Tulisan oleh: Liam, Shenchao TechFlow
Saya akan bercerita sebuah kisah hantu:
Yield obligasi pemerintah Jepang untuk dua tahun naik ke 1% untuk pertama kalinya sejak 2008; yield obligasi pemerintah untuk lima tahun naik 3,5 basis poin menjadi 1,345%, tertinggi sejak Juni 2008; yield obligasi pemerintah untuk tiga puluh tahun sempat menyentuh 3,395%, mencetak rekor tertinggi.
Makna dari hal ini bukan hanya “suku bunga melebihi 1%”, tetapi adalah:
Era pelonggaran ekstrem Jepang selama lebih dari satu dekade terakhir sedang dituliskan secara permanen dalam sejarah.
Dari tahun 2010 hingga 2023, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang dengan jangka waktu dua tahun hampir selalu berkisar antara -0,2% hingga 0,1%. Dengan kata lain, sebelumnya uang di Jepang hampir gratis atau bahkan disubsidi untuk dipinjamkan kepada Anda.
Ini disebabkan oleh ekonomi Jepang yang sejak pecahnya gelembung pada tahun 1990, terjebak dalam perangkap deflasi dengan harga tidak naik, upah tidak naik, dan konsumsi lemah. Untuk mendorong ekonomi, bank sentral Jepang menerapkan kebijakan moneter yang paling agresif dan ekstrem di dunia, dengan suku bunga nol bahkan suku bunga negatif, membuat dana menjadi semurah mungkin; meminjam uang hampir gratis, sementara menyimpan uang di bank justru harus membayar. Dengan cara ini, masyarakat dipaksa untuk berinvestasi dan berbelanja.
Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang secara keseluruhan beralih dari negatif ke positif, naik menjadi 1%, yang tidak hanya berdampak pada Jepang itu sendiri, tetapi juga memengaruhi global, setidaknya dalam tiga aspek:
Pertama, mewakili pergeseran total kebijakan moneter Jepang.
Suku bunga nol, suku bunga negatif, dan YCC (pengendalian kurva imbal hasil) telah berakhir, Jepang tidak lagi menjadi satu-satunya ekonomi utama di dunia yang mempertahankan “suku bunga sangat rendah”, era pelonggaran telah sepenuhnya berakhir.
Kedua, juga mengubah struktur harga dana global.
Dulu, Jepang adalah salah satu investor luar negeri terbesar di dunia (terutama dana pensiun GPIF, perusahaan asuransi, dan bank), hal ini disebabkan oleh suku bunga domestik yang terlalu rendah, untuk mengejar imbal hasil yang tinggi, perusahaan Jepang banyak berinvestasi di luar negeri, menyalurkan dana ke Amerika Serikat, Asia Tenggara, dan China. Kini, ketika suku bunga domestik meningkat, “dorongan keluar” dana Jepang akan menurun, bahkan mungkin akan dialihkan kembali ke Jepang.
Terakhir, yang paling diperhatikan oleh para trader adalah, kenaikan suku bunga Jepang sebesar 1% berarti rantai pendanaan yang bergantung pada arbitrase Jepang (carry trade) selama 10 tahun terakhir akan mengalami penyusutan sistemik.
Ini akan mempengaruhi pasar saham AS, pasar saham Asia, pasar valuta asing, emas, Bitcoin, bahkan likuiditas global.
Karena, perdagangan arbitrase (Carry Trade) adalah mesin tak terlihat dari keuangan global.
Arbitrase yen perlahan-lahan diakhiri
Selama lebih dari satu dekade terakhir, saham AS, Bitcoin, dan aset berisiko global lainnya terus mengalami kenaikan, salah satu alasan utamanya adalah perdagangan arbitrase yen (Yen Carry Trade).
Bayangkan jika uang yang Anda pinjam di Jepang hampir gratis.
Meminjam 100 juta yen di Jepang, suku bunga hanya 0%~0,1%, kemudian menukar 100 juta yen ini menjadi dolar AS, membelinya untuk obligasi pemerintah dengan imbal hasil 4% atau 5%, atau membeli saham, emas, bitcoin, dan akhirnya menukarnya kembali ke yen Jepang untuk membayar kembali pinjaman.
