2026: Tahun Pergantian Rezim The Fed

Penulis artikel: Alex Krüger Penerjemah artikel: Block unicorn

Pengantar

Federal Reserve yang kita kenal akan berakhir pada tahun 2026.

Pendorong terpenting bagi pengembalian aset tahun depan adalah Federal Reserve yang baru, khususnya peralihan rezim yang dibawa oleh ketua Fed baru pilihan Trump.

Hassett telah menjadi kandidat utama Trump untuk memimpin Federal Reserve (kemungkinan di Polymarket sebesar 71%). Saat ini menjabat sebagai Direktur Dewan Ekonomi Nasional, ia adalah seorang ekonom aliran sisi penawaran dan loyalis lama Trump yang menganut filosofi “pertumbuhan diutamakan”. Ia berpendapat bahwa, setelah perang melawan inflasi secara fundamental telah dimenangkan, mempertahankan suku bunga riil yang tinggi adalah tindakan keras kepala politik, bukan kehati-hatian ekonomi. Penunjukan potensialnya menandai perubahan rezim yang menentukan: Federal Reserve akan meninggalkan kehati-hatian teknokratis era Powell dan beralih pada misi baru yang secara eksplisit memprioritaskan penurunan biaya pinjaman untuk mendukung agenda ekonomi presiden.

Untuk memahami kerangka kebijakan yang akan ia terapkan, mari kita cermati secara tepat pernyataannya tahun ini tentang suku bunga dan Federal Reserve:

• “Satu-satunya alasan yang bisa menjelaskan mengapa The Fed tidak menurunkan suku bunga pada bulan Desember adalah bias partai anti-Trump.” (21 November).
• “Jika saya ada di FOMC, saya lebih mungkin untuk mengambil tindakan penurunan suku bunga, sedangkan Powell tidak.” (12 November).
• “Saya setuju dengan Trump bahwa suku bunga bisa jauh lebih rendah.” (12 November).
• “Tiga kali penurunan suku bunga yang diharapkan hanyalah sebuah permulaan.” (17 Oktober).
• “Saya ingin The Fed terus menurunkan suku bunga secara signifikan.” (2 Oktober).
• “Penurunan suku bunga oleh The Fed adalah langkah ke arah yang benar untuk secara signifikan menurunkan suku bunga.” (18 September).
• “Pandangan Waller dan Trump tentang suku bunga adalah benar.” (23 Juni).

Berdasarkan skala 1-10 dari dovish ke hawkish (1 = paling dovish, 10 = paling hawkish), skor Hassett adalah 2.

Jika dinominasikan, Hassett akan menggantikan Milan sebagai gubernur Fed pada bulan Januari ketika masa jabatan pendek Milan berakhir. Lalu pada bulan Mei, ketika masa jabatan Powell berakhir, Hassett akan diangkat menjadi ketua. Berdasarkan preseden historis, setelah beberapa bulan sebelumnya mengumumkan niatnya, Powell akan mengundurkan diri dari posisi anggota dewan yang tersisa, membuka jalan bagi Trump untuk menominasikan Warsh mengisi posisi tersebut.

Meskipun Warsh saat ini adalah pesaing utama Hassett untuk nominasi ketua, asumsi utama saya adalah bahwa ia akan dimasukkan ke dalam kubu perubahan. Sebagai mantan gubernur Fed, Warsh telah “berkampanye” dengan agenda reformasi struktural, secara eksplisit menyerukan “Perjanjian Departemen Keuangan - Federal Reserve yang baru”, dan mengkritik kepemimpinan Fed yang tunduk pada “tirani status quo”. Yang terpenting, Warsh percaya bahwa ledakan produktivitas yang didorong oleh kecerdasan buatan saat ini pada dasarnya bersifat deflasi, yang berarti bahwa Fed mempertahankan suku bunga restriktif adalah kebijakan yang keliru.

Keseimbangan Kekuatan Baru

Konstelasi ini akan memberikan Federal Reserve di bawah Trump inti dovish yang kuat dan pengaruh suara yang kredibel untuk sebagian besar keputusan pelonggaran, meskipun ini tidak sepenuhnya pasti dan tingkat kecenderungan dovish akan bergantung pada konsensus.

