DEX masih hidup, CEX hanya memanfaatkan angin.

Penulis: Prathik Desai, Sumber: Token Dispatch

Pendahuluan

Untuk bursa terpusat (CEX) dan bursa terdesentralisasi (DEX), tahun lalu adalah tahun yang penuh ketidakpastian. Dalam 12 hingga 18 bulan terakhir, para pelaku di bidang cryptocurrency telah menyaksikan momentum perdagangan dan likuiditas beralih dari bursa terpusat (CEX) yang bergantung pada kepercayaan dan kepatuhan, menuju bursa terdesentralisasi (DEX) yang menjanjikan transparansi, komposabilitas, dan pengelolaan mandiri bagi pengguna.

Meskipun laporan media menyatakan bahwa perdagangan terpusat kembali kuat, analisis mendalam terhadap data menunjukkan bahwa situasinya jauh lebih kompleks.

Dalam analisis kuantitatif ini, saya akan melakukan penelitian mendalam tentang data DEX dan CEX untuk lebih memahami evolusi likuiditas spot dan leverage dalam perdagangan cryptocurrency.

Pertarungan CEX-DEX

Dalam jangka panjang, tahun 2025 tampaknya menjadi tahun kebangkitan yang kuat bagi bursa terpusat (CEX) setelah mengalami penurunan kepercayaan dan penyusutan likuiditas selama hampir dua tahun. Dari Januari 2021 hingga Mei 2022, volume perdagangan bulanan bursa terpusat jauh melebihi 1,5 triliun dolar AS. Namun, sejak Juni 2022 hingga November 2023, volume perdagangan bulanan hanya sekali melampaui angka satu triliun dolar AS.

Selama dua tahun terakhir, volume perdagangan CEX meningkat pesat. Berkat faktor-faktor positif dari ETF dan ekonomi makro, volume perdagangan mencapai rekor tertinggi. Pada Desember 2024, angka ini telah melonjak menjadi 2,94 triliun dolar AS.

Kuartal keempat tahun 2024 adalah titik balik pertumbuhan volume perdagangan. Volume perdagangan spot CEX melonjak dari 1,14 triliun dolar AS pada bulan Oktober menjadi 2,94 triliun dolar AS pada bulan Desember, sehingga rata-rata volume perdagangan bulanan kuartal ini melebihi 2,25 triliun dolar AS.

Pertumbuhan ini sejalan dengan meningkatnya sentimen risiko pasar setelah pemilihan ulang Presiden Amerika Serikat Donald Trump serta kemajuan dalam negosiasi untuk mendukung regulasi cryptocurrency.

Kuartal pertama 2025 melanjutkan tren pertumbuhan ini, dengan volume transaksi rata-rata bulanan mendekati 1,8 triliun dolar AS, tetapi turun sekitar 30% pada kuartal kedua, menjadi 1,3 triliun dolar AS. Namun, pada kuartal ketiga 2025, volume transaksi dengan cepat pulih, dengan volume transaksi rata-rata bulanan melebihi 1,8 triliun dolar AS.

Sementara bursa terpusat (CEX) mengalami pemulihan yang kuat, bursa terdesentralisasi (DEX) juga tidak stagnan. Faktanya, laju pertumbuhannya terus melampaui bursa terpusat.

Pada Januari 2024, volume perdagangan spot DEX sekitar 133 miliar dolar AS. Hanya dalam waktu 18 bulan, angka ini meningkat empat kali lipat, melebihi 540 miliar dolar AS.

Pada kuartal pertama tahun 2025, volume perdagangan rata-rata bulanan DEX adalah 395 miliar dolar, kuartal kedua adalah 332 miliar dolar. Pada kuartal ketiga tahun 2025, volume perdagangan rata-rata bulanan meningkat 50% menjadi 480 miliar dolar. Volume perdagangan pada bulan Oktober telah melebihi 540 miliar dolar.

Hingga saat ini, volume perdagangan spot dari bursa terdesentralisasi (DEX) telah menyumbang hampir 20% dari total volume perdagangan spot, lebih tinggi sedikit dari 10% pada tahun 2024. Meskipun bursa terpusat (CEX) masih mendominasi pasar karena keunggulan saluran deposit fiat, DEX telah menjadi pilihan utama bagi mereka yang mencari kecepatan, komposabilitas, anonimitas, dan pengelolaan mandiri.

Protokol seperti Uniswap v4, Hyperliquid L1, dan Raydium menawarkan pengalaman pengguna yang lebih baik, biaya Gas yang lebih rendah, dan spread yang lebih kecil, sehingga memperkecil kesenjangan pengalaman antara kedua ekosistem.

