Pasar tenaga kerja AS yang lemah dan kenaikan imbal hasil obligasi global

Pada awal September 2025, data ekonomi AS kembali menarik perhatian pasar. Dalam seminggu terakhir, data pasar tenaga kerja AS menunjukkan tanda-tanda perlambatan yang berkelanjutan, laporan non-farm payroll (NFP) menjadi fokus. Meskipun indeks S&P 500 sempat mencapai rekor tertinggi, tetapi kemudian mengalami pullback yang jelas, mencerminkan kekhawatiran investor terhadap prospek ekonomi. Sementara itu, harga emas terus naik, menembus level 3600 dolar AS/ons, sementara imbal hasil obligasi jangka panjang global menunjukkan tren naik, khususnya obligasi 30 tahun. Dua tema besar ini—kelemahan pasar tenaga kerja dan dumping pasar obligasi—saling terkait, menyoroti ketidakpastian makroekonomi. Artikel ini berdasarkan data terbaru, menganalisis fenomena ini secara objektif, dan membahas potensi dampaknya. Analisis ini terutama merujuk pada sumber-sumber seperti Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS), laporan ADP, serta dinamika pasar obligasi global.

Pasar Tenaga Kerja AS: Tren Perlambatan Memperdalam

Pasar tenaga kerja AS terus menunjukkan sinyal kelemahan pada Agustus 2025, yang konsisten dengan tren data beberapa bulan terakhir. Menurut laporan non-pertanian BLS untuk bulan Agustus, jumlah pekerjaan non-pertanian yang baru ditambahkan di AS hanya 22.000, jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 75.000. Angka ini tidak hanya di bawah ekspektasi, tetapi juga mencerminkan perlambatan pertumbuhan pekerjaan yang berkelanjutan: data pekerjaan bulan Juli direvisi naik menjadi 106.000, tetapi revisi bulan Juni menunjukkan penurunan pekerjaan aktual sebesar 13.000, yang merupakan pertumbuhan negatif untuk pertama kalinya sejak 2020. Tingkat pengangguran sedikit naik menjadi 4,3%, tertinggi dalam hampir empat tahun, dengan jumlah pengangguran tetap sekitar 7,4 juta.

Dari indikator yang lebih luas, JOLTS (Survei Lowongan Kerja dan Pergerakan Tenaga Kerja) menunjukkan bahwa pada bulan Juli, jumlah lowongan pekerjaan turun menjadi 7,181,000, level terendah sejak September 2024, di bawah ekspektasi pasar sebesar 7,400,000. Level ini sudah mendekati rata-rata sebelum pandemi, tetapi mengingat pertumbuhan populasi AS, ini berarti pasar tenaga kerja saat ini lebih lemah dibandingkan sebelum pandemi. Laporan pekerjaan swasta ADP juga mengonfirmasi tren ini: pada bulan Agustus, sektor swasta menambah 54,000 pekerjaan, di bawah ekspektasi 65,000, dan secara signifikan menurun dari 106,000 pada bulan Juli. Dalam hal pertumbuhan upah, tingkat pertumbuhan upah tahunan sedikit turun menjadi 3.8%, sementara rata-rata jam kerja per minggu sedikit menyusut menjadi 33.7 jam.

Distribusi sektor industri yang pertumbuhan pekerjaan semakin mengungkap masalah struktural. Menurut data BLS, dalam beberapa bulan terakhir, pekerjaan terutama terkonsentrasi di sektor kesehatan dan jasa, yang mendapatkan manfaat dari permintaan akibat penuaan populasi. Misalnya, pekerjaan baru di bidang kesehatan menyumbang hampir 40% dari total, sementara sektor manufaktur, ritel, dan konstruksi mengalami kehilangan pekerjaan. Indeks penyebaran menunjukkan bahwa sebagian besar sektor mengalami pertumbuhan pekerjaan negatif, yang menunjukkan bahwa kelemahan pasar tenaga kerja tidak terbatas pada bidang tertentu, tetapi merupakan kekurangan permintaan secara keseluruhan. Faktor imigrasi mungkin sebagian menjelaskan peningkatan pasokan tenaga kerja, tetapi kelemahan permintaan lebih mencolok.