• Inti dovish (4 orang): Hassett (ketua), Warsh (gubernur), Waller (gubernur), Bowman (gubernur).
• “Tengah yang bisa didekati” (6 orang): Cook (gubernur), Barr (gubernur), Jefferson (gubernur), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).
• Hawkish (2 orang): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

Namun, jika Powell tidak mengundurkan diri dari kursi dewan (yang hampir pasti akan ia lakukan; semua ketua yang lengser dalam sejarah mengundurkan diri, misalnya Yellen mengundurkan diri 18 hari setelah Powell dinominasikan), itu akan sangat negatif. Hal ini tidak hanya akan menghalangi kekosongan yang diperlukan untuk Warsh, tetapi juga membuat Powell menjadi “ketua bayangan” dan menciptakan pusat kekuasaan lain di luar inti dovish yang mungkin lebih loyal.

Timeline: Empat Tahap Reaksi Pasar

Dengan mempertimbangkan semua faktor di atas, reaksi pasar kemungkinan akan terbagi menjadi empat tahap berbeda:

Reaksi spontan positif terhadap nominasi Hassett (Desember) dan sentimen bullish selama beberapa minggu setelah konfirmasi, karena aset berisiko akan menyukai loyalis dovish garis keras menjadi ketua.

Jika Powell belum mengumumkan pengunduran diri dari dewan dalam tiga minggu, kecemasan akan meningkat setiap hari — kembali ke pertanyaan “bagaimana jika dia tidak mau mundur?” Risiko ekor akan muncul kembali.

Begitu Powell mengumumkan pengunduran dirinya, akan terjadi euforia.

Menjelang rapat FOMC pertama yang dipimpin Hassett pada Juni 2026, pasar kembali tegang, mengamati setiap kata dari anggota FOMC yang memiliki hak suara (mereka berbicara secara berkala, memberi gambaran tentang pandangan dan pemikiran mereka).

Risiko: Komite yang Terbelah

Karena ketua sebenarnya tidak memiliki “suara penentu” seperti yang sering dibayangkan banyak orang (faktanya tidak ada), Hassett harus memenangkan perdebatan di FOMC untuk mendapatkan mayoritas suara yang nyata. Setiap perubahan 50 basis poin bisa menghasilkan perpecahan 7-5, yang secara institusional akan merusak, mengirim sinyal ke pasar bahwa ketua adalah operator politik, bukan ekonom yang adil. Dalam kasus ekstrem, hasil imbang 6-6 atau 4-8 menolak pemotongan suku bunga akan menjadi bencana. Hasil suara spesifik akan diumumkan dalam notulen FOMC tiga minggu setelah setiap pertemuan, sehingga perilisan informasi ini menjadi peristiwa pasar penting.

Perkembangan setelah pertemuan pertama adalah ketidakpastian terbesar. Prediksi dasar saya adalah Hassett, jika mendapatkan 4 suara yang solid dan memiliki jalur andal ke 10 suara, akan mencapai konsensus dovish dan menjalankan agendanya.

Implikasi: Pasar tidak dapat sepenuhnya mendahului sikap dovish baru Federal Reserve.

Repricing Suku Bunga

Dot plot hanyalah ilusi. Meski dot plot September memperkirakan tingkat suku bunga pada Desember 2026 sebesar 3,4%, angka itu adalah median seluruh peserta, termasuk mereka yang hawkish namun tidak memiliki suara. Dengan menganonimkan dot plot berdasarkan pernyataan publik, saya memperkirakan median pemilih jauh lebih rendah, yakni 3,1%.

Ketika saya mengganti Hassett dan Warsh dengan Powell dan Milan, situasinya berubah lebih jauh. Jika Milan dan Waller mewakili sikap pemotongan suku bunga agresif dari Fed baru, distribusi suara 2026 tetap bimodal, tetapi puncaknya lebih rendah: Williams / Paulson / Barr di 3,1%, Hassett / Warsh / Waller di 2,6%. Saya menambatkan suku bunga kepemimpinan baru di 2,6%, sejalan dengan proyeksi resmi Milan. Namun, saya perhatikan dia telah menyatakan kecenderungan ke “suku bunga yang sesuai” 2,0% hingga 2,5%, yang berarti kecenderungan mekanisme baru bahkan lebih rendah dari proyeksi mereka.

