Les attentes de hausse des taux d'intérêt du yen s'intensifient, le Bitcoin va-t-il connaître un krach ?

Résumé

Les attentes d’une hausse des taux au Japon se sont récemment intensifiées, faisant du « renforcement du yen, de l’évolution de la liquidité mondiale et de la volatilité des marchés crypto » un nouveau sujet central de discussion. Depuis plus de dix ans, le Japon est passé d’une politique monétaire ultra-accommodante à une normalisation progressive, chaque point d’inflexion étant accompagné d’une reconfiguration des flux de capitaux mondiaux. La hausse des taux du yen ne signifie pas seulement un resserrement des opérations de carry trade, mais implique aussi que le marché crypto pourrait connaître des fluctuations à court terme, un rééquilibrage de la liquidité et une correction temporaire de l’appétit pour le risque. Parallèlement, le marché crypto traverse une phase de transition vers un nouveau cycle, amplifiant la sensibilité aux événements macroéconomiques et provoquant des variations de sentiment. La politique du yen redevient ainsi un élément du récit crypto, son influence se manifestant principalement par des modifications de la « structure de liquidité » et de « l’appétit pour le risque ».

1. Contexte de l’événement et réactions du marché

Début décembre, les orientations de la Banque du Japon sont devenues le centre de l’attention mondiale. Après des années de politique ultra-accommodante, le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, a déclaré publiquement qu’il « évaluerait sérieusement la possibilité d’une hausse des taux lors de la réunion de décembre ». Bien que ce propos ne soit pas particulièrement agressif, il marque un potentiel tournant dans le contexte d’une longue période de taux négatifs et de communication prudente de la BoJ. Le marché a ajusté ses attentes en conséquence : la probabilité d’une hausse est passée rapidement d’environ 30 % à plus de 70 %, le yen s’est renforcé et les rendements des obligations d’État japonaises ont nettement progressé.

Les raisons poussant à ce changement de politique sont claires. L’inflation au Japon dépasse durablement les attentes de la banque centrale, en particulier sur les coûts d’importation tels que l’énergie et l’alimentation, ce qui alourdit la pression sur les prix de la vie quotidienne. Par ailleurs, les salaires japonais progressent régulièrement et l’économie est désormais mieux armée pour supporter une hausse modérée des taux. S’ajoutent à cela des mesures de relance gouvernementales répétées et des dépenses publiques soutenues, rendant les politiques « zéro taux » ou même négatives de moins en moins adaptées. Le marché considère donc généralement que l’ère de l’assouplissement monétaire prolongé au Japon touche à sa fin.

Ce signal politique s’est rapidement transmis aux marchés mondiaux. Les premiers à réagir ont été le marché des changes et le marché obligataire : le yen s’est apprécié et les rendements des obligations japonaises ont augmenté. Ensuite, les actifs risqués ont été sous pression : les marchés actions de la zone Asie-Pacifique puis occidentaux ont corrigé. Parmi toutes les classes d’actifs, le marché crypto a réagi le plus vivement : BTC, ETH et autres valeurs majeures ont chuté à court terme, la volatilité a augmenté et le sentiment de marché est devenu plus prudent.

La question de savoir si le Japon relèvera ses taux ne concerne pas uniquement son économie nationale, mais constitue également une variable clé pour le coût du capital et les anticipations de liquidité mondiaux, provoquant une amplification des réactions sur les actifs risqués.

2. Chaîne macroéconomique : que signifierait une hausse des taux du yen pour le réajustement global des prix ?

Si le Japon relève effectivement ses taux en décembre, il s’agira d’un tournant majeur dans le système macroéconomique mondial. Durant des années, le yen à taux zéro a été la principale devise de financement à bas coût, de nombreux acteurs institutionnels empruntant en yen pour investir dans des actifs mondiaux à rendement élevé : obligations américaines, actions technologiques, marchés émergents et actifs crypto. Une hausse des taux signifierait que cette chaîne d’arbitrage devra être revalorisée.

Lorsque le yen se renforce ou que le coût du financement augmente, les opérations de carry trade associées doivent être clôturées (unwind). Les capitaux sont alors rapatriés depuis les actifs étrangers, d’abord via la vente des actifs les plus liquides (les crypto-actifs, souvent en première ligne), puis convertis en yen, provoquant un resserrement de la liquidité transfrontalière. Parallèlement, si les rendements obligataires japonais deviennent relativement attractifs, une partie des capitaux cessera de « partir à l’étranger chercher du rendement » et reviendra au pays, ce qui pèsera sur les valorisations des obligations américaines, européennes et des actions technologiques.

