Keuangan Desentralisasi pemula入门宝典（一）：看 AAVE Investor Luas如何用 1000 万美金通过利差 Arbitrase获得 100% 的 APR - ChainCatcher

Penulis：@Web3Mario

Ringkasan: Baru-baru ini, seiring dengan perubahan lingkungan regulasi, protokol DeFi telah mendapatkan suku bunga yang jauh lebih tinggi daripada skenario pengelolaan keuangan tradisional, berkat semangat para trader di blockchain terhadap aset kripto. Ini memberikan makna positif bagi dua kelompok pengguna; pertama, bagi beberapa Trader, setelah harga sebagian besar aset kripto blue-chip melampaui rekor tertinggi, mengurangi leverage secara tepat dan mencari beberapa skenario pengelolaan dengan risiko alpha rendah adalah pilihan yang baik. Sementara itu, secara makro, memasuki siklus penurunan suku bunga, bagi sebagian besar pekerja non-kripto, mengalokasikan aset yang tidak terpakai di DeFi juga dapat menikmati imbal hasil yang lebih tinggi. Oleh karena itu, penulis berharap untuk memulai serangkaian artikel baru, untuk membantu teman-teman cepat memahami DeFi, dan menggabungkan data pasar dari para raja DeFi untuk menganalisis imbal hasil dan risiko dari berbagai strategi, berharap semua orang mendukung. Pertama, pada edisi pertama, penulis berharap untuk memulai dengan strategi arbitrase spread yang sedang populer baru-baru ini, dan menganalisis peluang dan risiko dari strategi ini berdasarkan alokasi dana dari investor besar AAVE.

Apa Skenario Umum untuk Arbitrase Spread di Dunia DeFi

Pertama-tama, perlu diperkenalkan kepada teman-teman yang tidak akrab dengan keuangan tentang apa itu arbitrase selisih suku bunga. Apa yang disebut arbitrase selisih suku bunga (Interest Rate Arbitrage), juga dikenal sebagai perdagangan carry (Carry Trade), adalah strategi arbitrase keuangan, inti dari strategi ini adalah memanfaatkan perbedaan suku bunga antara pasar yang berbeda, mata uang yang berbeda, atau instrumen utang yang berbeda untuk mendapatkan keuntungan. Secara sederhana, menjalankan bisnis ini memerlukan mengikuti satu jalur, meminjam dengan suku bunga rendah, berinvestasi pada suku bunga tinggi, dan mendapatkan selisih suku bunga. Dengan kata lain, arbitrase akan meminjam dana dengan biaya rendah, lalu menginvestasikannya ke aset dengan imbal hasil yang lebih tinggi, sehingga mendapatkan keuntungan dari selisih suku bunga di tengah.

Mengambil contoh strategi yang paling disukai oleh hedge fund di pasar keuangan tradisional, yaitu Carry Trade USD/JPY, kita tahu bahwa Jepang selama ini berada dalam lingkungan kebijakan YCC dengan suku bunga obligasi yang sangat rendah, bahkan suku bunga riil berada pada tingkat negatif. Sementara itu, dolar tetap berada di lingkungan suku bunga tinggi, sehingga pada saat ini muncul selisih suku bunga antara dua pasar pembiayaan yang berbeda. Hedge fund akan memilih untuk menggunakan aset berimbal hasil tinggi berupa obligasi AS sebagai jaminan, meminjam yen dari berbagai saluran pembiayaan, dan selanjutnya membeli aset dividen tinggi dari lima perusahaan perdagangan besar Jepang atau menukarnya kembali ke dolar untuk membeli aset dengan imbal hasil tinggi lainnya, (PS: salah satu strategi favorit Buffett). Keuntungan dari strategi ini adalah dapat meningkatkan efisiensi leverage modal, hanya dari jalur arbitrase ini, skala modal cukup untuk memengaruhi harga aset risiko global, inilah sebabnya mengapa dalam setahun terakhir, setelah Bank of Japan meninggalkan YCC, setiap kali kenaikan suku bunga akan sangat memengaruhi harga aset risiko.

