Mengapa enkripsi aset lebih baik dibandingkan dengan ETF Spot?

(DAT) perbendaharaan kripto menjadi pembawa inti dari arus utama aset kripto di Wall Street, menyediakan cara yang lebih efisien untuk berinvestasi dalam aset kripto daripada ETF melalui keunggulan arsitektur perusahaan, pengungkit, keuangan perusahaan, dan opsi strategis. Artikel ini didasarkan pada artikel oleh ARK Invest dan dikompilasi, disusun dan disumbangkan oleh Foresight News. (Sinopsis: MicroStrategy MSTR diberi peringkat B- oleh S & P, apakah DAT masih layak untuk diketahui dan diinvestasikan?) (Latar belakang ditambahkan: ETHZilla menjual $40 juta untuk membeli kembali saham di Ethereum, akan memicu efek langsung dari aksi jual DAT? Dari Agustus hingga September 2025, treasury kripto (Digital Treasury Aset, DAT) menjadi pembawa inti pengarusutamaan aset kripto di Wall Street. Pergeseran ini pasti mengejutkan banyak orang di industri ini, yang mengira bahwa dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) akan terus mendominasi daripada digantikan oleh DAT. Apa yang sebenarnya terjadi di balik layar? MicroStrategy memelopori model Bitcoin DAT beberapa tahun yang lalu, tetapi investor belum tahu bagaimana menerapkannya pada aset kripto lainnya. Artikel ini akan menyelidiki lanskap pasar DAT dan kontroversi terkait. Pengertian (DAT) perbendaharaan kripto mengacu pada perusahaan yang memegang mata uang kripto seperti Bitcoin, Ethereum, Solana, dll. secara langsung di neraca, dan investor secara tidak langsung dapat memperoleh eksposur terhadap aset kripto dengan membeli saham mereka. Tidak seperti ETF spot Bitcoin/Ethereum yang diatur oleh SEC (SEC), ETF secara pasif memegang mata uang kripto dan menerbitkan saham yang dipatok 1:1 dengan aset yang mereka pegang; DAT adalah perusahaan operasi yang mengelola posisi melalui leverage, strategi perusahaan, atau instrumen pembiayaan. ETF memberikan eksposur aset yang sesuai sebagai kendaraan investasi publik yang diatur; DAT, di sisi lain, memperkenalkan risiko tingkat perusahaan bahwa keuntungan atau kerugian dapat melebihi volatilitas aset dasar itu sendiri. Jauh sebelum istilah “perbendaharaan kripto” diciptakan, MicroStrategy menciptakan DAT pertama untuk Bitcoin. Di bawah Michael Thaler, perusahaan meremehkan bisnis perangkat lunak perusahaannya dan berusaha sekuat tenaga untuk menimbun bitcoin. Pada 15 September 2025, MicroStrategy membeli lebih dari 632.000 BTC seharga $46,5 miliar, dengan harga satuan rata-rata $73.527. Saat ini, perusahaan memegang lebih dari 3% dari total pasokan Bitcoin sebesar 21 juta koin. MicroStrategy telah membangun kepemilikan Bitcoin melalui berbagai strategi pembiayaan: penerbitan awal surat utang senior yang dapat dikonversi, diikuti oleh catatan jaminan senior tingkat kupon 6,125%, dan terobosan nyata berasal dari program ekuitas mark-to-market. Karena simbol ( sahamnya MSTR) diperdagangkan dengan premi yang signifikan terhadap nilai buku, Thaler mencairkan ekuitas pemegang saham yang ada dengan menerbitkan saham baru, menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak bitcoin dan meningkatkan kepemilikan bitcoin per saham. Pada dasarnya, dana yang disediakan oleh pemegang saham memberikan dukungan leverage untuk eksposur MicroStrategy terhadap Bitcoin. Model ini telah memicu kontroversi yang meluas. Kritikus mengecam DAT karena “menjual $ 1 untuk $ 2 dalam aset,” yang berarti investor membayar $ 2 untuk $ 2 dalam bitcoin untuk $ 1 di neraca mereka jika DAT diperdagangkan dua kali lipat dengan kekayaan bersih kapitalisasi pasarnya (mNAV). Dalam pandangan mereka, premi ini tidak masuk akal atau berkelanjutan. Namun hingga saat ini, kinerja saham MicroStrategy telah membalikkan penilaian itu dan memberikan pengembalian yang kuat