De plus, ce changement intervient alors que les politiques monétaires mondiales connaissent une rare divergence : le marché anticipe un assouplissement de la Fed en 2025-2026, tandis que le Japon pourrait agir à l’inverse. Ce décalage accentuera la volatilité des taux de change, réduira l’espace pour le carry trade et amplifiera la volatilité à court terme des actifs mondiaux. Le marché crypto, particulièrement sensible aux anticipations de taux et à la liquidité, sera souvent le premier à trembler et à réagir avec force. Une hausse des taux au Japon n’est donc pas un événement régional, mais une variable systémique susceptible de remodeler le coût du capital mondial et la structure de valorisation des actifs.

3. Rétrospective historique : la « résonance » entre politique monétaire japonaise et cycles du marché crypto

En replaçant la politique monétaire japonaise des dix dernières années dans le contexte des cycles de liquidité mondiale et de marché crypto, on observe un phénomène de résonance structurelle intéressant : le bull et le bear market crypto ne sont pas directement dictés par le yen, mais la liquidité globale en est toujours le fil conducteur, le Japon étant une source majeure de cette liquidité. Les changements de politique japonaise deviennent alors souvent un signal cyclique potentiel pour le marché crypto.

Pendant l’ère ultra-accommodante (2013–2021), le yen fait office de « moteur caché » des actifs risqués mondiaux. Dès 2013, le Japon lance le QQE (Assouplissement Quantitatif et Qualitatif, achats massifs de JGB et d’actifs risqués, injection de liquidités), puis adopte en 2016 la politique de taux négatifs et le YCC (contrôle de la courbe des taux, maintenant artificiellement les taux longs à un bas niveau). Ce combo pousse massivement les capitaux japonais à chercher du rendement à l’étranger. Cette période coïncide avec les deux grandes bull runs de Bitcoin, de quelques centaines à 60 000 dollars (2013–2017, 2020–2021). Ce n’est pas le Japon seul qui a fait monter le Bitcoin, mais l’expansion globale des capitaux et la prospérité du carry trade sur le yen ont surtout bénéficié aux actifs à forte volatilité.

2022–2023, assouplissement de la politique et crises de risque entraînent un bear market crypto. Le Japon commence à relâcher le YCC, le yen chute, la Fed enclenche le cycle de hausse des taux le plus rapide de l’histoire, resserrant le financement mondial. Simultanément, le marché crypto subit des crises internes de crédit (UST, FTX), plongeant BTC et les actifs majeurs dans un bear profond. Si le point de départ de la correction crypto est interne, le resserrement macroéconomique et l’instabilité du carry trade créent le terreau du retournement.

2024, le Japon sort officiellement des taux négatifs, relève ses taux pour la première fois en 17 ans, et le marché crypto entre dans une nouvelle phase de narration. La structure globale du carry trade est revalorisée, le marché crypto connaît une double séquence « pression à court terme, renforcement à moyen terme » : à court terme, la contraction du capital entraîne plusieurs reculs de l’appétit pour le risque ; à moyen-long terme, l’incertitude macroéconomique renforce au contraire le Bitcoin comme « couverture contre le risque souverain ». Par exemple, entre 2024 et 2025, à chaque anticipation de hausse des taux au Japon : BTC chute à court terme, puis repart à la hausse, dépassant parfois ses sommets intermédiaires ; un schéma très proche de la période 2020 de volatilité politique de la Fed.

En résumé, sur plus d’une décennie, le marché crypto ne « suit » pas aveuglément le yen, mais est influencé par la politique japonaise, l’environnement mondial des taux, la structure du carry trade et le coût du capital. Lorsque le yen est accommodant, le carry s’étend partout, les actifs risqués prospèrent, le marché crypto a plus de chances de partir en bull run ; quand le yen se resserre, la chaîne de financement se contracte, le carry est forcé à unwind, et le marché crypto encaisse le choc en premier ; dans les phases d’incertitude politique et de forte volatilité des devises, la demande de Bitcoin comme valeur refuge s’en trouve même amplifiée.

4. Potentiel impact d’une hausse des taux du yen sur le marché crypto

L’entrée du Japon dans une phase de débat sur la hausse des taux fait de « l’impact du yen sur la liquidité mondiale » un nouveau point focal, les crypto-actifs étant généralement la classe d’actifs la plus sensible et la plus réactive à ce type de choc macro.