Di dunia DeFi, ada dua kategori besar inovasi inti, yang pertama adalah platform perdagangan terdesentralisasi (DEX), dan yang kedua adalah protokol peminjaman terdesentralisasi (Lending). Yang pertama mengarahkan pada "strategi arbitrase selisih harga", yang tidak akan kami bahas dalam artikel ini, sedangkan yang kedua merupakan sumber utama dari "strategi arbitrase selisih suku bunga". Protokol peminjaman terdesentralisasi, yang disebut, dapat memberikan kepada pengguna kemampuan untuk meminjamkan jenis aset kripto lain dengan menggunakan aset kripto tertentu sebagai jaminan. Rincian spesifiknya akan bervariasi tergantung pada mekanisme likuidasi, persyaratan rasio jaminan, dan cara penentuan suku bunga, namun kami tidak akan membahas derivatifnya, melainkan akan fokus pada "protokol peminjaman dengan jaminan berlebih" yang paling umum di pasar saat ini untuk memperkenalkan strategi ini. Sebagai contoh, dengan AAVE, Anda dapat menggunakan salah satu aset kripto yang didukungnya sebagai jaminan untuk meminjamkan jenis aset kripto lainnya. Dalam proses ini, jaminan Anda tetap menikmati keuntungan asli dan juga keuntungan pinjaman dari platform, yang diwakili oleh Supply APY. Alasannya adalah bahwa sebagian besar protokol peminjaman menggunakan model Peer To Pool, di mana jaminan Anda secara otomatis masuk ke dalam satu kolam dana yang bersatu, sebagai sumber dana pinjaman platform. Oleh karena itu, peminjam yang membutuhkan kategori aset jaminan Anda juga akan membayar bunga kepada kolam dana tersebut, yang merupakan sumber dari keuntungan pinjaman. Dan yang perlu Anda bayar adalah bunga pinjaman yang sesuai dengan aset yang Anda pinjamkan, yang diwakili oleh Borrow APY.

Dua suku bunga ini bersifat variabel, yang ditentukan oleh kurva suku bunga di AAVE. Secara sederhana, semakin tinggi tingkat pemanfaatan kolam dana, semakin tinggi pula tingkat suku bunga yang sesuai. Alasan untuk desain seperti ini adalah dalam protokol pinjaman Peer To Pool, peminjaman tidak memiliki konsep tanggal jatuh tempo seperti di pasar keuangan tradisional. Manfaat dari pendekatan ini adalah menyederhanakan kompleksitas protokol, sementara likuiditas dana pemberi pinjaman lebih tinggi, tidak perlu menunggu sampai utang jatuh tempo untuk mengambil kembali pokoknya. Namun, untuk memberikan cukup kemampuan pengekangan terhadap pembayaran kembali oleh peminjam, protokol mengharuskan bahwa ketika likuiditas yang tersisa di kolam dana berkurang, maka suku bunga pinjaman akan semakin tinggi. Dengan suku bunga yang lebih tinggi, peminjam didorong untuk membayar kembali, memastikan likuiditas yang tersisa di kolam dana tetap dalam keadaan seimbang secara dinamis, sehingga dapat mencerminkan permintaan pasar yang sebenarnya.

Setelah memahami pengetahuan dasar ini, mari kita perkenalkan bagaimana arbitrase selisih bunga dilakukan. Pertama, perlu mencari aset asli dengan imbal hasil + Supply APY yang tinggi sebagai jaminan, kedua, mencari jalur pinjaman yang tepat dengan Borrow APY yang lebih rendah untuk meminjamkan aset, dan terakhir, di pasar sekunder menggunakan dana yang dipinjam untuk membeli jaminan lagi, dan ulangi operasi di atas untuk meningkatkan leverage dana.

Rekan-rekan yang memiliki pengetahuan keuangan dapat dengan mudah menemukan bahwa jalur ini memiliki dua risiko:

l Risiko Nilai Tukar: Jika dana A mengalami perubahan harga yang terdepresiasi relatif terhadap dana B, maka risiko likuidasi akan muncul. Bayangkan jika jaminan Anda adalah ETH dan dana yang dipinjam adalah USDT; ketika harga ETH turun, jika rasio jaminan Anda tidak mencukupi, maka likuidasi akan mudah terjadi.

l Risiko suku bunga: Jika Borrow APY dari pool B lebih tinggi daripada total tingkat pengembalian dari pool A, maka strategi tersebut berada dalam kondisi rugi.

l Risiko Likuiditas: Likuiditas pertukaran antara dana A dan dana B menentukan biaya masuk dan keluar dari strategi arbitrase ini. Jika likuiditas mengalami penurunan yang signifikan, dampaknya tetap tidak kecil.

Untuk mengatasi risiko nilai tukar, kami melihat bahwa sebagian besar desain arbitrase selisih DeFi mengharuskan dua jenis dana memiliki keterkaitan tertentu dalam harga, tidak boleh ada deviasi yang besar. Jadi, ada dua pilihan utama untuk aset di jalur ini: jalur LSD dan jalur Yield Bearing Stablecoin. Perbedaannya tergantung pada apa yang menjadi dasar pengelolaan dana, jika berbasis aset berisiko, selain arbitrase selisih, masih dapat mempertahankan kemampuan untuk mendapatkan laba asli dari aset, seperti stETH dari Lido sebagai jaminan untuk meminjam ETH. Jalur arbitrase ini sangat populer selama periode LSDFi Summer. Selain itu, memilih aset terkait juga memiliki keuntungan lain, yaitu rasio pinjaman maksimum yang lebih tinggi, karena AAVE menetapkan LTV Maksimum yang lebih tinggi untuk aset terkait, yang dikenal sebagai E-Mode, dengan pengaturan nilai 93%, maka rasio pinjaman maksimum teoritis adalah 14 kali. Jadi, berdasarkan tingkat pengembalian saat ini, dengan AAVE sebagai contoh, tingkat pengembalian pinjaman wsthETH adalah 2,7% pengembalian asli ETH + 0,04% Supply APY, sementara ETH Borrow APY adalah 2,62%, ini berarti ada selisih 0,12%, maka potensi tingkat pengembalian dari strategi ini adalah 2,74% + 13 * 0,12% = 4,3%.

