Mengapa pemerintah Amerika membuka pintu agar Bitcoin bisa naik?

Penulis: EeeVee

Pemerintah Amerika Serikat resmi memasuki hari ke-36 dari penghentian yang mencetak rekor.

Dua hari terakhir, pasar keuangan global mengalami penurunan tajam. Nasdaq, Bitcoin, saham teknologi, indeks Nikkei, bahkan aset aman seperti obligasi AS dan emas juga tidak luput dari dampaknya.

Kekhawatiran pasar semakin meluas, sementara para politisi di Washington masih berdebat tentang anggaran. Apakah ada hubungan antara penutupan pemerintah AS dan penurunan pasar keuangan global? Jawabannya mulai terlihat.

Ini bukanlah penyesuaian pasar yang biasa, melainkan krisis likuiditas yang dipicu oleh penghentian pemerintah. Ketika pengeluaran anggaran dibekukan, ratusan miliar dolar terkunci di akun Departemen Keuangan dan tidak dapat mengalir ke pasar, sirkulasi darah dalam sistem keuangan sedang terputus.

Penurunan “biang keladi”: “lubang hitam” Kementerian Keuangan

Akun Umum Departemen Keuangan AS (Treasury General Account), disingkat TGA. Dapat dipahami sebagai rekening cek pusat yang dibuka oleh pemerintah AS di Federal Reserve. Semua pendapatan federal, baik itu pajak atau pendapatan dari penerbitan obligasi negara, akan disimpan di rekening ini.

Dan semua pengeluaran pemerintah, dari pembayaran gaji pegawai negeri hingga belanja pertahanan, juga dialokasikan dari akun ini.

Dalam keadaan normal, TGA berfungsi sebagai stasiun transfer dana, menjaga keseimbangan dinamis. Kementerian Keuangan menerima uang, kemudian segera menghabiskan uang tersebut, dana mengalir ke sistem keuangan swasta, menjadi cadangan bank, menyediakan likuiditas untuk pasar.

Pemerintah yang terhenti telah memecahkan siklus ini. Kementerian Keuangan masih mengumpulkan uang melalui pajak dan penerbitan obligasi, saldo TGA terus meningkat. Namun, karena Kongres tidak menyetujui anggaran, sebagian besar departemen pemerintah tutup, dan Kementerian Keuangan tidak dapat membelanjakan sesuai rencana. TGA telah menjadi lubang hitam keuangan yang hanya mengalir masuk.

Sejak penghentian pada 10 Oktober 2025, saldo TGA telah membengkak dari sekitar 800 miliar dolar AS menjadi lebih dari 1 triliun dolar AS pada 30 Oktober. Dalam waktu singkat 20 hari, lebih dari 200 miliar dolar AS dana telah ditarik dari pasar dan terkunci di brankas Federal Reserve.

Saldo TGA pemerintah AS｜Sumber gambar: MicroMacro

Analisis menunjukkan bahwa penghentian pemerintah telah menarik hampir 700 miliar dolar dari likuiditas pasar dalam waktu satu bulan. Efek ini setara dengan Federal Reserve yang melakukan beberapa kenaikan suku bunga atau mempercepat pengetatan kuantitatif.

Setelah cadangan sistem perbankan tersedot secara besar-besaran oleh TGA, kemampuan dan keinginan bank untuk memberikan pinjaman turun drastis, dan biaya dana di pasar pun melonjak.

Yang pertama merasakan dinginnya adalah aset yang paling sensitif terhadap likuiditas. Pasar cryptocurrency mengalami penurunan tajam pada 11 Oktober, sehari setelah terhenti, dengan skala likuidasi mendekati 20 miliar dolar AS. Pekan ini, saham teknologi juga goyah, indeks Nasdaq turun 1,7% pada hari Selasa, dengan Meta dan Microsoft anjlok setelah laporan keuangan.

Penurunan pasar keuangan global adalah cerminan paling nyata dari pengetatan yang tidak terlihat ini.

Sistem dalam keadaan “demam”

TGA adalah “penyebab” dari krisis likuiditas, sementara lonjakan suku bunga pinjaman semalam adalah gejala paling langsung dari “demam” dalam sistem keuangan.