Selama ada selisih suku bunga, kamu akan mendapatkan keuntungan, semakin rendah suku bunga, semakin banyak arbitrase.
Tidak ada angka pasti yang dipublikasikan, tetapi lembaga-lembaga global secara umum memperkirakan bahwa skala arbitrase yen berada di antara 1~2 triliun dolar AS untuk yang terendah, dan 3~5 triliun dolar AS untuk yang tertinggi.
Ini adalah salah satu sumber likuiditas terbesar dan paling tersembunyi dalam sistem keuangan global.
Banyak penelitian bahkan berpendapat bahwa arbitrase yen adalah salah satu pendorong sejati di balik pencapaian rekor baru saham AS, emas, dan BTC selama sepuluh tahun terakhir.
Seluruh dunia telah menggunakan “uang gratis Jepang” untuk mengangkat aset berisiko.
Kini, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk jangka 2 tahun telah naik ke 1% untuk pertama kalinya dalam 16 tahun, yang berarti bahwa “saluran uang gratis” ini telah ditutup sebagian.
Hasilnya adalah:
Investor asing tidak lagi dapat meminjam yen murah untuk arbitrase, pasar saham tertekan.
Dana domestik Jepang juga mulai mengalir kembali ke dalam negeri, terutama asuransi jiwa Jepang, bank, dan dana pensiun, yang akan mengurangi alokasi untuk aset luar negeri.
Modal global mulai menarik diri dari aset berisiko, selama yen menguat, itu sering kali berarti penurunan selera risiko di pasar global.
Apa pengaruh pasar saham?
Pasar saham AS mengalami bull market selama 10 tahun terakhir, didorong oleh masuknya dana murah global, dan Jepang adalah salah satu pilar terbesar.
Kenaikan suku bunga Jepang secara langsung menghalangi aliran besar dana ke pasar saham AS.
Terutama saat valuasi saham AS sangat tinggi, tema AI dipertanyakan, setiap penarikan likuiditas dapat memperbesar penyesuaian.
Pasar saham Asia Pasifik juga terpengaruh, pasar Korea, Taiwan, Singapura, dan lainnya sebelumnya juga diuntungkan dari perdagangan carry yen.
Ketika suku bunga Jepang naik, dana mulai kembali ke Jepang, volatilitas pasar saham Asia dalam jangka pendek akan meningkat.
Namun, untuk pasar saham Jepang itu sendiri, kenaikan suku bunga domestik akan memberikan tekanan jangka pendek pada pasar saham, terutama untuk perusahaan-perusahaan yang sangat bergantung pada ekspor. Namun, dalam jangka panjang, normalisasi suku bunga akan membantu ekonomi terbebas dari deflasi dan kembali ke tahap perkembangan, serta membangun kembali sistem valuasi, yang justru merupakan kabar baik.
Ini mungkin juga alasan mengapa Buffett terus meningkatkan investasi di pasar saham Jepang.
Buffett pernah mengungkapkan pada 30 Agustus 2020, yaitu pada hari ulang tahunnya yang ke-90, bahwa ia telah memiliki sekitar 5% saham dari lima perusahaan perdagangan besar Jepang, dengan total nilai investasi saat itu sekitar 6,3 miliar dolar.
Lima tahun berlalu, dengan kenaikan harga saham dan terus menambah, total nilai pasar lima perusahaan perdagangan besar Jepang yang dimiliki Buffett telah melampaui 31 miliar dolar.
Nilai yen jatuh ke titik terendah dalam hampir 30 tahun pada tahun 2022–2023, aset ekuitas Jepang secara keseluruhan “dipotong habis”, bagi investor nilai, ini adalah kesempatan investasi yang sangat menarik: aset murah, profit stabil, dividen tinggi, dan mungkin kurs juga akan berbalik…
Bitcoin dan emas
Selain pasar saham, seberapa besar pengaruh apresiasi yen terhadap emas dan bitcoin?
