Plus de 160 entreprises de trésorerie Bitcoin s'affrontent, élaborant trois stratégies de levier pour la prime mNAV

Auteur : Sean Kiernan, PDG de Greengage

Compilation : Felix, PANews

Plus de 160 sociétés cotées en bourse ont actuellement adopté Bitcoin comme stratégie de réserve principale, détenant près d’un million de Bitcoin, soit environ 4 % de l’offre en circulation. Ce qui a commencé comme une tentative audacieuse d’une entreprise s’est aujourd’hui généralisé en une stratégie universelle : lever des fonds, acheter du Bitcoin, et offrir une exposition partielle au Bitcoin via des instruments cotés en bourse. La négociation de ces actions ne repose pas sur la rentabilité ou le flux de trésorerie, mais sur leur capacité à livrer des Bitcoin par action, et la majorité des sociétés ont une capitalisation boursière supérieure à leur valeur nette, ou, pour le dire autrement : leur prix de marché dépasse le « mNAV » (rapport entre capitalisation boursière et valeur nette d’actifs) d’au moins le double. La question n’est plus de savoir si le modèle de réserve en Bitcoin peut être mis en œuvre, mais quels risques et opportunités se présenteront ensuite.

Première étape : du récit à l’imitation

Le début des sociétés de trésorerie Bitcoin est défini par le récit et l’imitation. La stratégie de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy) montre qu’en levant des fonds à un prix supérieur à la valeur nette d’actifs, en les convertissant en Bitcoin, et en ne les revendant jamais, une société de logiciels peut se transformer en un agent Bitcoin valant 1000 milliards de dollars.

De Metaplanet à Tokyo, en passant par Semler Scientific aux États-Unis, puis la société britannique Smarter Web Company, ce modèle a été largement imité. Mais se contenter de raconter une histoire et de détenir du Bitcoin pourrait rendre difficile le maintien d’un multiple de prime. Pour que ce modèle passe « à l’âge adulte », les entreprises doivent peut-être prouver de manière plus durable que leur valeur nette d’actifs est bien supérieure à 1.

Le prochain levier des sociétés de trésorerie Bitcoin

Levier 1 : Avantage de rendement

Tout comme les fonds de placement immobilier (REITs) qui sont passés de propriétaires à machines à rendement, les sociétés de trésorerie Bitcoin doivent aussi prouver qu’elles peuvent générer une croissance incrémentielle de Bitcoin par action, et pas seulement accumuler du Bitcoin.

Cela pourrait se faire via des prêts garantis par Bitcoin, l’infrastructure du Lightning Network, ou de nouveaux produits financiers permettant de monétiser les détentions sur le bilan. Par exemple, en verrouillant du Bitcoin dans des canaux de paiement Lightning, permettant aux détenteurs de Bitcoin de percevoir des frais en fournissant cette liquidité, ce qui pourrait générer des rendements. Cependant, toutes ces stratégies de rendement comportent des risques, qu’il faut gérer, comme le risque de crédit ou le risque de contrepartie. Sans moteur de rendement, la dilution pourrait finir par rattraper la croissance, et le mNAV pourrait se rapprocher de 1.

Levier 2 : Levier pondéré par le risque

Lors du dernier marché baissier, ce n’étaient pas les sociétés avec la plus grande bilan qui ont survécu, mais celles capables de résister à une liquidation forcée grâce à leur structure de capital. Actuellement, certaines sociétés de trésorerie Bitcoin envisagent d’utiliser Bitcoin comme collatéral pour obtenir des prêts en dollars américains. Ces dollars peuvent ensuite être déployés selon la stratégie de l’entreprise, par exemple pour générer des rendements ou acheter plus de Bitcoin. Mais cette activité nécessite une gestion rigoureuse des risques, des flux de trésorerie, et des scénarios. Le levier amplifie cet effet de rétroaction, mais doit être pratiqué avec discipline : ne lever des fonds qu’en période de prime, ne pas opérer sur des collatéraux en dur, et maintenir une durée suffisante pour traverser le cycle.

Levier 3 : Modèle commercial complémentaire

Le troisième levier consiste à offrir un modèle commercial complémentaire, c’est-à-dire le « pioche et pelle » de l’économie Bitcoin. Certaines sociétés de trésorerie Bitcoin ont déjà commencé à s’aventurer dans l’infrastructure : centres de données, calcul décentralisé d’intelligence artificielle, logiciels natifs Bitcoin ou services commerciaux.

Ce double modèle leur permet de passer d’un simple arbitrage de la valeur nette d’actifs à une plateforme générant des flux de trésorerie opérationnels. Cela les éloigne de la simple alternative au Bitcoin, pour devenir des histoires de capital avec un potentiel de croissance. Cela rappelle celles qui, à l’ère de l’Internet, sont devenues aujourd’hui des géants de l’infrastructure technologique, comme Apple, Amazon, Google ou Facebook, qui disposent aussi de réserves de liquidités importantes.

Vers la professionnalisation et la systématisation

La phase de réflexion sur le modèle de gestion de trésorerie Bitcoin touche à sa fin. Avec ce ralentissement, les sociétés professionnalisent leur stratégie de réserve en Bitcoin : en concevant une structure de capital flexible, ou en générant des rendements en Bitcoin sans dilution du risque par action, tout en développant des activités liées à une infrastructure d’actifs numériques plus large.

Les entreprises qui réussissent pourront peut-être démontrer que la valorisation à long terme de leur action au-dessus de la valeur nette d’actifs est justifiée, renforcer leur base d’actionnaires, et devenir des sociétés similaires à des fonds de placement immobilier, des géants technologiques ou énergétiques dans le domaine du Bitcoin. En revanche, celles qui stagnent risquent de devenir de plus en plus insignifiantes, voire de se négocier comme des fonds fermés en bourse, sans croissance apparente.

La prochaine étape : dépasser l’achat de Bitcoin

La prochaine étape pour les sociétés de trésorerie Bitcoin ne sera probablement plus d’acheter du Bitcoin (ce scénario est déjà écrit), mais de construire une architecture financière permettant de maintenir le mNAV au-dessus de 1 à chaque cycle.

Les entreprises qui résoudront cette équation ne seront pas seulement des agents Bitcoin. Elles pourraient devenir la couche action du nouveau système monétaire.

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