusulkan kemungkinan mengecualikan perusahaan yang memiliki aset digital lebih dari setengah total asetnya. Kriteria ini langsung menargetkan perusahaan seperti MicroStrategy yang menempatkan Bitcoin sebagai alokasi aset utama. Berdasarkan dokumen konsultasi MSCI, jendela masukan akan berlangsung hingga Januari 2026, dan penyedia indeks akan memutuskan skema penghapusan sebelum 15 Januari.

Menurut estimasi JPMorgan, jika penyedia indeks lain mengikuti langkah ini, restrukturisasi MSCI bisa menyebabkan arus keluar saham MicroStrategy hingga $8,8 miliar. Bagaimana angka ini dihitung? JPMorgan menganalisis total aset dana pasif global yang melacak indeks MSCI, serta bobot MicroStrategy dalam indeks tersebut, lalu dikalikan dengan total kapitalisasi pasar MicroStrategy. Nilai $8,8 miliar adalah proporsi signifikan dari kapitalisasi pasar MicroStrategy saat ini, dan tekanan jual sebesar ini cukup untuk menekan harga saham secara tajam dalam waktu singkat.

Dampak Rantai yang Mungkin Ditimbulkan oleh Penghapusan MSCI

Dana pasif wajib jual: ETF yang melacak indeks MSCI harus menjual saham MicroStrategy dalam jangka waktu tertentu

Dana aktif mengikuti: Meski dana kelolaan aktif tidak wajib menjual, banyak yang akan menyesuaikan portofolio karena perubahan benchmark

Tekanan penurunan harga saham: Tekanan jual terpusat dapat menurunkan harga saham 20% hingga 30% dalam waktu singkat

Biaya pendanaan naik: Penurunan harga saham akan meningkatkan biaya penerbitan saham dan obligasi baru, sehingga mengurangi kemampuan membeli Bitcoin

Tinjauan MSCI mengungkapkan bahwa jika profil risiko sebuah perusahaan lebih didorong oleh aset digital daripada bisnis operasional, maka kelayakan, klasifikasi, atau bobot indeksnya dapat berubah. Hasilnya bisa berupa status quo dipertahankan, penyesuaian perlakuan, atau penghapusan, dengan detail implementasi dan jadwal diumumkan setelah periode konsultasi berakhir.

Penting dicatat bahwa MSCI bukan satu-satunya penyedia indeks. Penyedia utama lain seperti S&P Dow Jones dan FTSE Russell juga mengamati isu ini secara ketat. Jika MSCI memulai dengan menghapus MicroStrategy, penyedia lain kemungkinan akan mengikuti demi menjaga konsistensi metodologi indeks. Efek domino ini membuat estimasi arus keluar $8,8 miliar menjadi angka konservatif.

Saham Anjlok 37% dan Pembalikan Finansial $29,5 Miliar

Tahun ini saham MicroStrategy turun lebih dari 37%, jauh lebih besar dari penurunan Bitcoin sebesar 0,6% di periode yang sama, menunjukkan strategi menjual saham dan menambah utang demi membeli aset kripto semakin kehilangan daya tarik investor. Harga Bitcoin pada November mengalami penurunan bulanan terbesar sejak pertengahan 2021, memberikan pukulan berat bagi MicroStrategy. Pada hari Senin, perusahaan memangkas proyeksi laba tahunan secara drastis, menderita kerugian hingga $5,5 miliar, jauh dari proyeksi laba $24 miliar sebulan sebelumnya.

Pembalikan finansial sebesar $29,5 miliar (dari laba $24 miliar menjadi rugi $5,5 miliar) ini merupakan salah satu fluktuasi keuangan paling tajam dalam sejarah pasar kripto untuk satu perusahaan. Koreksi besar ini menyingkap kerentanan model bisnis MicroStrategy: ketika harga Bitcoin naik, perusahaan menikmati imbal hasil berlipat; namun ketika Bitcoin turun, kerugian juga berlipat, dan beban utang menjadi sangat berat.

MicroStrategy beroperasi sebagai “gudang” aset digital, memanfaatkan status perusahaan terbuka untuk menimbun kripto dan meraup untung dari volatilitas harga, memungkinkan investor yang lebih konservatif untuk terekspos pada aset berisiko tinggi melalui saham. Namun, kelemahan model ini sedang terbuka lebar di pasar bearish. Saylor mengatakan kepada Reuters, “Volatilitas saham akan sangat besar karena perusahaan dibangun di atas leverage Bitcoin. Jika Bitcoin turun 30%, 40%, saham akan turun lebih dalam, karena saham memang didesain untuk turun.”

Analisis diri ini menunjukkan Saylor memahami karakter risiko perusahaan. Saylor menyebutkan, leverage MicroStrategy saat ini sebesar 1,11, dan bisa menahan penurunan harga Bitcoin hingga 95%. Ketahanan ini terdengar hebat, namun perlu dicatat, penurunan 95% berarti Bitcoin turun dari $92.000 ke sekitar $4.600; dalam kondisi ekstrem ini, walaupun MicroStrategy secara teori tidak bangkrut, hak pemegang saham hampir pasti habis.

Keberhasilan luar biasa MicroStrategy telah menginspirasi semakin banyak perusahaan terbuka mengikuti strateginya. Namun, penurunan tajam belakangan ini bisa memaksa perusahaan-perusahaan ini untuk menjual kepemilikan, yang menambah tekanan jual. Efek berantai inilah yang menjadi kekhawatiran mendalam dalam tinjauan MSCI: jika semakin banyak perusahaan meniru MicroStrategy dan masuk indeks utama, volatilitas Bitcoin akan langsung menular ke pasar saham tradisional, meningkatkan risiko sistemik.

Tiga Skenario Menuju Hari Penentuan 15 Januari

Saat ini Bitcoin diperdagangkan mendekati $92.000, naik sekitar 5% dalam 24 jam terakhir, dan perhatian pasar kini beralih pada dampak perubahan aturan indeks dalam beberapa minggu ke depan. Penilaian MSCI dan rencana darurat MicroStrategy kini bergerak dengan jadwal yang sama, secara bersama akan menentukan nasib perusahaan kripto dalam indeks utama saham.

Menjelang 15 Januari, pasar akan mengamati tiga skenario utama. Skenario optimis adalah MSCI memutuskan status quo dipertahankan, mempertimbangkan kapitalisasi dan likuiditas MicroStrategy, serta hasil negosiasi Saylor, memberikan dispensasi khusus atau masa tenggang. Ini akan membuat MicroStrategy lolos dari krisis dan sahamnya bisa melonjak tajam.

Skenario netral adalah penyesuaian parsial, misalnya menurunkan bobot MicroStrategy di indeks, atau memindahkannya ke klasifikasi khusus, sehingga menimbulkan sebagian tekanan jual namun tidak sampai bencana. Penyesuaian bertahap ini memberi waktu pasar untuk menyerap dampak, sekaligus memberi MicroStrategy waktu untuk merombak portofolio atau model bisnisnya.

Skenario pesimis adalah penghapusan total, yang akan memicu arus jual pasif $8,8 miliar atau lebih. Jika ini terjadi dan harga Bitcoin juga turun, saham MicroStrategy bisa anjlok lebih dari 50% dalam waktu singkat. Tekanan ekstrem ini bisa memaksa MicroStrategy menjual Bitcoin sebagai langkah darurat, menciptakan siklus negatif.