Logika penetapan harga emas selalu sederhana:
Dolar melemah, harga emas naik; suku bunga riil menurun, harga emas naik; risiko global meningkat, harga emas naik.
Setiap poin memiliki hubungan langsung atau tidak langsung dengan titik balik kebijakan suku bunga Jepang.
Pertama, kenaikan suku bunga Jepang berarti penguatan yen, dan dalam indeks dolar AS (DXY), yen memiliki proporsi hingga 13,6%. Penguatan yen sama dengan memberikan tekanan langsung pada DXY, ketika dolar melemah, emas secara alami kehilangan kekuatan penekanan terbesarnya, sehingga harganya lebih mudah naik.
Kedua, pembalikan suku bunga Jepang menandai berakhirnya “modal murah global” selama lebih dari satu dekade terakhir. Perdagangan arbitrase yen mulai kembali, lembaga Jepang mengurangi investasi di luar negeri, dan likuiditas global menurun. Dalam siklus pengetatan likuiditas, dana cenderung menarik diri dari aset dengan volatilitas tinggi dan beralih ke emas sebagai “aset penyelesaian, aset lindung nilai, dan aset tanpa risiko kontra.”
Ketiga, jika investor Jepang mengurangi pembelian ETF emas karena kenaikan suku bunga domestik, dampak ini juga sangat terbatas, karena permintaan emas global tidak terutama berasal dari Jepang, tetapi dari tren jangka panjang pembelian emas oleh bank sentral, peningkatan kepemilikan ETF, dan daya beli pasar negara berkembang.
Oleh karena itu, dampak lonjakan imbal hasil Jepang pada emas adalah jelas:
Jangka pendek mungkin berfluktuasi, tetapi jangka menengah dan panjang masih cenderung bullish.
Emas kembali berada dalam kombinasi yang menguntungkan “sensitif terhadap suku bunga + melemahnya dolar + meningkatnya permintaan untuk aset aman”, outlook jangka panjang positif.
Berbeda dengan emas, Bitcoin dianggap sebagai aset berisiko paling likuid di dunia, diperdagangkan sepanjang waktu dan sangat terkait dengan indeks Nasdaq. Oleh karena itu, ketika suku bunga Jepang naik, perdagangan arbitrase yen kembali, dan likuiditas global menyusut, Bitcoin sering kali menjadi salah satu aset pertama yang turun, sangat sensitif terhadap pasar, seperti “elektrokardiogram likuiditas” pasar.
Tetapi posisi short jangka pendek tidak sama dengan pandangan pesimis jangka panjang.
Masuknya Jepang ke dalam siklus kenaikan suku bunga berarti peningkatan biaya utang global, volatilitas obligasi AS yang meningkat, dan tekanan fiskal yang meningkat di berbagai negara. Dalam konteks makro ini, aset yang memiliki “risiko kredit tanpa kedaulatan” dinilai ulang: di pasar tradisional adalah emas, sementara di dunia digital adalah bitcoin.
Oleh karena itu, jalur Bitcoin juga sangat jelas: dalam jangka pendek turun seiring dengan penurunan aset berisiko, tetapi dalam jangka menengah justru mengalami dukungan makro baru karena meningkatnya risiko kredit global.
Singkatnya, era aset berisiko yang berkembang pesat berkat “dana gratis Jepang” selama lebih dari sepuluh tahun terakhir telah berakhir.
Pasar global sedang memasuki siklus suku bunga baru, sebuah siklus yang lebih nyata dan juga lebih kejam.
Dari pasar saham, emas hingga Bitcoin, tidak ada aset yang bisa berdiri sendiri.
Ketika likuiditas menyusut, aset yang dapat bertahan menjadi lebih berharga. Saat siklus berubah, kemampuan untuk memahami rantai dana yang tersembunyi adalah kemampuan yang paling penting.
Tirai dunia baru telah dibuka.
Selanjutnya, kita lihat siapa yang bisa beradaptasi lebih cepat.