Pasar pinjaman semalam adalah tempat di mana bank saling meminjam dana jangka pendek, merupakan kapiler dari seluruh sistem keuangan, dan suku bunga di pasar ini adalah indikator yang paling nyata untuk mengukur ketat atau longgar dari “akar uang” antar bank. Ketika likuiditas melimpah, bank saling meminjam uang dengan mudah, dan suku bunga stabil. Namun, saat likuiditas ditarik, bank mulai kekurangan uang dan bersedia membayar harga lebih tinggi untuk meminjam uang semalam.

Dua indikator kunci dengan jelas menunjukkan seberapa serius demam tinggi ini:

Indikator pertama adalah SOFR (Tingkat Pendanaan Semalam yang Dijamin). Pada 31 Oktober, SOFR melonjak menjadi 4,22%, mencatat lonjakan harian terbesar dalam setahun.

Ini tidak hanya melebihi batas atas suku bunga dana federal yang ditetapkan oleh Federal Reserve sebesar 4,00%, tetapi juga lebih tinggi 32 basis poin dari suku bunga dana efektif Federal Reserve, mencapai titik tertinggi sejak krisis pasar pada Maret 2020. Biaya pinjaman aktual di pasar antar bank telah keluar dari kendali, jauh melebihi suku bunga kebijakan bank sentral.

Tingkat pembiayaan semalam yang dijamin (SOFR) Indeks｜Sumber Gambar: Federal Reserve Bank of New York

Indikator kedua yang lebih mengejutkan adalah penggunaan SRF (Fasilitas Repo Permanen) oleh Federal Reserve. SRF adalah alat likuiditas darurat yang disediakan oleh Federal Reserve untuk bank, yang dapat digunakan ketika bank tidak dapat meminjam uang di pasar, dengan menjaminkan obligasi berkualitas tinggi untuk mendapatkan uang tunai dari Federal Reserve.

Pada 31 Oktober, penggunaan SRF melonjak menjadi 50,35 miliar dolar, mencetak rekor tertinggi sejak krisis pandemi pada Maret 2020. Sistem perbankan telah terjebak dalam kekurangan dolar yang serius dan terpaksa mengetuk jendela bantuan terakhir Federal Reserve.

Fasilitas Repo Standby (SRF) Penggunaan | Sumber Gambar: Federal Reserve Bank of New York

Demam tinggi dalam sistem keuangan sedang menyebarkan tekanan ke titik lemah dalam ekonomi riil, memicu ranjau utang yang telah lama terpendam, dengan dua bidang yang paling berbahaya saat ini adalah properti komersial dan pinjaman mobil.

Menurut data dari lembaga penelitian Trepp, tingkat default untuk produk sekuritisasi hipotek komersial CMBS untuk gedung perkantoran di AS akan mencapai 11,8% pada Oktober 2025, mencetak rekor tertinggi baru dalam sejarah dan bahkan melampaui puncak 10,3% pada krisis keuangan 2008. Dalam waktu tiga tahun, angka ini telah melonjak hampir 10 kali dari 1,8%.

Tingkat default produk sekuritisasi hipotek komersial CMBS gedung perkantoran di AS｜Sumber gambar: Wolf Street

Bravern Office Commons di Bellevue, Washington adalah contoh yang khas. Gedung perkantoran yang dulunya disewa sepenuhnya oleh Microsoft ini, pada tahun 2020 memiliki nilai sebesar 605 juta dolar, kini setelah kepergian Microsoft, nilainya telah anjlok 56% menjadi 268 juta dolar, dan telah memasuki proses default.

Krisis properti komersial terparah sejak 2008 ini sedang menyebar risiko sistemik ke seluruh sistem keuangan melalui bank-bank regional, Real Estate Investment Trusts (REITs), dan dana pensiun.

Di sisi konsumsi, alarm untuk pinjaman mobil juga sudah berbunyi. Harga mobil baru melonjak menjadi rata-rata lebih dari 50 ribu dolar, peminjam sub-prime menghadapi suku bunga pinjaman yang mencapai 18-20%, gelombang gagal bayar sedang datang. Hingga September 2025, tingkat gagal bayar pinjaman mobil sub-prime hampir mencapai 10%, sementara tingkat keterlambatan pinjaman mobil secara keseluruhan telah meningkat lebih dari 50% dalam 15 tahun terakhir.

Di bawah tekanan suku bunga tinggi dan inflasi tinggi, kondisi keuangan konsumen kelas bawah di Amerika Serikat sedang memburuk dengan cepat.

