Laporan Penelitian Olahraga On-Chain 2025: Membuat Keuangan Desentralisasi Lebih Keuangan Desentralisasi

Penulis: Zuo Ye

Dalam satu bulan, pasar kripto mengalami dua guncangan pada 10·11 dan 11·03, apakah DeFi masih memiliki masa depan menjadi pertanyaan bersama. Saat ini, kita dapat mengamati struktur pasar DeFi saat ini dan arah perubahannya.

Dari sudut pandang yang paling makro, DeFi sedang dengan cepat melepaskan diri dari “efek sistem kedua”, dampak stablecoin terhadap bank tradisional dan industri pembayaran semakin nyata, upaya Federal Reserve untuk menyediakan akun utama versi ringkas adalah bukti nyata, DeFi institusi yang diwakili oleh Aave/Morpho/Anchorage sedang mengubah model operasi keuangan tradisional, rencana Uniswap untuk membuka saklar biaya dan Perp DEX War yang diwakili oleh Hyperliquid masih berlangsung dengan semangat.

Ciri-ciri ketidakmatangan terletak pada memilih kematian yang mulia demi ideal, sekarang jauh dari pembicaraan bahwa DeFi telah sepenuhnya matang, hanya tersisa tahap adopsi besar-besaran, di langit DeFi, masih ada dua awan gelap yang melayang:

• Siapa pemberi pinjaman terakhir dalam keseluruhan sistem ekonomi blockchain, Morgan menciptakan Federal Reserve, mekanisme apa yang seharusnya mengambil peran serupa dalam DeFi?
• Dalam produk DEX/Lending/Stable yang sudah ada, bagaimana seharusnya jalur atau mekanisme DeFi yang benar-benar orisinal dapat dihasilkan?

Harga adalah hasil dari permainan.

Bate, selama kamu terhubung ke internet, aku akan selalu ada di sisimu.

Kita sering dibutakan oleh hal-hal yang ada di mana-mana. Dalam kosmos DeFi, semua inovasi hingga saat ini berfokus pada tiga hal: DEX/Peminjaman/Stabilcoin. Ini bukan untuk mengatakan bahwa BTC/ETH bukan inovasi mekanisme, dan juga bukan untuk mengatakan bahwa RWA/DAT/koin saham/ asuransi bukan inovasi aset.

Merujuk pada enam pilar protokol on-chain, BTC dan Bitcoin pada dasarnya tidak memerlukan aset dan protokol lain. DeFi yang kami bicarakan merujuk pada proyek yang terjadi di blockchain publik / L2 seperti Ethereum / Solana. Mengacu pada siklus leverage saham dan utang, biaya penjualan aset inovatif semakin tinggi, dan seluruh industri sedang mengejar produk yang memiliki kemampuan profitabilitas yang nyata, seperti Hyperliquid.

Deskripsi gambar: Evolusi paradigma DeFi, sumber gambar: @zuoyeweb3

Sejak berakhirnya DeFi Summer, inovasi DeFi adalah perbaikan terus-menerus dari produk yang sudah ada, aset yang ada, dan fakta yang telah mapan. Misalnya, perdagangan dibagi menjadi tiga jenis: spot, Perp, dan Meme, yang masing-masing sesuai dengan AMM/CLOB/Bonding Curve pada periode DeFi Summer. Bahkan Hyperliquid yang paling inovatif pun menyimpan banyak bayangan Serum.

Dari sudut pandang yang paling mikro, Pendle memulai dari produk pendapatan tetap sejak awal, mengalami transisi ke LST/LRT hingga pelukan stablecoin berbasis hasil seperti Ethena, serta pilihan serupa dari Euler dan Fluid untuk membangun produk pinjaman + Swap mereka sendiri. Jika pengguna menggunakan strategi penghasilan dengan YBS seperti Ethena, secara teori dapat memanfaatkan DEX/Peminjaman/Stablecoin secara bersamaan di mana saja di blockchain, dengan protokol dan Vault apa pun.

