Apakah dasar Ethereum berkedip merah? Pasokan stablecoin melewati 165 miliar dolar AS, namun pendapatan turun 44%

Harga Ethereum (ETH) mendekati 5.000 dolar AS, pasokan stablecoin mencapai rekor tertinggi, tetapi pendapatan on-chain mengalami penurunan drastis sebesar 44% pada bulan Agustus. Harga dan adopsi tampaknya makmur, tetapi fundamental menunjukkan retakan, memberikan bayangan pada penilaian jangka panjang.

data divergence: harga dan pasokan mencapai puncak, tetapi pendapatan justru menurun

(Sumber: Token Terminal)

Data terbaru dari Token Terminal menunjukkan bahwa pada akhir Agustus, total pasokan stablecoin di jaringan Ethereum mencapai 165 miliar dolar AS, mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah; harga ETH pada bulan yang sama sempat menyentuh 4.957 dolar AS. Namun, pendapatan jaringan di bulan Agustus hanya 14,1 juta dolar AS, turun 44% dibandingkan dengan 25,6 juta dolar AS pada bulan Juli, dan pengeluaran Gas juga turun dari 49,6 juta dolar AS menjadi 39,7 juta dolar AS.

Ini berarti bahwa meskipun harga dan volume stablecoin meningkat secara bersamaan, aktivitas on-chain dan pendapatan justru mengalami penurunan, menciptakan perbedaan yang jelas.

Layer-2 skala dan perubahan struktur transaksi

（Sumber: Token Terminal）

Analisis menunjukkan bahwa EIP-4844 dalam upgrade Dencun secara signifikan mengurangi biaya on-chain Layer-2, sehingga biaya transaksi untuk jaringan skalabilitas seperti Arbitrum dan Optimism turun menjadi di bawah sepuluh persen dari biaya di mainnet. Akibatnya, tingkat transaksi semakin mengalir ke Layer-2, dan pendapatan mainnet secara alami menyusut.

Saat ini, likuiditas stablecoin telah menyumbang sekitar tujuh puluh persen dari volume transaksi Ethereum dan empat puluh persen dari pendapatan biaya, tetapi keuntungan per transaksi jauh lebih rendah dibandingkan dengan operasi NFT atau DeFi. Ditambah dengan penurunan sebesar 19,6% dalam penjualan NFT pada bulan Agustus, kegiatan perdagangan bernilai tinggi semakin berkurang, yang memberikan tekanan pada pendapatan jaringan utama.

Dukungan dana institusi, harga tetap stabil dalam jangka pendek

Meskipun pendapatan on-chain menurun, dana institusi tetap mengalir ke ETH. Etherealize menyelesaikan penggalangan dana sebesar 40 juta dolar AS pada bulan September, dan Matt Hougan, kepala investasi Bitwise, menunjukkan bahwa institusi tertarik pada keuntungan staking ETH dan penurunan tingkat inflasi.

Selain itu, aplikasi ETF, staking lock-up, dan aktivitas pembelian kembali telah mengurangi pasokan koin yang beredar di pasar, mendukung harga ETH dalam jangka pendek. Namun, masih ada tekanan jual sebesar 570 juta dolar AS dari para paus yang harus dicerna di kuartal ketiga, mengingatkan bahwa sentimen optimis pasar mungkin akan menghadapi ujian.

Tantangan Jangka Panjang: Bagaimana Lapisan Penyelesaian Biaya Rendah Menangkap Nilai

Ethereum sedang bertransformasi dari “komputer global” menjadi “lapisan penyelesaian global”, menukar biaya rendah untuk throughput tinggi. Namun, ini juga berarti bahwa penangkapan nilai akan lebih bergantung pada mekanisme pembakaran ETH dan distribusi hasil staking.

Jika volume perdagangan terus mengalir keluar dan struktur pendapatan terlalu terpusat, harga koin pada akhirnya mungkin menghadapi tekanan perbaikan valuasi. Di masa depan, apakah Layer-2 dapat memberikan kembali keamanan jaringan utama, menciptakan biaya baru dan ekosistem aplikasi, akan menjadi kunci untuk menentukan nilai jangka panjang ETH.

Kesimpulan

Data Ethereum bulan Agustus mengungkapkan dualitas “kemakmuran dan keprihatinan”: pasokan stablecoin dan harga mencapai rekor tertinggi, tetapi pendapatan dan aktivitas on-chain mengalami penurunan secara bersamaan. Jika investor hanya melihat harga, mereka mungkin mengabaikan perubahan fundamental. Untuk menilai tren jangka panjang ETH, penting untuk terus melacak denyut nadi ekonomi nyata on-chain dan kemampuan penangkapan nilai.