Data ini konsisten dengan tren jangka panjang: sejak awal 2024, rata-rata pertumbuhan pekerjaan non-pertanian per bulan telah turun dari 200.000 menjadi kurang dari 100.000. Mekanisme revisi lebih lanjut memperbesar ketidakpastian. BLS akan merilis revisi benchmark berdasarkan survei pekerjaan dan upah kuartalan (QCEW) pada 9 September, yang diperkirakan akan menunjukkan data pekerjaan untuk paruh pertama 2025 telah terlampau tinggi, dengan potensi penyesuaian turun mencapai ratusan ribu posisi. Ini mungkin memperkuat kekhawatiran pasar tentang resesi, mirip dengan efek non-linear yang dijelaskan oleh aturan Sam (kenaikan tingkat pengangguran sebesar 0,5 poin persentase memicu sinyal resesi).

Dampak potensial dari perlambatan pasar tenaga kerja terhadap ekonomi sangat signifikan. Jika pekerjaan terus melemah, pengeluaran konsumen mungkin akan berkurang, membentuk siklus yang merugikan. Saat ini, tingkat partisipasi tenaga kerja sedikit naik menjadi 62,7%, tetapi tidak cukup untuk mengimbangi permintaan yang lemah. Ketua Federal Reserve Powell sebelumnya menekankan kekuatan pasar tenaga kerja, tetapi data terbaru menunjukkan pandangan ini sudah usang. Sebaliknya, beberapa pejabat Fed seperti Waller telah memperingatkan bahwa tindakan Fed tertinggal, dan mungkin perlu penurunan suku bunga yang lebih agresif untuk mendukung ekonomi.

Penjualan Obligasi Global: Banyak Faktor Mendorong Kenaikan Imbal Hasil Jangka Panjang

Bertentangan dengan kelemahan pasar tenaga kerja, penjualan di pasar obligasi global terjadi, terutama kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang. Ini bukan fenomena yang terisolasi, melainkan hasil dari kombinasi faktor-faktor teknis, fiskal, dan inflasi. Pada awal September 2025, imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun sempat mendekati 5%, sebelum akhirnya turun ke 4,86%. Imbal hasil obligasi 30 tahun di Eropa dan Jepang juga naik bersamaan, mencerminkan tekanan global.

Pertama, faktor teknis sangat menonjol di Eropa. Reformasi pensiun Belanda adalah penggerak kunci: Belanda memiliki sistem pensiun terbesar di zona euro, dengan total aset sekitar 2 triliun euro. Mulai tahun 2025, negara tersebut akan beralih dari pensiun berbasis pendapatan tetap ke model kontribusi tetap, di mana dana pensiun tidak lagi perlu membeli obligasi jangka panjang dalam jumlah besar untuk mengimbangi kewajiban. Hal ini mengakibatkan penurunan permintaan obligasi jangka panjang, mendorong peningkatan imbal hasil. Pada kuartal pertama, dana pensiun Belanda telah kehilangan nilai investasi sebesar 54 miliar euro. Reformasi ini dapat mempengaruhi seluruh pasar obligasi zona euro, dengan imbal hasil obligasi 30 tahun Jerman mencapai level tertinggi sejak 2011.

Kedua, masalah defisit anggaran memperburuk tekanan di pasar obligasi. Defisit anggaran Inggris melebihi 5% dari PDB, dan imbal hasil gilt 30 tahun naik menjadi 5,6%, tertinggi sejak 1998. Kantor Manajemen Utang Inggris baru-baru ini menjual gilt 10 tahun senilai 14 miliar poundsterling dengan imbal hasil 4,8786%, dengan premi 8,25 basis poin. Situasi di Prancis serupa, dengan defisit yang diperkirakan mencapai 5,6%-5,8% dari PDB pada tahun 2025, melampaui target resmi. Ketidakpastian politik memperbesar risiko: imbal hasil obligasi 30 tahun Prancis naik menjadi 4,5%, tertinggi sejak krisis utang zona euro pada tahun 2011. Meskipun defisit anggaran AS tidak separah Eropa, ketidakpastian kebijakan (seperti tarif yang mungkin) juga meningkatkan premi risiko. Rasio utang AS terhadap PDB telah mencapai 100%, dengan potensi pengeluaran bunga utang meningkat sebesar 22 miliar dolar.

