Era kemenangan pasif di pasar saham AS telah berakhir! Goldman Sachs memperingatkan bahwa tingkat imbal hasil sepuluh tahun turun drastis menjadi 6.5%

Goldman Sachs merilis “Prospek Pasar Saham Global 2025-2035”, memprediksi bahwa tingkat pengembalian total tahunan nominal S&P 500 untuk dekade mendatang akan turun tajam dari 15% selama dekade terakhir menjadi 6,5%, berada di kuartil terakhir dari distribusi historis. Analisis pengembalian menunjukkan bahwa pertumbuhan keuntungan masih menyumbang 6%, pengembalian dividen 1,4%, tetapi penyesuaian valuasi akan menghasilkan sekitar 1% beban negatif. Pengembalian tahunan pasar saham global diperkirakan mencapai 7,7%, lebih baik dibandingkan pasar saham AS.

Mengapa imbal hasil saham AS “terpangkas setengah”? Tiga variabel yang dijelaskan

(Sumber: Goldman Sachs)

Selama sepuluh tahun terakhir, indeks S&P 500 telah mencatatkan pengembalian tinggi tahunan sebesar 15%, yang secara historis termasuk dalam kategori “bull market” yang sangat langka. Namun, mean reversion adalah hukum yang tak terelakkan di pasar keuangan. Model Goldman Sachs memprediksi bahwa dalam sepuluh tahun ke depan (2025-2035), tingkat pengembalian nominal tahunan S&P 500 diperkirakan akan turun menjadi 6,5%. Angka ini berada di kuartil terakhir distribusi historis. Singkatnya, investor perlu menurunkan ekspektasi mereka terhadap pengembalian Beta saham AS, dan pertumbuhan dengan kemiringan tinggi yang “dapat terbaring” di masa lalu mungkin sulit untuk dipertahankan.

Goldman Sachs membagi tingkat pengembalian yang diharapkan menjadi tiga variabel inti, analisis atribusi pengembalian ini mengungkapkan alasan mendalam di balik penurunan tingkat pengembalian saham AS:

Pertumbuhan Laba (Earnings): Masih memberikan kontribusi positif, diperkirakan pertumbuhan tahunan majemuk sekitar 6%, menunjukkan bahwa fundamental pasar saham AS tetap kuat. Angka ini mencerminkan kemampuan inovasi yang berkelanjutan dari perusahaan-perusahaan Amerika dan ketahanan model bisnis global. Sektor-sektor inti seperti raksasa teknologi, layanan kesehatan, dan keuangan masih memiliki ruang untuk pertumbuhan laba yang stabil.

Imbal Hasil Dividen (Dividends): Diperkirakan berkontribusi sekitar 1,4%. Tingkat ini sesuai dengan rata-rata historis, menunjukkan bahwa kebijakan pengembalian pemegang saham perusahaan AS tetap stabil. Meskipun rasio dividen saham teknologi relatif rendah, sektor tradisional seperti utilitas, barang konsumen, dan saham keuangan masih mempertahankan kebijakan dividen yang stabil.

Penyesuaian Valuasi (Valuation): Ini adalah variabel terbesar, dan juga merupakan penyebab utama penurunan imbal hasil saham AS. Saat ini, rasio P/E maju saham AS sekitar 23 kali, berada di titik tertinggi historis. Model Goldman Sachs mengasumsikan bahwa rasio valuasi akan perlahan menyusut dalam sepuluh tahun ke depan, diperkirakan akan memberikan dampak negatif sekitar 1% terhadap total pengembalian setiap tahunnya. Ini berarti bahwa bahkan jika laba perusahaan terus tumbuh, laju kenaikan harga saham mungkin tidak bisa mengikuti laju pertumbuhan laba.