kepada pemegang saham. Dengan pengecualian diskon singkat selama bear market dari Maret 2022 hingga Januari 2024, MSTR mempertahankan premi mNAV yang signifikan dalam jangka panjang. Lebih penting lagi, Thaler secara strategis memanfaatkan premi ini: menerbitkan saham jauh di atas nilai buku, terus meningkatkan kepemilikan bitcoinnya, dan meningkatkan kepemilikannya. Hasilnya menunjukkan bahwa sejak pembelian Bitcoin pertamanya pada Agustus 2020, MSTR tidak hanya meningkatkan eksposur pemegang saham terhadap Bitcoin, tetapi juga secara signifikan mengungguli strategi beli dan tahan. Lima tahun setelah MicroStrategy pertama kali membeli Bitcoin, ratusan DAT sekarang bermunculan. Operator baru ini menimbun beberapa aset kripto seperti Ethereum, SOL, HYPE, ADA, ENA, BNB, XRP, TRON, DOGE, SUI, AVAX, dan banyak lagi. Pasar sekarang mulai berkonsentrasi pada aset berkapitalisasi besar, dan sejumlah DAT yang didanai dengan baik berlomba untuk menimbun ETH dan SOL. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, DAT yang berfokus pada ETH memegang total 3,74% dari pasokan Ethereum, dan DAT berbasis Solana memegang 2,31% dari pasokan SOL. Sumber: Blockworks, per 25 Agustus 2025 Dalam pandangan kami, meskipun beberapa DAT mungkin disiapkan untuk tujuan spekulatif jangka pendek, pemenang utama mungkin menjadi kendaraan yang lebih efisien untuk aset kripto daripada ETF spot. Dengan keunggulan arsitektur perusahaan, DAT memiliki akses ke leverage, keuangan perusahaan, dan opsi strategis yang tidak dapat dilakukan oleh ETF. Selama premi mNAV-nya berkelanjutan, manfaat ini akan tetap ada dan akan dieksplorasi lebih lanjut di bagian berikutnya. Mengapa premi mNAV untuk DAT dibenarkan? Sebagai manajer aset dengan eksposur besar terhadap cryptocurrency, Ark Investments (ARK Invest) telah menunjukkan minat yang kuat pada ruang DAT yang muncul dan baru-baru ini berinvestasi di Ethereum DAT terkemuka, Bitwise Ethereum Strategy. Meskipun kami berhati-hati tentang DAT dan memperhatikan perkembangannya yang cepat, kami masih dapat memahami alasan mengapa beberapa DAT menerima premi mNAV, terutama termasuk yang berikut: Pendapatan / Pendapatan Staking Kontrak pintar ( blockchain L1 terutama Ethereum ) memberikan penghasilan asli melalui mekanisme staking untuk memberi penghargaan kepada pengguna yang berpartisipasi dalam pemeliharaan keamanan jaringan. Dalam ekosistem aset kripto, hasil ini pada dasarnya setara dengan “tingkat bebas risiko” karena muncul dalam protokol dan tidak melibatkan risiko rekanan. Sebaliknya, ETF spot di Amerika Serikat tidak memungkinkan Anda mempertaruhkan aset dasar untuk mendapatkan keuntungan. Bahkan jika regulator mengubah pendiriannya dan dibatasi oleh desain jaringan Ethereum, ETF hanya dapat mempertaruhkan sejumlah kecil posisi ( yang mungkin kurang dari 50% ) – “batas likuiditas” jaringan Ethereum menentukan jumlah validator yang dapat bergabung atau keluar setiap periode. Pembatasan ini sangat penting untuk keamanan jaringan dan mencegah penyerang jahat secara instan menembak atau mematikan sejumlah besar validator dan menghindari kerusakan mekanisme konsensus atau manajemen status, yang dapat memakan waktu hingga dua minggu untuk proses staking atau unstaking ETH. Sementara ETF dapat menghindari pembatasan ini melalui perjanjian staking likuiditas, risiko kepatuhan, likuiditas, dan sentralisasi dapat mencegah mereka untuk mempertaruhkan posisi dalam skala besar. DAT, di sisi lain, menawarkan fleksibilitas operasional yang lebih besar. DAT tipikal adalah organisasi ramping, sering dijalankan oleh tim kecil, tetapi menghasilkan pendapatan yang signifikan. Ambil Strategi Bitwise Ethereum sebagai contoh, jika memiliki kapitalisasi pasar $100 miliar dan semua ETH dipertaruhkan,…