Lebih dari 160 perusahaan gudang Bitcoin bersaing di panggung, membangun tiga strategi leverage utama untuk premi mNAV

Para penulis: Sean Kiernan, CEO Greengage

Diterjemahkan oleh: Felix, PANews

Saat ini sudah lebih dari 160 perusahaan tercatat yang menjadikan Bitcoin sebagai strategi cadangan utama, dengan total kepemilikan hampir 1 juta Bitcoin, sekitar 4% dari pasokan yang beredar. Upaya berani dari satu perusahaan awalnya kini telah berkembang menjadi strategi yang digunakan secara global: mengumpulkan dana, membeli Bitcoin, dan menyediakan sebagian eksposur saham Bitcoin melalui instrumen yang terdaftar di bursa. Perdagangan saham ini tidak didasarkan pada laba atau arus kas, melainkan pada kemampuan pengiriman Bitcoin per sahamnya, dan sebagian besar perusahaan memiliki nilai pasar yang lebih tinggi dari nilai aset bersihnya, atau dalam istilah saat ini: harga pasar lebih dari dua kali lipat rasio “mNAV” (nilai pasar terhadap nilai bersih aset). Masalah saat ini bukan lagi apakah model cadangan Bitcoin dapat diterapkan, melainkan bagaimana risiko dan peluang berikutnya akan berkembang.

Tahap Pertama: Dari Narasi ke Peniruan

Pembukaan perusahaan cadangan Bitcoin ditentukan oleh narasi dan peniruan. Strategi Michael Saylor (sebelumnya MicroStrategy) menunjukkan bahwa mengumpulkan dana dengan harga di atas nilai bersih aset, mengubahnya menjadi Bitcoin, dan tidak pernah menjualnya, dapat mengubah sebuah perusahaan perangkat lunak menjadi agen Bitcoin bernilai 100 miliar dolar.

Dari Metaplanet di Tokyo hingga perusahaan layanan kesehatan Semler Scientific di Amerika Serikat dan perusahaan web pintar di London, pola ini banyak ditiru. Tetapi hanya mengandalkan cerita dan memegang Bitcoin, dengan premi yang tinggi, mungkin sulit dipertahankan. Agar model ini melewati masa “pubertas”, perusahaan mungkin perlu membuktikan secara lebih berkelanjutan bahwa rasio nilai bersih asetnya tetap di atas 1.

Leverage Berikutnya dari Perusahaan Cadangan Bitcoin

Leverage Pertama: Keunggulan Pendapatan

Seperti halnya dana investasi real estate (REITs) yang bertransformasi dari pemilik properti menjadi mesin penghasil pendapatan, perusahaan cadangan Bitcoin juga harus membuktikan bahwa mereka mampu meningkatkan jumlah Bitcoin per saham, bukan sekadar menimbun Bitcoin.

Ini bisa dilakukan melalui pinjaman yang dijamin Bitcoin, infrastruktur jaringan Lightning, atau produk keuangan inovatif yang memonetisasi kepemilikan di neraca. Misalnya, mengunci Bitcoin dalam saluran pembayaran Lightning, memungkinkan pemilik Bitcoin mendapatkan biaya dari menyediakan likuiditas tersebut, sehingga berpotensi memperoleh pendapatan. Namun, semua strategi pendapatan ini memiliki risiko yang harus dipertimbangkan dan dikelola, seperti risiko kredit dan risiko counterparty. Tanpa mesin penghasil pendapatan, dilusi akhirnya bisa mengejar, dan mNAV mungkin akan menyusut menjadi 1.

Leverage Kedua: Leverage Berbobot Risiko

Dalam siklus bear market sebelumnya, perusahaan yang keluar sebagai pemenang bukanlah yang memiliki neraca terbesar, melainkan yang mampu bertahan melalui desain struktur modal untuk menghindari likuidasi paksa. Saat ini, beberapa perusahaan cadangan Bitcoin sedang mempertimbangkan menjadikan Bitcoin sebagai jaminan untuk mendapatkan pinjaman dalam dolar AS. Dolar ini kemudian dapat digunakan sesuai keinginan perusahaan, misalnya untuk mendapatkan pendapatan atau membeli lebih banyak Bitcoin. Namun, aktivitas ini membutuhkan manajemen risiko yang ketat dan pemodelan arus kas serta skenario. Leverage akan memperbesar efek umpan balik ini, tetapi harus dilakukan secara disiplin: hanya mengumpulkan dana saat ada premi, tidak beroperasi di atas jaminan keras, dan menjaga jangka waktu yang cukup panjang untuk melewati siklus.

Leverage Ketiga: Model Bisnis Pelengkap

Leverage ketiga adalah menyediakan model bisnis pelengkap, yaitu “palu dan sekop” dalam ekonomi Bitcoin. Beberapa perusahaan cadangan Bitcoin mulai masuk ke bidang infrastruktur: pusat data, komputasi kecerdasan buatan terdesentralisasi, perangkat lunak asli Bitcoin, atau layanan bisnis.

Model ganda ini memungkinkan mereka bertransformasi dari sekadar arbitrase nilai aset bersih menjadi platform yang menghasilkan arus kas operasional. Ini tidak hanya membuat mereka tidak lagi sekadar pengganti Bitcoin, tetapi juga menjadi cerita saham dengan potensi pertumbuhan. Hal ini mirip dengan perusahaan-perusahaan di era internet yang akhirnya menjadi raksasa infrastruktur teknologi saat ini, seperti Apple, Amazon, Google, dan Facebook, yang juga menyimpan cadangan kas besar.

Menuju Spesialisasi dan Institusionalisasi

Refleksi terhadap model pengelolaan dana Bitcoin akan segera berakhir. Seiring proses ini melambat, perusahaan-perusahaan mulai memfokuskan strategi cadangan Bitcoin mereka secara lebih profesional: merancang struktur modal yang fleksibel, mungkin menghasilkan pendapatan Bitcoin tanpa mengurangi risiko per saham, dan mengembangkan lini bisnis yang terhubung dengan infrastruktur aset digital yang lebih luas.

Perusahaan yang berhasil mungkin dapat membuktikan bahwa valuasi saham mereka yang tinggi secara jangka panjang di atas nilai aset bersih adalah wajar, sekaligus memperkuat basis pemegang saham mereka, dan menjadi perusahaan sejenis dengan dana investasi real estate, raksasa teknologi, atau perusahaan energi di bidang Bitcoin. Sedangkan perusahaan yang stagnan mungkin akan menjadi kurang relevan, bahkan bisa diperdagangkan seperti dana tertutup di pasar saham, tanpa pertumbuhan sama sekali.

Tahap Berikutnya: Melampaui Pembelian Bitcoin

Tahap berikutnya dari perusahaan cadangan Bitcoin kemungkinan besar bukan lagi membeli Bitcoin (karena skenario ini sudah selesai), melainkan membangun kerangka keuangan yang menjaga agar mNAV tetap di atas 1 dalam siklus yang berulang-ulang.

Perusahaan yang mampu memecahkan tantangan ini tidak akan lagi sekadar menjadi agen Bitcoin. Mereka bisa menjadi lapisan ekuitas dari sistem mata uang baru.

Baca juga: Baik, Biasa, Buruk: Enam Skema Analisis Akhir dari Perusahaan Cadangan Kripto