Dana ETF kripto keluar dengan sangat cepat, apakah penerbit seperti BlackRock masih bisa untung?

ETF Bitcoin dan Ethereum spot yang berhasil diluncurkan menarik arus dana masuk dalam jumlah besar, namun belakangan beberapa produk ETF menghadapi arus keluar dana secara besar-besaran. Grayscale kehilangan posisi di pasar karena biaya yang tinggi, sementara keberhasilan BlackRock dan Fidelity terbatas pada aset utama; para penerbit menghadapi tantangan persaingan yang berat. Artikel ini berasal dari tulisan Prathik Desai, disusun, diterjemahkan, dan ditulis ulang oleh Luffy, Foresight News. (Catatan sebelumnya: BlackRock mencetak penerbitan ETF paling sukses dalam sejarah: IBIT menghimpun USD 50 miliar, Bitcoin 2025 menantang posisi emas) (Latar belakang tambahan: Pendapatan ETF Bitcoin BlackRock “IBIT” melampaui semua dana miliknya, bahkan lebih untung daripada ETF S&P 500 yang 10 kali lebih besar)

Dua minggu pertama Oktober 2025, ETF spot Bitcoin masing-masing menarik arus masuk dana USD 3,2 miliar dan USD 2,7 miliar, mencetak rekor arus masuk bersih mingguan tertinggi dan kelima tertinggi di tahun 2025.

Sebelumnya, ETF Bitcoin diperkirakan dapat mencapai “tidak ada minggu arus keluar dana berturut-turut” pada paruh kedua tahun 2025.

Namun, peristiwa likuidasi kripto terbesar dalam sejarah tiba-tiba terjadi. Aset senilai USD 19 miliar menguap, hingga saat ini pasar kripto masih trauma.

Namun, dalam tujuh minggu setelah peristiwa likuidasi, ETF Bitcoin dan Ethereum mengalami arus keluar dana di lima minggu, masing-masing mencapai lebih dari USD 5 miliar dan USD 2 miliar.

Per 21 November, nilai aset bersih (NAV) yang dikelola penerbit ETF Bitcoin turun dari sekitar USD 164,5 miliar menjadi USD 110,1 miliar; nilai aset bersih ETF Ethereum bahkan hampir terpotong setengah, dari USD 30,6 miliar menjadi USD 16,9 miliar. Penurunan ini sebagian disebabkan oleh turunnya harga Bitcoin dan Ethereum itu sendiri, serta sebagian token telah ditebus. Dalam waktu kurang dari dua bulan, nilai aset bersih gabungan ETF Bitcoin dan Ethereum menguap sekitar sepertiga.

Penurunan arus dana ini mencerminkan bukan hanya sentimen investor, tetapi juga akan langsung memengaruhi pendapatan biaya penerbit ETF.

ETF spot Bitcoin dan Ethereum merupakan “mesin uang” bagi penerbit seperti BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise, dan lainnya. Setiap dana mengenakan biaya berdasarkan nilai aset yang dikelola, biasanya diumumkan dalam bentuk persentase tahunan, namun sebenarnya dihitung berdasarkan nilai aset bersih harian.

Setiap hari, trust fund yang memegang porsi Bitcoin atau Ethereum akan menjual sebagian kepemilikannya untuk membayar biaya administrasi dan operasional lainnya. Bagi penerbit, ini berarti pendapatan tahunan kira-kira sebesar nilai aset dikelola (AUM) dikalikan dengan biaya; bagi pemegang, hal ini akan membuat jumlah token yang dimiliki semakin menipis seiring waktu.

Biaya penerbit ETF berada pada kisaran 0,15% hingga 2,50%.

Penebusan atau arus keluar dana sendiri tidak secara langsung membuat penerbit untung atau rugi, namun arus keluar akan menyebabkan skala aset yang dikelola penerbit berkurang, sehingga mengurangi basis aset yang dapat dikenakan biaya.

Pada 3 Oktober, total aset yang dikelola penerbit ETF Bitcoin dan Ethereum mencapai USD 195 miliar, dengan tingkat biaya di atas, ukuran kumpulan biaya mereka sangat besar. Namun pada 21 November, sisa aset produk-produk tersebut hanya sekitar USD 127 miliar.

Jika pendapatan biaya tahunan dihitung berdasarkan nilai aset kelolaan di akhir pekan, selama dua bulan terakhir, pendapatan potensial ETF Bitcoin turun lebih dari 25%; penerbit ETF Ethereum terdampak lebih besar, pendapatan tahunan turun 35% dalam sembilan minggu terakhir.

