Dana DAT mengumpulkan lebih dari 20 miliar USD, tonggak baru untuk pasar

Perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) telah mengumpulkan lebih dari 20 miliar USD dalam modal ventura hanya dalam tahun 2025, membentuk kembali lanskap startup di bidang crypto. Sementara penggalangan dana umum untuk crypto masih cukup lesu, DAT justru menjadi pusat perhatian pasar. Pertanyaannya adalah: apakah gelombang ini akan terus memimpin hingga akhir tahun 2025 dan awal 2026, dan apa yang akan terjadi selanjutnya untuk bidang DAT?

Apakah gelombang DAT telah mencapai puncaknya?

Menurut banyak investor, puncak dari putaran penggalangan dana DAT telah berlalu, ketika valuasi mulai menyusut dan token-top telah semuanya terlapisi. Penggalangan baru masih diharapkan hingga awal tahun 2026, namun dengan skala yang lebih kecil dan hanya beberapa proyek yang dapat melesat.

Cosmo Jiang, mitra di Pantera Capital – dana yang telah mendirikan dua dana DAT khusus dan menginvestasikan lebih dari 300 juta USD ke perusahaan-perusahaan DAT – mengemukakan pendapat:

"Pasar akan segera meninggalkan fase pembentukan awal DAT untuk memasuki fase baru, yang berfokus pada pelaksanaan, ekspansi, dan kemungkinan besar akan terjadi konsolidasi."

Untuk putaran mega-round 500 juta – 1 miliar USD ke atas, hanya beberapa perusahaan dengan kapitalisasi besar dan volatilitas yang cukup tinggi untuk menerbitkan sekuritas konversi baru yang dapat melakukannya. Michael Anderson, salah satu pendiri Framework Ventures, berpendapat bahwa kecuali beberapa nama seperti Bitmine – perusahaan DAT yang berfokus pada Ethereum, sebagian besar proyek sulit untuk mempertahankan kecepatan ini. Sebaliknya, ia mengharapkan munculnya banyak DAT berskala kecil, terkait dengan masing-masing ekosistem, sementara perusahaan-perusahaan besar mengandalkan utang dan struktur modal untuk menjaga rasio mNAV di atas 1,0.

Data DAT telah mengumpulkan lebih dari 20 miliar USD tahun ini | Sumber: The Block## Tekanan valuasi dan risiko konsolidasi

Sebuah tantangan besar adalah penyempitan NAV. Data dari The Block menunjukkan banyak DAT saat ini diperdagangkan setara atau di bawah nilai aset bersih. Ray Hindi, salah satu pendiri L1D AG, berpendapat bahwa tingkat diskon ini adalah "tidak terhindarkan" dan memprediksi tren konsolidasi sebelum tahun 2026. Richard Galvin, Ketua Digital Asset Capital Management, setuju bahwa DAT yang beroperasi secara efisien tetapi dinilai rendah dapat menjadi target M&A.

Michael Bucella, salah satu pendiri Neoclassic Capital, menekankan: “Jika dapat diterbitkan pada tingkat 1,25x mNAV dan dibeli kembali pada 0,7x mNAV, transaksi ini akan segera menciptakan nilai.” Namun, ini hanya mungkin jika token dasar memiliki likuiditas yang baik. Jika tidak, upaya untuk memperkecil diskon dapat menyebabkan "lingkaran kematian".

Brian Rudick, CSO dari Solana DAT Upexi, menambahkan bahwa kelebihan proyek telah menarik mNAV turun. Namun, pasar bull yang kuat atau hukum AS yang lebih jelas dapat membantu DAT terkemuka mendapatkan kembali level premium.

Likuiditas – titik kendala yang krusial

Likuiditas yang rendah juga merupakan tekanan besar. Dengan volume perdagangan yang terbatas, DAT sulit untuk menerbitkan saham dalam bentuk ATM (at-the-market) atau jalur kredit ekuitas, memperpanjang kondisi diskon dan membuat perusahaan yang lemah rentan terhadap akuisisi.

Rudick mengatakan bahwa sebuah DAT hanya dapat "memompa" maksimal 1–3% volume transaksi/hari ke pasar tanpa menyebabkan penurunan harga saham. Untuk mengimbangi, banyak DAT memanfaatkan staking atau membeli token terkunci dengan potongan harga. Upexi, misalnya, telah membeli sebagian besar Solana yang terkunci dengan potongan sekitar 15%, sambil mendapatkan keuntungan dari staking ~8%/tahun, serta akan dibuka kuncinya secara bertahap hingga tahun 2028.

Menurut Samantha Bohbot dari RockawayX, pengembangan pasar opsi untuk aset dasar akan menjadi kunci untuk meningkatkan likuiditas DAT, menciptakan "siklus positif" antara opsi dan spot. Namun, Galvin (DACM) mencatat bahwa kesuksesan jangka panjang DAT masih sangat bergantung pada tren harga token dasar daripada likuiditas sekunder.

Gambaran setelah DAT: DeFi, stablecoin, dan RWA

Sementara DAT sedang stagnan, para investor ventura mulai mencari peluang baru. Banyak pendapat yang menyatakan bahwa DeFi akan mendapatkan kembali momentum, terutama ketika suku bunga diperkirakan turun membuat imbal hasil DeFi menjadi lebih menarik. Produk RWA (Real World Asset) juga diharapkan berkembang pesat.

Stablecoin adalah topik menonjol lainnya. Selain itu, investor juga tertarik pada aplikasi konsumsi di ekosistem, putaran pendanaan terakhir untuk perusahaan crypto yang sudah mapan, dan token yang memiliki dasar fundamental yang kuat.

Secara keseluruhan, pasar VC sedang memasuki fase yang lebih disiplin, fokus pada proyek-proyek yang memiliki produk yang sesuai dengan pasar yang jelas dan potensi pasar yang besar.

Vương Tiễn