Sinergi ini tidak hanya memperbesar keuntungan, tetapi juga “menciptakan” banyak tragedi likuidasi dan krisis kepercayaan, sementara di luar itu, penuh dengan Zona Larangan, blockchain lahir bebas, tetapi terikat dalam belenggu di mana-mana.

Desentralisasi adalah visi yang indah, tetapi sentralisasi lebih efisien. Yang lebih buruk dalam perlombaan adalah sentralisasi protokol. Aave tentu besar dan aman, tetapi itu juga berarti Anda jarang memiliki lebih banyak pilihan yang lebih baru, sementara pendatang baru seperti Morpho/Euler hanya bisa berpelukan dengan pengelola yang tidak aman dan aset “berkualitas rendah”.

Unbanked memicu pengejaran stablecoin di dunia ketiga, tidak bisa dikatakan bahwa kehati-hatian Aave menciptakan krisis Morpho, tetapi unAaved juga memicu pengejaran di on-chain oleh para tikus dan generasi muda terhadap utang sub-prime, protokol sub-prime, dan pengelola sub-prime.

Inovasi hanya dapat terjadi di kalangan orang pinggiran, biaya untuk mencoba dan melakukan kesalahan memang sangat rendah, dan yang bertahan akan terus-menerus menantang pola yang sudah ditetapkan, Aave V4 juga akan menjadi lebih mirip dengan pesaingnya, bukan dengan kesuksesan masa lalunya.

Protokol dan token yang terlihat saat ini, harga pasar dan volume transaksinya hanya mencerminkan kondisi saat ini, dengan kata lain, itu adalah pengakuan hasil dari permainan berulang.

Sulit untuk mengatakan apakah itu efektif untuk masa depan, bahkan apakah itu memiliki makna referensi. Rantai stablecoin Plasma dan Stablechain sangat populer, tetapi hampir tidak mungkin menantang tingkat adopsi Tron dan Ethereum, bahkan xUSD yang menantang USDe yang skalanya jauh lebih kecil dari USDT pun sudah dinyatakan gagal.

Sistem penetapan harga lebih menyukai waktu, semakin lama sebuah protokol bertahan, semakin besar kemungkinan untuk bertahan lebih lama, keberhasilan Hyperliquid dan USDe adalah pengecualian yang menyimpang, seberapa banyak Euler/Morpho/Fluid dapat merebut pangsa pasar Aave layak untuk didiskusikan, tetapi hampir tidak mungkin untuk menggantikan Aave.

Deskripsi gambar: Lubang gravitasi kripto: skala waktu dan pendapatan, sumber gambar: @zuoyeweb3

Jaringan Gravitasi Kripto: Waktu dan App Rev【Berkelanjutan】dari kiri ke kanan adalah waktu penerbitan koin, dari atas ke bawah adalah Rev

• Waktu: Balancer (dicuri), Compound (diam), Aave (berkembang pesat) menangkap waktu kita
• Rev: Kemampuan menghasilkan uang adalah satu-satunya nilai bisnis, satu adalah nilai token itu sendiri BTC (jumlah penerbitan USDT, penghasilan stablecoin ingin mengambil jalan pintas ini), satu lagi adalah kemampuan menangkap nilai (penjualan dari Pump)

Persaingan menuju ke dalam, membakar uang untuk pertumbuhan.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, sumbu x adalah waktu di mana protokol telah berlanjut hingga kini, sumbu y adalah kemampuan protokol untuk menangkap nilai. Dibandingkan dengan indikator seperti harga token, volume perdagangan, dan TVL, kemampuan untuk menghasilkan uang sudah menjadi representasi yang paling objektif (Polymarket secara teori tidak menghasilkan uang).

Secara teori, semakin awal protokol dibangun, semakin kuat kemampuan profitabilitasnya, dan bagi pendatang baru yang ingin ikut serta, mereka hanya bisa terus meningkatkan likuiditas token mereka dan volume perdagangan, merujuk pada Monad/Berachain/Story, kegagalan adalah hal yang lebih mungkin terjadi.

Nilai sebagai tujuan dalam keseimbangan

Percayalah pada kekuatan massa, tetapi jangan percaya pada kebijaksanaan massa.