Semakin besar skala penerbitan, semakin besar penurunan yang dialami

Dilihat dari masing-masing penerbit, arus dana menunjukkan tiga pola yang sedikit berbeda.

Untuk BlackRock, ciri bisnisnya adalah “efek skala” dan “fluktuasi siklus” bersamaan. IBIT dan ETHA telah menjadi pilihan utama bagi investor institusi untuk mengalokasikan Bitcoin dan Ethereum melalui kanal ETF. Hal ini memungkinkan manajer aset terbesar di dunia ini mengenakan biaya 0,25% dari basis aset yang sangat besar, terutama saat aset kelolaan mencapai rekor di awal Oktober, pendapatan sangat melimpah. Namun, hal ini juga berarti ketika pemegang besar memilih mengurangi risiko pada November, IBIT dan ETHA menjadi target penjualan paling langsung.

Data mendukung hal ini: pendapatan biaya tahunan ETF Bitcoin dan Ethereum BlackRock masing-masing turun 28% dan 38%, keduanya melebihi rata-rata penurunan industri sebesar 25% dan 35%.

Kondisi Fidelity mirip dengan BlackRock, hanya saja skalanya lebih kecil. Dana mereka, FBTC dan FETH, juga mengikuti pola “masuk dulu, keluar kemudian”, semangat pasar di bulan Oktober akhirnya tergantikan oleh arus keluar dana di bulan November.

Kisah Grayscale lebih banyak berkaitan dengan “masalah warisan sejarah”. Dulu, GBTC dan ETHE adalah satu-satunya kanal berskala besar bagi investor AS untuk mengakses Bitcoin dan Ethereum melalui akun broker. Namun seiring BlackRock, Fidelity, dan institusi lain memimpin pasar, posisi monopoli Grayscale telah hilang. Lebih parahnya lagi, struktur biaya tinggi produk awal mereka membuat dana terus keluar selama dua tahun terakhir.

Kinerja pasar Oktober-November juga mengonfirmasi kecenderungan investor ini: ketika pasar bagus, dana mengalir ke produk berbiaya lebih rendah; saat pasar melemah, semua porsi akan dikurangi.

Biaya produk kripto awal Grayscale 6-10 kali lipat ETF berbiaya rendah. Meski biaya tinggi bisa menaikkan pendapatan, biaya yang tinggi terus mengusir investor dan memperkecil basis aset yang dikenakan biaya. Dana yang tersisa biasanya terjebak oleh biaya pajak, instruksi investasi, atau proses operasional, bukan karena pilihan aktif investor; setiap arus keluar dana mengingatkan pasar: begitu ada pilihan lebih baik, lebih banyak pemegang akan meninggalkan produk biaya tinggi.

Data ETF ini mengungkap beberapa ciri utama institusionalisasi kripto saat ini.

Pasar ETF spot Oktober-November menunjukkan bahwa bisnis pengelolaan ETF kripto bersifat siklikal seperti pasar aset dasarnya. Ketika harga aset naik dan sentimen pasar positif, arus masuk dana menaikkan pendapatan biaya; namun begitu lingkungan ekonomi makro berubah, dana akan cepat keluar.

Institusi besar memang telah membangun “jalur pungutan” yang efisien di aset Bitcoin dan Ethereum, namun volatilitas Oktober-November membuktikan bahwa jalur ini juga tak luput dari siklus pasar. Bagi penerbit, tantangan utama adalah bagaimana mempertahankan aset di tengah guncangan pasar baru, agar pendapatan biaya tidak terlalu fluktuatif mengikuti arah ekonomi makro.

Meski penerbit tak bisa mencegah investor menebus unit saat terjadi aksi jual, produk berbasis pendapatan dapat sedikit meredam risiko penurunan.

ETF call option tertutup dapat memberikan pendapatan premi bagi investor (Catatan: call option tertutup adalah strategi investasi opsi di mana investor, sambil memegang aset dasar, menjual jumlah kontrak call option yang setara. Dengan menerima premi, strategi ini bertujuan meningkatkan hasil portofolio atau melakukan lindung nilai sebagian risiko.), mengimbangi sebagian penurunan harga aset dasar; produk berbasis staking juga merupakan arah yang layak. Namun, produk semacam ini harus lolos uji regulasi sebelum dapat resmi diluncurkan.

Laporan terkait BlackRock mencetak penerbitan ETF paling sukses dalam sejarah: IBIT menghimpun USD 50 miliar, Bitcoin 2025 menantang posisi emas Pendapatan ETF Bitcoin BlackRock “IBIT” melampaui semua dana miliknya, bahkan lebih untung daripada ETF S&P 500 yang 10 kali lebih besar…