Logika penurunan valuasi tidaklah tanpa alasan. Saat ini, rasio P/E 23 kali jauh lebih tinggi dibandingkan dengan median historis sekitar 16-17 kali. Valuasi tinggi ini mencerminkan pengejaran dana akibat lingkungan suku bunga super rendah dan pelonggaran likuiditas selama sepuluh tahun terakhir. Namun, seiring dengan naiknya suku bunga acuan dan normalisasi kebijakan moneter, biaya peluang dana meningkat, dan tingkat diskonto aliran kas masa depan yang diharapkan oleh investor meningkat, sehingga rasio valuasi secara alami menghadapi tekanan untuk menyusut. Selain itu, bobot saham teknologi dalam S&P 500 melebihi 30%, dan premi valuasi yang dinikmati oleh saham-saham pertumbuhan tinggi ini akan paling terpengaruh saat pertumbuhan melambat.

Pasar Non-AS: Peluang Struktural Melebihi Saham AS

Ketika tingkat pengembalian saham AS mulai turun, rasio nilai relatif aset global mulai terlihat. Goldman Sachs memprediksi bahwa dalam sepuluh tahun ke depan, pasar saham global (MSCI ACWI) akan memberikan pengembalian tahunan sekitar 7,7%, lebih baik dibandingkan dengan saham AS yang sebesar 6,5%. Goldman Sachs percaya bahwa pasar di luar AS, baik itu negara maju maupun negara berkembang, diharapkan akan secara keseluruhan mengungguli saham AS karena keunggulan struktural dan valuasi yang lebih menarik.

1. Asia dan Pasar Berkembang: Titik Ledakan Pertumbuhan

Sektor ini memiliki pengembalian yang diharapkan tertinggi di dunia, dengan kekuatan inti berupa pertumbuhan laba tahunan yang mencapai 9% dan titik valuasi yang lebih rendah. Perkiraan keseluruhan menunjukkan bahwa pengembalian total tahunan dalam mata uang lokal pasar berkembang (EM) diperkirakan sebesar 10,9%, sementara Asia (kecuali Jepang) sebesar 10,3%.

2. Pasar Segmen Pertumbuhan Tinggi

India: Memimpin dunia dengan tingkat pengembalian yang diharapkan sebesar 13%. Pendorongnya berasal dari struktur populasi yang muda, urbanisasi yang cepat, transformasi digital, dan tren kembalinya industri manufaktur. Kebijakan reformasi dan investasi infrastruktur pemerintah India memberikan dukungan jangka panjang bagi profitabilitas perusahaan.

Tiongkok: Tingkat pengembalian 10,4%. Meskipun menghadapi tantangan transformasi ekonomi, valuasi saham A dan saham Hong Kong berada pada tingkat terendah dalam sejarah, ruang stimulasi kebijakan cukup besar, dan bidang seperti kemandirian teknologi dan energi baru masih memiliki potensi pertumbuhan yang tinggi.

Korea/Taiwan: Keduanya 10%. Dominasi global rantai industri semikonduktor, kemampuan manufaktur teknologi tinggi, serta keterkaitan erat dengan pasar Tiongkok, membuat pasar ini diuntungkan dalam pemulihan siklus teknologi global.

Keuntungan besar lain dari pasar yang sedang berkembang adalah titik awal valuasi yang rendah. Meskipun P/E India sekitar 20 kali tidak tergolong murah, mengingat pertumbuhan PDB melebihi 6% dan pertumbuhan laba perusahaan yang tinggi, PEG (rasio harga terhadap laba relatif terhadap pertumbuhan laba) tetap menarik. P/E saham A China dan saham Hong Kong hanya sekitar 10-12 kali, berada di bagian bawah kuartil historis, dan sekali kebijakan berbalik atau ekonomi stabil, ruang pemulihan valuasi sangat besar.

Eropa dan Jepang: Pengembalian Lebih Stabil yang Lebih Tinggi

Dua pasar yang telah berkembang ini juga unggul dibandingkan pasar saham AS dalam prediksi model karena keuntungan struktural.