DeFi adalah sebuah gerakan, yang dibandingkan dengan bursa dan TradFi, dalam konteks pelonggaran yang menyeluruh, memang merupakan salah satu siklus inovasi terbaik dalam sejarah, mungkin akan melahirkan paradigma baru yang melampaui DeFi Summer.

Bursa sedang mengalami tekanan berat, transparansi Hyperliquid untuk pertama kalinya menunjukkan ketahanan yang lebih kuat dibandingkan Binance, setelah 1103, ritme pinjaman dan stablecoin melambat tetapi tidak terbantahkan, orang-orang memang membutuhkan obligasi sekunder, serta dana sederhana / obligasi / sertifikat ekuitas - stablecoin.

Dibandingkan dengan pembatasan migrasi likuiditas CEX yang diterima oleh pembuat pasar pada 10·11, perdagangan on-chain, spot / kontrak, dan aset alternatif semua sedang aktif memperluas skala. Selama masalah dapat diolah secara teknik, ada kemungkinan untuk benar-benar menyelesaikannya.

Deskripsi gambar: Aset kripto: Waktu & Volatilitas, Sumber gambar: @zuoyeweb3

• Kuadran Pertama (Zona Pendatang Baru): HYPE, PUMP, Blockchain /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Obligasi, Emas, Real Estat)
• Kuadran kedua (Zona Shanzhai): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Option,
• Kuadran ketiga (pemimpin industri): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
• Kuadran keempat (Zona Kematian): ADA, Meme, DAT, Asuransi

Menempatkan banyak aset baru ke dalam zona pemula, yang sensitif terhadap waktu dan volatilitas, pada dasarnya termasuk dalam aset spekulatif jangka pendek. Hanya dengan melampaui siklus permainan yang sederhana dan memasuki kelompok pemegang koin yang stabil serta skenario penggunaan, aset tersebut dapat masuk ke dalam zona altcoin, yang tidak akan terlalu sensitif terhadap waktu, tetapi likuiditasnya tidak dapat menahan perubahan pasar yang tajam. Sebagian besar proyek akan terjebak di sini.

Dan, semakin keras usaha proyek, seperti di ve(3,3), pembelian kembali, penghancuran, penggabungan, pergantian nama, dan langkah-langkah lainnya, masih mungkin tetap berada di sini, bisa dianggap sebagai periode pendakian yang datar, tidak maju maka mundur, berusaha maju mungkin juga mundur.

Cerita selanjutnya cukup sederhana, berhasil melewati ujian dan masuk ke zona stabil, menjadi aset yang disebut sebagai aset siklus lintas waktu, seperti BTC dan ETH, mungkin bisa ditambahkan setengah SOL dan USDT, tetapi sebagian besar aset akan perlahan-lahan mati, pada saat ini tidak sensitif terhadap waktu dan sama sekali tidak memiliki volatilitas.

Meme dan DAT sebagai satu jalur akan ada dalam jangka panjang, tetapi aset yang tergabung di bawahnya sulit memiliki peluang jangka panjang, sementara aset representatif Meme dan altcoin seperti DOGE dan XRP adalah titik yang terpisah.

Sebenarnya, jika protokol dipandang sebagai inovasi aset, banyak masalah akan teratasi dengan mudah, yaitu tujuan kewirausahaan adalah menjual diri sekali saja, dan tidak mengejar menjadi sistem terbuka yang berkelanjutan:

