SEC memberikan lampu hijau! Proyek DePIN energi Fuse mendapatkan pengecualian penerbitan koin, pendanaan dengan valuasi 5 miliar dolar AS akan segera dilakukan.

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengeluarkan “Surat Tidak Melakukan Tindakan” (NAL) untuk token ENERGY dari proyek energi blockchain Fuse Energy, yang menghilangkan hambatan regulasi kunci untuk penerbitan tokennya. Ini adalah yang kedua kalinya SEC memberikan pengecualian semacam itu untuk proyek DePIN (Desentralisasi Infrastruktur Fisik) dalam waktu singkat, menunjukkan bahwa jalur ini memiliki keunggulan unik dalam kepatuhan regulasi. Sementara itu, Fuse sebagai perusahaan rintisan teknologi energi asal Inggris, berkembang pesat dan sedang melakukan putaran pendanaan baru dengan valuasi mencapai 5 miliar USD, melonjak lima kali lipat dibandingkan dengan valuasi empat bulan lalu. Kasus ini dengan sempurna menggambarkan bagaimana proyek “blockchain + industri fisik” dapat sekaligus mendapatkan pengakuan regulasi dan menarik perhatian modal tradisional.

Pelanggaran regulasi SEC: Mengapa token energi Fuse dapat menghindari definisi “surat berharga”?

Untuk setiap proyek Blockchain, mendapatkan kejelasan regulasi dari SEC AS sama dengan mendapatkan “izin” yang sangat penting. Pada 24 November, SEC mengeluarkan “Surat Tidak Tindakan” (No-Action Letter, NAL) kepada Fuse Crypto Limited mengenai penerbitan token asli mereka, Energy Dollar (ENERGY), yang merupakan dokumen penting tersebut. Dalam surat tersebut, SEC secara resmi mengonfirmasi bahwa selama Fuse menerbitkan dan menjual token ENERGY dengan cara tertentu yang dijelaskan dalam dokumen aplikasi yang mereka ajukan pada 19 November, lembaga tersebut tidak akan mengambil tindakan penegakan hukum berdasarkan Undang-Undang Sekuritas AS, yang berarti token ENERGY tidak dianggap sebagai sekuritas dalam kerangka tertentu.

Inti dari keputusan ini adalah Fuse berhasil meyakinkan SEC bahwa model token mereka tidak memenuhi standar pengenalan “kontrak investasi” dalam “Uji Howey” (Howey Test), terutama tidak memenuhi elemen kunci “harapan keuntungan terutama berasal dari usaha orang lain”. Fuse membangun serangkaian argumen hukum dan bisnis yang sangat meyakinkan: Pertama, cara utama pengguna mendapatkan token ENERGY bukanlah dengan menginvestasikan uang secara langsung, tetapi melalui partisipasi dalam aktivitas nyata di jaringan energi mereka, seperti mengurangi konsumsi selama puncak penggunaan listrik, menggunakan stasiun pengisian mobil listrik, atau menyimpan energi matahari melalui perilaku ramah lingkungan untuk mendapatkan “rewards”. Ini membuat token mereka lebih mirip dengan “poin loyalitas” untuk perilaku tertentu, bukan alat investasi.

Kedua, Fuse menekankan bahwa peningkatan nilai jaringan tokennya bergantung pada upaya dan kontribusi bersama dari banyak pengguna yang terdesentralisasi, dan bukan hanya bergantung pada manajemen terpusat tim Fuse. Argumen “upaya terdistribusi” ini memberikan ide kunci tentang bagaimana proyek DePIN dapat merancang mekanisme insentif dengan cara yang sesuai. Untuk memastikan token tidak dianggap sebagai investasi, Fuse bahkan melakukan penanganan “de-investasi” dalam desain nilai tokennya, menghubungkan nilai tebusan dengan profitabilitas proyek dan harga pasar waktu nyata, bertujuan untuk mendorong konsumsi instan (seperti penukaran diskon tagihan listrik), alih-alih penimbunan spekulatif jangka panjang.

Data Kunci Proyek Fuse Energy dan Poin Kepatuhan

Kemajuan regulasi: Mendapatkan “Surat Tidak Tindakan” dari SEC (NAL), token ENERGY tidak dianggap sebagai sekuritas dalam kondisi tertentu.