Jepang: Perkiraan imbal hasil tahunan 8,2%. Kekuatan utamanya berasal dari reformasi tata kelola perusahaan yang berkelanjutan, peningkatan pengembalian pemegang saham, serta penyesuaian struktur industri. Masalah rendahnya ROE (Return on Equity) yang sering dikritik di perusahaan Jepang sedang membaik, kebijakan Bursa Saham Tokyo yang meminta perusahaan terdaftar meningkatkan efisiensi modal telah mendorong peningkatan pembelian kembali saham dan dividen. Selain itu, pengunduran Bank Sentral Jepang dari kebijakan suku bunga negatif dan normalisasi nilai tukar yen juga memberikan lingkungan investasi yang lebih stabil bagi investor asing.

Eropa: Diperkirakan imbal hasil tahunan dalam dolar AS sebesar 7,5%. Titik dukungan utama adalah dividen tinggi dan pembelian kembali (kontribusi sekitar 3,5%), serta 60% pendapatan perusahaan Eropa berasal dari model bisnis global di luar Eropa. Perusahaan Eropa tetap kompetitif secara global di bidang transformasi energi, otomatisasi industri, dan perawatan kesehatan, sementara valuasinya hanya 60-70% dari saham AS, memberikan margin keamanan yang lebih tinggi.

Faktor Pertukaran: Jika dolar AS mengakhiri periode penguatan dan memasuki saluran depresiasi jangka panjang, aset non-dolar akan mendapatkan keuntungan tambahan dari pertukaran (diperkirakan kontribusi tahunan berkisar 0,6%-3,5%). Dalam sepuluh tahun terakhir, penguatan dolar AS telah menekan pengembalian aset non-dolar yang dihitung dalam dolar, tetapi dengan meningkatnya defisit anggaran AS dan masalah defisit ganda, kemungkinan dolar akan melemah dalam jangka panjang meningkat. Bagi investor yang menggunakan dolar sebagai mata uang acuan, ini akan memberikan ruang tambahan untuk peningkatan nilai di pasar saham non-dolar.

Strategi Investasi Beralih: Dari Single Staking ke Keseimbangan Global

Laporan Goldman Sachs ini bukanlah “teori keruntuhan” yang pesimis terhadap pasar saham AS, melainkan sebuah revisi tentang manajemen ekspektasi. Dari segi alokasi, strategi tunggal yang sangat terpusat pada pasar saham AS (terutama raksasa teknologi) selama sepuluh tahun terakhir mungkin menghadapi risiko penurunan rasio Sharpe dalam sepuluh tahun mendatang. Ketika ekspektasi imbal hasil turun dari 15% menjadi 6,5%, sementara volatilitas tidak mengalami penurunan signifikan, imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko akan memburuk secara mencolok.

Dalam hal arah, investor perlu beralih dari pemikiran “kecuali pasar saham AS” ke pengaturan alokasi global yang seimbang. Sambil memperhatikan ketahanan keuntungan pasar saham AS, secara moderat meningkatkan bobot pasar negara berkembang dan pasar maju non-AS, untuk menangkap pemulihan valuasi dan fluktuasi nilai tukar yang membawa keuntungan diversifikasi.

Saran Konfigurasi Spesifik

Kepemilikan Inti: Pertahankan alokasi saham AS, tetapi kurangi konsentrasi, dari 80-90% menjadi 50-60%

Konfigurasi Satelit: Pasar Berkembang 20-30% (berfokus pada India, Cina), Eropa 10-15%, Jepang 5-10%

Kemiringan Industri: Memperhatikan tema industri manufaktur, transformasi energi, dan peningkatan konsumsi di pasar non-AS.

Manajemen Risiko: Menggunakan alat lindung nilai valuta untuk mengelola risiko penurunan nilai dolar

Rata-rata kembali adalah hukum besi pasar keuangan. Kinerja berlebih saham AS selama sepuluh tahun terakhir telah mendorong valuasi ke batas maksimum, dan pengembalian selama sepuluh tahun ke depan kembali ke “normal” adalah peristiwa yang sangat mungkin terjadi. Bagi para investor, ini bukan alasan untuk panik, tetapi kesempatan untuk meninjau kembali alokasi aset global.