Dari penyusutan tersembunyi TGA, hingga demam sistem suku bunga semalam yang tinggi, sampai meledaknya utang dari properti komersial dan pinjaman mobil, sebuah rantai transmisi krisis yang jelas telah muncul. Pemicu yang tak terduga dari kebuntuan politik Washington sedang meledakkan kelemahan struktural yang sudah ada di dalam ekonomi Amerika.

Apa pendapat para trader tentang pasar mendatang?

Menghadapi krisis ini, pasar terjebak dalam perpecahan besar. Para trader berdiri di persimpangan, berdebat sengit tentang arah masa depan.

Mott Capital Management yang mewakili pihak pesimis percaya bahwa pasar sedang menghadapi guncangan likuiditas yang setara dengan akhir 2018. Cadangan bank telah turun ke tingkat berbahaya, sangat mirip dengan kondisi ketika Federal Reserve mengurangi neraca yang menyebabkan gejolak pasar pada 2018. Selama pemerintah terus terhenti, TGA terus menyerap likuiditas, penderitaan pasar tidak akan berakhir. Satu-satunya harapan terletak pada pengumuman refinancing triwulanan QRA yang dirilis oleh Departemen Keuangan pada 2 November. Jika Departemen Keuangan memutuskan untuk menurunkan saldo target TGA, itu dapat melepaskan lebih dari 150 miliar dolar likuiditas ke pasar. Tetapi jika Departemen Keuangan mempertahankan atau bahkan meningkatkan target, musim dingin pasar akan menjadi lebih lama.

Pakar analisis makro terkenal Raoul Pal yang mewakili pihak optimis, mengajukan teori jendela penderitaan yang menarik. Dia mengakui bahwa pasar saat ini berada dalam jendela penderitaan dari pengetatan likuiditas, tetapi dia percaya bahwa setelah ini akan ada gelombang likuiditas. Dalam 12 bulan ke depan, pemerintah AS memiliki utang hingga 10 triliun dolar yang perlu digulirkan, yang memaksanya untuk memastikan stabilitas dan likuiditas pasar.

31% utang pemerintah AS (sekitar 7 triliun dolar) akan jatuh tempo dalam setahun ke depan, ditambah dengan penerbitan utang baru, total ukuran mungkin mencapai 10 triliun dolar｜Sumber gambar: Apollo Academy

Setelah penghentian pemerintah berakhir, ratusan miliar dolar pengeluaran fiskal yang tertekan akan mengalir ke pasar seperti banjir, dan pengetatan kuantitatif (QT) Federal Reserve juga akan secara teknis berakhir, bahkan mungkin berbalik arah.

Untuk menyambut pemilihan menengah 2026, pemerintah Amerika Serikat akan melakukan segala cara untuk merangsang ekonomi, termasuk menurunkan suku bunga, melonggarkan regulasi perbankan, dan mengesahkan undang-undang mata uang kripto. Di bawah latar belakang yang sama, Tiongkok dan Jepang juga akan terus memperluas likuiditas, dan dunia akan menyambut putaran baru pelonggaran. Penurunan saat ini hanyalah sebuah konsolidasi dalam pasar bullish, strategi yang sebenarnya haruslah membeli saat harga rendah.

Goldman Sachs, Citi, dan lembaga mainstream lainnya memiliki pandangan yang relatif netral. Mereka umumnya memperkirakan bahwa penghentian pemerintah akan berakhir dalam satu hingga dua minggu ke depan. Begitu kebuntuan terpecahkan, sejumlah besar kas yang terkunci di TGA akan segera dilepaskan, sehingga mengurangi tekanan likuiditas di pasar. Namun, arah jangka panjang tetap tergantung pada pengumuman QRA dari Departemen Keuangan dan kebijakan lanjutan dari Federal Reserve.

Sejarah tampaknya selalu terulang. Baik itu kepanikan pengurangan neraca pada tahun 2018, atau krisis repurchase pada bulan September 2019, semuanya berakhir dengan penyerahan Federal Reserve dan penyuntikan kembali likuiditas. Kali ini, di tengah tekanan ganda dari kebuntuan politik dan risiko ekonomi, para pembuat kebijakan tampaknya sekali lagi berada di persimpangan jalan yang akrab.

Dalam jangka pendek, nasib pasar tergantung pada pemikiran para politisi di Washington. Namun dalam jangka panjang, ekonomi global tampaknya terjebak dalam siklus utang - pelonggaran - gelembung yang sulit untuk keluar.

Krisis yang dipicu oleh penghentian pemerintah ini mungkin hanyalah pembuka sebelum gelombang likuiditas yang lebih besar berikutnya datang.