Ketiga, ekspektasi inflasi adalah penggerak inti lainnya. Inflasi di AS stabil di sekitar 3%: Inflasi PCE inti bulan Juli naik menjadi 2,9%, tertinggi sejak Februari; Tingkat inflasi tahunan CPI diperkirakan 2,9%. Ini membuat target 2% terlihat jauh, dan investor khawatir bahwa inflasi jangka panjang akan menggerogoti nilai obligasi. Inflasi di Jepang lebih mencolok: CPI bulan Juli turun menjadi 3,1%, tetapi masih di atas target 2% Bank of Japan (BOJ). Penuaan populasi memperburuk tekanan inflasi: Puncak populasi usia kerja telah berlalu, tingkat partisipasi tenaga kerja di atas 65 tahun naik ke tingkat tinggi, tetapi tingkat partisipasi perempuan telah jenuh, menyebabkan kenaikan upah. Gubernur BOJ, Kazuo Ueda, mengkonfirmasi pada konferensi Jackson Hole 2025 bahwa penuaan adalah faktor inflasi. BOJ memperkirakan CPI inti untuk tahun anggaran 2025 sebesar 2,4%, dengan suku bunga kebijakan tetap di 0,5%.

Faktor-faktor ini menyebabkan imbal hasil obligasi 30 tahun global secara umum naik: AS 4,86%, Inggris 5,52%, Prancis 4,5%, Jepang juga terus meningkat. Meskipun imbal hasil jangka pendek mengalami penurunan karena ekspektasi penurunan suku bunga, kurva cenderung curam, menunjukkan kekhawatiran investor terhadap risiko jangka panjang.

Reaksi Pasar dan Prospek Kebijakan

Data pekerjaan yang lemah menyebabkan fluktuasi harga aset. Harga emas melonjak mendekati 3600 dolar AS/ons, dengan kenaikan 1.4%, didorong oleh permintaan untuk aset aman dan ekspektasi pemotongan suku bunga. Indeks dolar jatuh ke titik terendah dalam 16 bulan, mencerminkan prospek pelonggaran oleh Federal Reserve. S&P 500 awalnya naik, tetapi kemudian mengalami pullback, ditutup di sekitar 6460 poin. Pasar menafsirkan bahwa "berita buruk adalah berita baik", tetapi penilaian perlu dilakukan dengan hati-hati: data yang lemah dapat menunjukkan resesi, bukan hanya kabar baik bagi pasar saham.

Ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve semakin menguat: kemungkinan penurunan suku bunga pada bulan September mencapai 100%, mungkin sebesar 50 basis poin, bukan 25 basis poin. Diperkirakan akan ada tiga hingga empat kali penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin sepanjang tahun. Data CPI minggu depan akan menjadi kunci: jika lebih rendah dari yang diharapkan, mungkin mendorong penurunan suku bunga yang lebih besar. Bank sentral global seperti ECB dan BOJ juga akan menyesuaikan kebijakan untuk mengatasi tekanan fiskal dan inflasi.

Kesimpulan

Lambatnya pasar tenaga kerja AS dan naiknya imbal hasil obligasi global mencerminkan tantangan siklus ekonomi dan penyesuaian teknis. Data menunjukkan bahwa permintaan yang tidak mencukupi dan masalah struktural mendominasi pasar tenaga kerja, sementara penjualan obligasi disebabkan oleh berbagai tekanan. Jika inflasi tetap 3%, defisit fiskal tidak teratasi, imbal hasil mungkin terus naik. Investor harus mengikuti revisi acuan dan data CPI untuk mengevaluasi risiko resesi. Secara keseluruhan, meskipun tren ini meningkatkan ketidakpastian, tetapi juga memberikan ruang untuk intervensi kebijakan, yang berpotensi mendukung prospek pendaratan lembut.