Skala Bisnis: Melayani lebih dari 200.000 keluarga di Inggris, pengguna menghemat rata-rata sekitar 200 pound per tahun.

Kinerja Keuangan: Pendapatan berulang tahunan mencapai 300 juta dolar AS

Dinamis Pendanaan: Sedang melakukan putaran pendanaan baru dengan valuasi sekitar 5 miliar dolar AS, meningkat 5 kali lipat dibandingkan valuasi 1 miliar dolar AS pada bulan Juli.

Logika Inti Token: Sebagai imbalan untuk perilaku ramah lingkungan pengguna (seperti penggunaan listrik secara bergiliran, menggunakan energi matahari), mendorong konsumsi instan

Kepatuhan biaya: Transfer token dibatasi, fleksibilitas model bisnis diatur secara ketat oleh ketentuan NAL.

Analisis Keuntungan Kepatuhan DePIN: Mengapa “Praktisi” Lebih Disukai oleh Regulator?

NAL yang diperoleh Fuse bukanlah sebuah pengecualian. Hanya dalam bulan September tahun ini, proyek DePIN lainnya, DoubleZero, juga mendapatkan pengecualian SEC yang serupa untuk token 2Z. Dua proyek DePIN yang mendapatkan lampu hijau regulasi dalam waktu singkat bukanlah kebetulan, ini mengungkapkan pergeseran pemikiran regulasi SEC yang jelas saat ini: untuk proyek blockchain yang menyelesaikan masalah dunia nyata dan memiliki utilitas praktis yang jelas untuk token, lembaga pengatur menunjukkan keterbukaan dan keinginan untuk memberikan panduan yang lebih besar.

Berbeda dengan banyak proyek cryptocurrency yang murni bergantung pada spekulasi finansial atau narasi yang samar, inti dari proyek DePIN adalah memanfaatkan insentif token untuk mengoordinasikan dan menggerakkan sumber daya fisik dan tenaga manusia yang nyata di dunia offline—baik itu perangkat energi terdistribusi Fuse, atau jaringan nirkabel, ruang penyimpanan, atau data sensor dari proyek lainnya. Karakteristik “kombinasi nyata dan virtual” ini membawa keuntungan kepatuhan yang penting: penerbitan token terkait langsung dengan kontribusi fisik (seperti penyediaan energi, berbagi bandwidth), dan nilai dukungannya lebih mudah dijelaskan sebagai “imbalan layanan” atau “bukti penggunaan sumber daya,” bukan janji spekulatif terhadap laba di masa depan.

Ini mencerminkan bahwa SEC di bawah kepemimpinan baru sedang berusaha untuk membangun “metodologi klasifikasi token” yang lebih rinci, untuk membedakan antara token utilitas murni dan kontrak investasi. Munculnya NAL adalah perwujudan dari “pedoman kepatuhan bersyarat” ini. Ini memberikan jalur kepatuhan yang dapat diperkirakan bagi proyek-proyek yang dapat dengan jelas mengargumentasikan atribut konsumsi token mereka, dan tidak secara utama bergantung pada upaya tunggal dari pihak proyek untuk mencapai peningkatan nilai. Dana ventura terkemuka seperti Multicoin Capital telah lama berinvestasi besar-besaran di jalur DePIN, dan logika investasi mereka pasti mencakup penilaian proaktif terhadap tren regulasi ini. Bagi seluruh industri, ini melepaskan sinyal positif: proyek yang menggarap aplikasi nyata dan menciptakan nilai nyata, kini mendapatkan perlakuan berbeda di tingkat regulasi.

Di Bawah Aura: Biaya Kepatuhan dan Tantangan Ekspansi Bisnis

Namun, memperoleh NAL dari SEC tidak berarti bisa merasa aman, sebaliknya, itu adalah “pedang bermata dua” yang membawa biaya kepatuhan yang signifikan. Pengecualian NAL memiliki batasan dan syarat yang ketat. SEC secara jelas menyatakan dalam dokumen bahwa setiap “fakta atau keadaan yang berbeda” dari yang dijelaskan dalam bahan aplikasi dapat mengubah kesimpulan. Ini berarti bahwa model bisnis Fuse di masa depan, cara penerbitan token, dan strategi pemasaran telah “terkunci” dalam kerangka yang dijanjikan kepada SEC.