• Spot DEX: Perdagangan itu sendiri terfokus pada aset utama (BTC/ETH) dan peralihan whale, ritel tidak lagi memperdagangkan altcoin, inti proyek adalah mencari klien tertentu, bukan menjadi infrastruktur publik tanpa akses, seperti kolam gelap yang merasionalisasi perbedaan informasi whale terhadap ritel;
• Perp DEX：Berita pembiayaan besar yang lebih ringan adalah pendahuluan untuk penerbitan token, dan VC sangat terfragmentasi, Nama Besar lebih mirip dengan pihak penyedia dana TGE, sedangkan VC kecil hanya bisa punah di jalur Perp, dan ritel hanya bisa mengambil sampah di berbagai launchpad;
• Meme: Emosi itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, tidak dapat menjadi konsensus seluruh industri, tidak terlihat PumpFun memiliki kemampuan atau tanda untuk menyelesaikan masalah ini.
• Platformisasi & modularisasi pinjaman: Tren jangka panjang yang tak terhindarkan, protokol pinjaman dapat menjual likuiditas, merek, dan teknologi mereka secara terpisah, pada dasarnya adalah model B2B2C.
• Pengembangan Terintegrasi DEX+Lending: Ini adalah salah satu yang terbaru dalam seri ini, dan akan ada artikel khusus yang memperkenalkan mekanismenya.
• Stablecoin non-USD / Stablecoin yang tidak terikat pada USD: Dalam jangka pendek, fokus pada euro, yen, won, dan daerah maju lainnya, tetapi pasar jangka panjang hanya dapat berada di dunia ketiga.

Di sini adalah kondisi pasar untuk stablecoin berbasis pendapatan. Secara keseluruhan, stablecoin berbasis pendapatan adalah bentuk aset yang paling sesuai untuk menghubungkan DEX/Peminjaman/Stabil, tetapi memerlukan kapasitas kombinasi rekayasa yang besar.

Di sisi lain adalah model inovasi di luar DEX/Lending/Stable, yang saat ini memiliki sampel pengamatan yang relatif sedikit, seperti stablecoin NeoBank yang masih merupakan model gabungan dari ketiga jenis tersebut, pasar prediksi termasuk dalam tipe DEX yang lebih luas, mungkin ide yang cukup baik adalah Agentics dan Robotics.

Internet telah membawa skala ekspansi yang dapat direplikasi, yang sangat berbeda dari model produksi era industri, tetapi selama ini tidak ada model ekonomi yang sesuai. Ekonomi iklan perlu mengorbankan pengalaman pengguna, sementara Agentics dibandingkan dengan LLM yang di-chain, setidaknya lebih sesuai dengan karakteristik teknologi blockchain, yaitu efisiensi perdagangan sepanjang waktu yang dihasilkan dari kemampuan pemrograman yang ekstrem.

Dengan semakin murahnya Biaya Gas, serta peningkatan TPS selama bertahun-tahun dan pembangunan ZK, adopsi besar-besaran blockchain mungkin terjadi dalam ekonomi replikasi yang tidak memerlukan partisipasi manusia.

Kombinasi robotika dan cryptocurrency dalam jangka pendek tidak terlalu menarik, setidaknya sebelum Yushu terlepas dari daya tarik dan nilai alat bantu, robot sulit untuk benar-benar diterapkan di Web3. Bagaimana jangka panjangnya, hanya Tuhan yang tahu.

Kesimpulan

Menjadikan DeFi lebih DeFi.

Robotika terlalu lama, penyelesaian hanya berjuang di pagi hari.

Mekanisme likuidasi komposit DEX+Lending adalah upaya proaktif untuk membangun terhadap krisis DeFi, namun tidak dapat menghentikan penyebaran krisis pada 11·03. Yang paling efektif adalah penolakan Aave sebelumnya, dan melihat seluruh industri, cara menangani likuidasi untuk memulihkan pasar telah menjadi tantangan terbesar dalam industri.

Pada tahun 2022, setelah kejadian 3AC meledak, SBF secara aktif mengakuisisi dan merestrukturisasi protokol yang terlibat, kemudian kurang dari enam bulan FTX juga diambil alih oleh firma hukum tradisional, setelah ledakan xUSD Stream kali ini, juga segera diserahkan kepada firma hukum.

Code adalah Hukum, segera berubah menjadi Pengacara adalah Koder.

Sebelum SBF dan firma hukum, BTC telah lama berperan sebagai penyelesai akhir, hanya saja diperlukan waktu lama untuk membangun kembali kepercayaan orang terhadap ekonomi on-chain, tetapi setidaknya, kita masih memiliki BTC.