Choc à court terme : contraction synchrone de la liquidité, unwind prioritaire des positions crypto. Si le Japon relève ses taux ou que le yen se renforce fortement, les opérations de carry trade mondiales liées au yen devront être réduites simultanément, de nombreux portefeuilles « emprunter en yen pour acheter des actifs risqués » étant clôturés en urgence. En raison de leur liquidité élevée et de leur faible coût de réallocation, les crypto-actifs sont souvent les premiers à être réduits, même si les fondamentaux du secteur restent solides, ce qui peut entraîner des corrections temporaires. Cette pression à court terme vient principalement de facteurs macro externes, et non de problèmes propres à l’industrie.

Rééquilibrage à moyen terme : renforcement de la fonction couverture du Bitcoin. Historiquement, chaque montée de l’incertitude macro ou des fluctuations de changes, ou toute réévaluation du risque souverain, met en avant le statut de « super-actif souverain » du BTC. Les capitaux passent d’abord par une phase de deleverage, puis reviennent sur les actifs liquides et transférables mondialement. Ainsi, lors des tournants politiques, le Bitcoin connaît souvent un mouvement en deux temps : d’abord une chute, puis une stabilisation voire un rebond.

Changements structurels à long terme : capitaux domestiques et réformes réglementaires japonaises comme relais de croissance. L’appréciation du yen ne génère pas que de la pression : elle réduit aussi le coût pour les investisseurs japonais d’accéder aux actifs en dollars (dont les crypto-actifs). Combiné aux récentes améliorations du cadre réglementaire Web3, à la réforme fiscale et à l’assouplissement des règles de détention pour les entreprises, la participation des institutions locales et des fonds réglementés est en hausse continue. Avec un environnement institutionnel favorable, le Japon pourrait devenir une nouvelle source majeure de capitaux crypto en Asie.

Quant à savoir si la Banque du Japon relèvera effectivement ses taux, l’impact diffère dans le tempo mais la direction reste la même : une hausse formelle des taux entraînerait une revalorisation globale de la liquidité, une pression à court terme sur le marché crypto, mais renforcerait la narration macro de couverture pour le Bitcoin ; un report de la hausse soutiendrait l’appétit pour le risque à court terme, mais la normalisation politique est inéluctable, reportant simplement la volatilité. Pour les investisseurs crypto, l’important n’est pas de miser sur une issue unique, mais d’identifier les opportunités structurelles dans la volatilité : la valeur de positionnement moyen terme du BTC, le potentiel d’apport des capitaux japonais et l’évolution de la valorisation des actifs dans un contexte de liquidité mondiale recomposée.

5. Conclusion

La hausse des taux du yen ne changera pas directement la tendance de fond du marché crypto, mais elle modifiera le tempo des flux de capitaux, la structure du risque et les modes de variation du sentiment. À l’heure où cycles macro et crypto coïncident, chaque signal politique est interprété de manière exacerbée. Pour les investisseurs, comprendre la logique de transmission de cette chaîne macroéconomique est plus important que de se focaliser sur une seule décision de taux. Alors que la politique monétaire japonaise poursuit sa normalisation, le marché crypto pourrait connaître une nouvelle fenêtre de volatilité.

Références

1.Quantitative and Qualitative Monetary Easing: https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

2.New Framework for Strengthening Monetary Easing : « Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control » : https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2016/k160921a.pdf

3.Bank of Japan scraps radical policy, makes first rate hike in 17 years: https://www.reuters.com/markets/asia/japan-poised-end-negative-rates-closing-era-radical-policy-2024-03-18

4.Bank of Japan makes surprise policy tweak: https://www.reuters.com/markets/asia/view-bank-japan-reviews-yield-curve-control-policy-2022-12-20

5.Bank of Japan ends era of negative interest rates: https://www.ft.com/content/67f51286-4e3f-465e-a780-2fe8ea0f4246

6.Bank of Japan’s unconventional monetary easing brings global recognition as a bold, innovative practitioner: https://www.asiapathways-adbi.org/2023/06/bank-of-japans-unconventional-monetary-easing-brings-global-recognition-as-a-bold-innovative-practitioner

7.Japan’s History of Crypto Asset Regulation: 2014-2020: https://www.sygna.io/blog/japan-crypto-regulation-history-2014-2020