Biaya yang paling langsung adalah牺牲流动性 dan属性 keuangan dari token. Untuk menghindari definisi sekuritas, transfer token ENERGY dikenakan pembatasan ketat, sehingga pengguna tidak dapat dengan bebas memperdagangkan di pasar sekunder. Meskipun ini memenuhi persyaratan regulasi, hal ini juga secara signifikan mengurangi daya tarik dan efisiensi modal token sebagai aset, menolak banyak pengguna spekulatif yang mencari apresiasi harga. Selain itu, setiap upaya Fuse untuk mengisyaratkan bahwa nilai token akan meningkat karena upaya tim mereka, dapat memicu risiko SEC mencabut NAL dan memulai proses penegakan hukum.

Dalam tingkat bisnis, Fuse sebagai penyedia energi menghadapi tantangan yang lebih kompleks. Industri energi adalah bidang yang sangat terlokalisasi dan diatur secara ketat, Fuse perlu merespons berbagai badan pengatur utilitas publik (seperti Ofgem di Inggris) di setiap pasar yang ada di Inggris dan yang mungkin akan diperluas di masa depan, serta mendapatkan lisensi operasi yang sesuai. Pada saat yang sama, mereka juga harus bersaing dengan raksasa utilitas tradisional (seperti Octopus Energy) yang memiliki basis pelanggan yang kuat, infrastruktur, dan pengaruh politik. Baru-baru ini, badan pengatur Inggris telah meningkatkan persyaratan kecukupan modal untuk memastikan stabilitas industri, yang telah menyebabkan beberapa pemasok baru terjebak dalam kesulitan, memberikan tuntutan yang lebih tinggi pada kekuatan modal dan ketahanan operasi Fuse.

Dari Revolut ke Raksasa Energi: Perjalanan Bisnis dan Pesta Modal Fuse

Melepaskan lapisan blockchain, Fuse pertama-tama adalah perusahaan startup teknologi energi yang berkinerja baik. Didirikan oleh mantan eksekutif Revolut Alan Chang dan Charles Orr, Fuse mewarisi karakteristik iterasi dan pertumbuhan cepat dari perusahaan fintech. Bisnis inti mereka adalah menyediakan paket listrik hijau yang kompetitif harga untuk rumah tangga di Inggris, serta mengintegrasikan layanan seperti pengisian daya mobil listrik, tenaga surya rumah, dan penyimpanan baterai.

Data pasar membuktikan momentum pertumbuhannya: layanan bagi pengguna rumah tangga telah melampaui 200.000, menghemat hingga 200 pound bagi pengguna setiap tahun, dan menghasilkan pendapatan berulang tahunan sebesar 300 juta dolar. Yang lebih mencolok adalah kinerja pasar modalnya: pada bulan Juli yang baru saja berlalu, perusahaan menyelesaikan pendanaan dengan valuasi 1 miliar dolar; hanya dalam waktu empat bulan, negosiasi pendanaan putaran baru telah mendorong valuasinya hingga sekitar 5 miliar dolar, dengan calon pemimpin investasi potensial termasuk dana investasi terkenal Amerika Lowercarbon Capital dan pendukung awal Balderton Capital. Valuasi ini telah mencapai lebih dari setengah dari pesaing besarnya Octopus Energy (valuasi 9 miliar dolar), menunjukkan keyakinan ekstrem modal tradisional terhadap model “transisi energi + platform teknologi”.

Narasi Fuse bersifat ganda: di mata modal tradisional, ia adalah perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi yang memanfaatkan teknologi dan data untuk mengoptimalkan ritel energi, cepat mendapatkan pelanggan, dan menerapkan aset energi terbarukan miliknya sendiri (seperti ladang solar pertamanya yang dibangun di Hampshire); di dunia kripto, ia dipandang sebagai proyek DePIN pelopor yang mengubah jaringan listrik tradisional dengan memanfaatkan blockchain dan ekonomi token untuk mewujudkan respons sisi permintaan. Perpaduan kedua narasi ini adalah alasan mendasar mengapa ia dapat menarik perhatian SEC dan taruhan besar dari modal ventura secara bersamaan.