Penggerak Derivatif

Jika Anda bertanya kepada saya, faktor terpenting yang mendorong aktivitas DEX adalah kontrak berkelanjutan. Sebelum 2024, kontrak berkelanjutan di blockchain masih merupakan produk niche, dengan volume perdagangan bulanan hanya beberapa ratus miliar dolar. Ini terutama terkonsentrasi di protokol seperti dYdX, GMX, dan beberapa DEX lainnya yang berbasis Arbitrum. Namun, pada akhir 2025, skala platform-platform ini mulai bersaing dengan seluruh pasar spot decentralized exchange (DEX).

Pada bulan Januari 2024, volume transaksi bulanan DEX kontrak berkelanjutan adalah 127 miliar dolar. Pada bulan Desember 2024, angka ini hampir tiga kali lipat, mencapai 345 miliar dolar.

Namun, tahun 2025 mengubah tren ini. Rata-rata volume perdagangan kontrak berkelanjutan meningkat dari 332 miliar dolar AS di kuartal pertama menjadi 688 miliar dolar AS di kuartal ketiga, lebih dari dua kali lipat. Hanya di bulan Oktober, volume perdagangannya melebihi 1,13 triliun dolar AS, menjadi bulan di mana volume perdagangan derivatif on-chain pertama kali melampaui satu triliun dolar AS, lebih dari dua kali lipat ukuran pasar spot DEX.

Data ini tidak hanya menunjukkan bahwa lebih banyak trader memasuki bidang on-chain, tetapi juga menunjukkan bahwa tingkat aktivitas trading setiap trader telah meningkat. DEX on-chain yang menyediakan kontrak perpetual kini telah meniru beberapa fungsi dari centralized exchange (CEX), seperti margin independen, buku pesanan yang dalam, dan jaminan lintas rantai. Selain itu, mereka juga menawarkan tingkat komposabilitas yang tinggi yang tidak dapat diberikan oleh CEX. Keuntungan ini cukup untuk mempertahankan banyak trader bernilai tinggi untuk bertransaksi di on-chain.

Tren ini tercermin dalam peningkatan stabil proporsi perdagangan antara bursa terdesentralisasi (DEX) dan bursa terpusat (CEX) dalam perdagangan derivatif.

Pada tahun 2024, volume perdagangan berjangka global yang diproses oleh bursa terdesentralisasi kurang dari 5%. Pada pertengahan tahun 2025, angka ini telah dua kali lipat, mencapai 10%, dan pada bulan Oktober, angka tersebut bahkan mencapai 14,3%, mencatat proporsi tertinggi produk derivatif on-chain dibandingkan dengan bursa terpusat.

Dibandingkan dengan skala Binance, angka ini masih sangat kecil, tetapi ini menandakan arah perkembangan di masa depan. Meskipun volume perdagangan derivatif di bursa terpusat pada tahun ini sebagian besar tetap berfluktuasi dalam kisaran, namun sejak pertengahan tahun 2023, volume perdagangan di bursa terdesentralisasi terus meningkat setiap kuartal.

Memang volume perdagangan dapat mencerminkan sebagian situasi, tetapi kontrak terbuka (OI) memberikan informasi yang lebih terperinci. Hingga 1 Januari 2024, kontrak terbuka di bursa on-chain hanya menyumbang 1,5% dari total volume perdagangan derivatif global. Pada 31 Desember 2024, proporsi ini meningkat dua kali lipat menjadi 3,7%, dan pada 30 Juni 2025 mencapai 5,9%. Sedangkan pada 30 September 2025, proporsi ini mencapai 9,8%. Dalam waktu kurang dari dua tahun, pertumbuhannya lebih dari 6,5 kali.

Perubahan-perubahan ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa, meskipun bursa terpusat (CEX) tetap menjadi pusat likuiditas, bursa terdesentralisasi (DEX) dengan cepat akan menjadi pusat risiko baru. Pemilihan tempat bagi para trader untuk melakukan transaksi tidak hanya bergantung pada kepercayaan, tetapi juga pada fitur tambahan dari platform.

Pertumbuhan DEX di bidang spot, derivatif, dan kontrak permanen menunjukkan bahwa mereka menawarkan fungsi yang tidak dapat direplikasi oleh CEX, setidaknya untuk saat ini. Jumlah absolut trader on-chain mungkin masih sedikit, tetapi niat mereka dan fitur yang mereka minta menyampaikan pesan yang jelas kepada pengembang cryptocurrency: aspek mana yang harus diprioritaskan saat mengembangkan bursa cryptocurrency.