Namun, untuk risiko suku bunga dan risiko likuiditas, hanya dapat dikurangi melalui pemantauan yang berkelanjutan terhadap suku bunga bilateral dan likuiditas terkait. Untungnya, risiko ini tidak melibatkan penyelesaian instan, jadi hanya perlu penyelesaian yang tepat waktu.

Bagaimana paus AAVE mendapatkan 100**% APR** dari arbitrase selisih suku bunga dengan 10 juta dolar AS

Selanjutnya, mari kita lihat secara langsung bagaimana raksasa DeFi memanfaatkan arbitrase selisih suku bunga untuk mendapatkan imbal hasil yang luar biasa. Dalam artikel sebelumnya, telah diperkenalkan bahwa AAVE beberapa bulan yang lalu menerima PT-USDe yang diterbitkan oleh Pendle sebagai jaminan. Ini benar-benar memicu kemampuan profit dari arbitrase selisih suku bunga. Kita dapat menemukan di situs resmi AAVE bahwa PT-USDe selalu berada dalam kondisi batas pasokan, yang juga menunjukkan popularitas strategi ini.

Kami memilih DeFi raksasa dengan ukuran agunan terbesar di pasar ini 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266 untuk menganalisis alokasi dan potensi imbal hasil dananya. Total aset akun ini mencapai $22M, meskipun sebagian besar digunakan untuk mengalokasikan strategi di atas.

Dapat dilihat bahwa akun ini telah mengalokasikan dana melalui dua pasar pinjaman, di mana 20,6 juta dialokasikan dalam ekosistem AAVE, dan 1,4 juta dialokasikan di Fluid. Seperti yang terlihat dalam gambar, akun ini memanfaatkan 20 juta modal di AAVE, menggerakkan sekitar 230 juta aset PT-USDe, dengan alokasi pinjaman yang sesuai sebesar 121 juta USDT, 83 juta USDC, dan 4 juta USDe. Selanjutnya, mari kita hitung APR dan rasio leverage-nya.

Berdasarkan suku bunga PT-USDe saat pembukaan posisi. Suku bunga utama yang terkunci terjadi pada 15 Agustus pukul 20:24, yang berarti suku bunga pembukaan posisi akun tersebut adalah 14,7%.

Maka suku bunga pinjaman USDT di AAVE saat ini adalah 6,22%, suku bunga pinjaman USDC adalah 6,06%, dan suku bunga pinjaman USDe adalah 7,57%. Kita dapat menghitung rasio leverage dan total imbal hasilnya masing-masing sebesar 11,5 kali dan 104%. Betapa menariknya angka-angka ini!

Bagaimana Pemula DeFi Meniru Strategi Para Ahli

Sebenarnya, bagi pemula DeFi, meniru strategi arbitrase selisih seperti ini tidaklah sulit. Saat ini, sudah ada banyak protokol arbitrase selisih otomatis di pasar yang dapat membantu pengguna biasa menghindari logika pinjaman siklik yang kompleks di baliknya, dengan membuka posisi hanya dengan satu klik. Di sini, karena penulis berada di sudut pandang pasar pembeli, tidak akan memperkenalkan nama proyek tertentu, semua orang dapat mencari di pasar sendiri.

Namun, penulis perlu mengingatkan tentang risiko strategi ini, yang terutama terbagi menjadi tiga aspek:

1 Dalam hal risiko nilai tukar, dalam artikel sebelumnya telah diperkenalkan logika desain Oracle aset PT oleh komunitas resmi AAVE. Singkatnya, ketika oracle ditingkatkan untuk menangkap perubahan aset PT di pasar sekunder, strategi ini perlu mengontrol rasio leverage untuk menghindari risiko likuidasi ketika tanggal jatuh tempo sudah lama dan harga pasar berfluktuasi besar.

2 Dalam hal risiko suku bunga, pengguna perlu terus memantau perubahan selisih suku bunga, bahkan ketika selisih suku bunga menyempit atau menjadi negatif, untuk menyesuaikan posisi guna menghindari kerugian.

3 Risiko likuiditas ini terutama bergantung pada fundamental proyek aset penghasil bunga yang dituju. Jika terjadi krisis kepercayaan yang signifikan, likuiditas akan cepat mengering, dan pada saat itu kerugian slippage dari strategi keluar akan sangat besar. Pengguna juga sebaiknya tetap waspada dan menjaga perhatian terhadap perkembangan proyek.