Pasar sudah sebagian menyadari hal ini — per 2 Desember, ekspektasi suku bunga Desember 2026 ada di 3,02% — namun belum sepenuhnya mencerminkan besarnya perubahan rezim ini. Jika Hassett berhasil mendorong suku bunga turun, kurva imbal hasil jangka pendek harus turun lagi 40 basis poin. Selain itu, jika prediksi Hassett tentang deflasi sisi penawaran benar, laju penurunan inflasi akan lebih cepat dari yang diantisipasi pasar, mendorong penurunan suku bunga lebih agresif untuk menghindari pengetatan pasif.

Dampak Lintas Aset

Meskipun reaksi awal terhadap nominasi Hassett seharusnya adalah “risk-on”, bentuk pasti dari pergantian rezim ini adalah “curve steepener inflasi” — bertaruh pada pelonggaran agresif dalam jangka pendek, namun ekspektasi pertumbuhan nominal (dan risiko inflasi) jangka panjang yang lebih tinggi.

Suku bunga: Hassett ingin The Fed menurunkan suku bunga secara agresif saat resesi, sambil mempertahankan pertumbuhan di atas 3% saat ekonomi melaju. Jika berhasil, imbal hasil obligasi negara 2 tahun harus turun tajam mencerminkan ekspektasi pemotongan, sedangkan imbal hasil 10 tahun bisa tetap tinggi karena pertumbuhan struktural dan premi inflasi yang masih ada.

Saham: Hassett percaya sikap kebijakan saat ini secara aktif menahan ledakan produktivitas yang didorong AI. Ia akan menurunkan tingkat diskonto riil secara signifikan, sehingga mendorong lonjakan valuasi saham pertumbuhan. Bahayanya bukan resesi, namun volatilitas obligasi akibat lonjakan imbal hasil jangka panjang sebagai bentuk protes.

Emas: Federal Reserve yang sejalan secara politik dan secara eksplisit memprioritaskan pertumbuhan ekonomi di atas target inflasi jelas adalah skenario bullish textbook untuk aset keras. Karena pasar melakukan lindung nilai terhadap risiko pemerintah baru mengulangi kebijakan penurunan suku bunga berlebihan seperti tahun 1970-an, emas seharusnya mengungguli obligasi negara AS.

Bitcoin: Dalam kondisi normal, Bitcoin akan menjadi representasi paling murni dari narasi “regime change trade”. Namun, sejak guncangan 10 Oktober, Bitcoin menunjukkan bias menurun yang parah, reli makro yang lemah, dan anjlok setiap kali ada berita negatif — terutama karena kekhawatiran tentang “empat tahun siklus” meningkat dan krisis narasi Bitcoin itu sendiri. Menurut saya, pada tahun 2026, kebijakan moneter Hassett dan agenda deregulasi Trump akan mengalahkan sentimen bearish self-fulfilling yang saat ini dominan.

Catatan Teknis: “Bluebook” (Tealbook)

Bluebook adalah proyeksi ekonomi resmi staf Federal Reserve dan merupakan tolok ukur statistik untuk semua diskusi Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Laporan ini disusun oleh Departemen Riset dan Statistik, dipimpin oleh direktur Trefin, dengan lebih dari 400 ekonom. Trefin, seperti sebagian besar stafnya, adalah seorang Keynesian, dan model utama Fed (FRB/US) secara eksplisit menggunakan pendekatan neo-Keynesian.

Hassett dapat menggunakan pemungutan suara dewan untuk menunjuk seorang ekonom sisi penawaran sebagai kepala departemen ini. Menggantikan seorang Keynesian tradisional (yang percaya pertumbuhan ekonomi memicu inflasi) dengan seorang ekonom sisi penawaran (yang percaya ledakan AI bersifat deflasi) akan secara signifikan mengubah proyeksi. Misalnya, jika model departemen ini memproyeksikan inflasi turun dari 2,5% ke 1,8% karena kenaikan produktivitas, anggota FOMC yang tidak terlalu dovish pun mungkin lebih bersedia memilih pemotongan suku bunga besar.