المؤلف: ألكسندر لين، شخصية مؤثرة في مجال التشفير
الترجمة: فيليكس، PANews
لطالما كانت الأحكام على سوق التوقعات متفاوتة، فالبعض يرى أنها بنية تحتية جديدة قد تُطيح بالمؤسسات التقليدية، بينما يرى آخرون أن سوق التوقعات يصعب أن يصبح جزءًا رئيسيًا من التمويل السائد. مؤخرًا، أشار شخصية مؤثرة في مجال التشفير، ألكسندر لين، إلى 23 عيبًا في سوق التوقعات، وفيما يلي تفاصيل المحتوى.
1. كفاءة رأس المال منخفضة
يشترط سوق التوقعات ضمان كامل وعدم إمكانية استخدام الرافعة المالية. بالمقارنة مع متطلبات هامش القيمة الاسمية لعقود الدائم (Perps) التي تتراوح بين 5-10%، فإن كفاءة رأس المال في سوق التوقعات أقل بمقدار 10 إلى 20 مرة. ولم يُؤخذ في الاعتبار بعد العائد الصفري على رأس المال المُقفل، وعدم إمكانية التداخل بين مراكز الهامش عبر العقود.
2. تدمير معدل دوران رأس المال هيكليًا
نظرًا لأن رأس المال يُقفل طوال مدة العقد، ويُنتج في النهاية نتيجة ثنائية، فإن معدل دوران رأس المال يتعرض لتدمير هيكلي. بعد تسوية العقد، تُلغى المراكز مباشرة (تُصبح غير فعالة)، لذلك لا توجد كفاءة في الميزانية العمومية، وأصول مزود السيولة لا تنمو بالفائدة المركبة. وإذا استُخدم نفس التمويل في تداول حسابات الدائم، فسيحقق معدل دوران أعلى (5-10 أضعاف): إعادة تدوير المخزون، تمديد المراكز، والعمليات التحوطية المستمرة.
3. عيوب أساسية في مخزون مزود السيولة (LP)
عند التسوية، يُقفل نصف أصول مجمع السيولة. على سبيل المثال، يُعاد توازن صندوق السيولة الفوري بين الأصول ذات القيمة المحتفظ بها؛ أما في سوق التوقعات، فلا يوجد إعادة توازن، ولا قيمة متبقية، وما يتبقى هو “انهيار ثنائي” للخاسر.
4. غياب المُضاد الطبيعي
على عكس السلع الأساسية، أو معدلات الفائدة، أو العملات الأجنبية، لا يوجد في سوق التوقعات “مُضاد طبيعي” يوفر تدفقًا عكسيًا. لا توجد جهة أو متداول لديه حاجة اقتصادية طبيعية للوقوف ضد مخاطر الحدث. مزودو السيولة يواجهون اختيارًا عكسيًا بحتًا، ويفتقرون إلى طرف تداول هيكلي، مما يحد من حجم السوق بشكل جوهري.
5. تزايد الاختيار العكسي مع اقتراب التسوية
مع اقتراب السوق من التسوية، يزداد الاختيار العكسي. المتداولون الذين يمتلكون ميزة أو معلومات أدق يمكنهم شراء المنتصرين بأسعار أفضل من الخاسرين الذين لا يزالون يعتمدون على تسعير قديم. هذا التلف هو هيكلي، ويتفاقم مع مرور الوقت.
6. مشكلة الانطلاق: فخ السيولة الهيكلي
السوق الجديدة تفتقر إلى السيولة، مما يمنع المتداولين المطلعين من الدخول (لتجنب الخسائر الناتجة عن الانزلاق السعري)، وطالما أن الأسعار غير دقيقة، فلن يظهر متداولون آخرون. غالبًا ما تتوقف الأسواق ذات الذيل الطويل عن النمو قبل أن تبدأ، ولا يمكن لأي دعم أن يحل هذه المشكلة.
7. غياب دورة طلب داخلي
كل دولار من التداول يعتمد على اهتمام خارجي (مثل الانتخابات، الأخبار، الأحداث الرياضية)، ولا يوجد دعم بين الأحداث. بالمقابل، تخلق العقود الدائمة عجلة داخلية: التداول يولد معدلات تمويل، وهذه المعدلات تخلق فرصًا للمراجحة، والمراجحة تجلب تدفقات مالية إضافية.
8. انفصال عن تخصيص الأصول المؤسسية
سوق التوقعات لا يرتبط بمخاطر العلاوة، أو عوائد المراكز، أو التعرض للعوامل. رأس مال المؤسسات لا يوجد لديه إطار منهجي لتخصيص هذه المراكز أو إدارة المخاطر على نطاق واسع. هذه الأسواق لا تتوافق مع أي لغة أو استراتيجية لبناء المحافظ الاستثمارية، مما يمنع تحقيق الحجم الحقيقي.
9. السيولة تُعاد إلى الصفر عند كل تسوية
بعد كل تسوية، تُعاد السيولة إلى الصفر، ويجب إعادة بنائها من الصفر. في العقود الدائمة، تراكم حجم المراكز (OI) والعمق مع الزمن غير ممكن هيكليًا في سوق التوقعات.
10. الازدهار الزائف المدفوع بالدعم
الدعم هو السبب الوحيد وراء عدم انفلات الفارق السعري بشكل دائم. بمجرد توقف الحوافز، تنهار سيولة السوق. السيولة “المُرْتَشَاة” في الأصل هي بنية سوق منهارة وذات أفق قصير المدى.
11. تضارب بين حجم التداول وجودة المعلومات
المنصات تربح من حجم التداول (مثل “نحتاج إلى حجم مراهنة!”) بدلاً من الدقة، بينما تحتاج الجهات التنظيمية إلى فاعلية التوقعات لإثبات شرعية هذه المنصات. هذا التوازن يؤدي إلى قرارات غير مثالية في المنتجات/الوظائف.
12. الوهم بالدقة
في الأسواق ذات الاهتمام العالي، المشاركون الذين لا يمتلكون ميزة معلوماتية يتبعون فقط الإجماع العام، مما يجعل السعر يعكس “ما يعتقد الناس أنه صحيح”، وليس إشارات متفرقة. تصبح الدقة وهمًا.
13. إنشاء أسواق غير محدودة مليئة بالضوضاء
عندما يُطرح السوق بدون تكلفة، تنتشر السيولة والانتباه عبر آلاف الأسواق. دافع النمو يتعارض مع دافع التصفية.
14. تصميم الأسئلة يمكن أن يكون وسيلة للهجوم
من يكتب الأسئلة يسيطر على معيار تحديد النتيجة النهائية، ولا توجد عملية صياغة محايدة، ولا حوافز لضمان دقة الأسئلة، وإذا استغل أحدهم الثغرات، فلا يوجد أي حق في المطالبة.
15. مخاطر العقود الذكية (الـ أوتوماتيكية)
العقود الذكية اللامركزية تعتمد على وزن الرموز المميزة (التوكنز) لتحديد الحقيقة. عندما يكون قيمة السوق للعقود أقل من قيمة الأموال المضمونة (المقيدة)، يصبح التلاعب خيارًا منطقيًا. أما التسوية المركزية فمهددة باحتمال القبض على المشغلين أو فشلهم.
16. حجم التداول الظاهري المبالغ فيه
عند الإبلاغ عن حجم التداول، لا يتم تعديل السعر. تداول بقيمة 1 دولار عند سعر 0.9 دولار يختلف تمامًا عن نفس الحجم عند سعر 0.5 دولار. يتم تضخيم كمية نقل المخاطر بشكل كبير، والجميع يعتمد على هذا الرقم المبالغ فيه.
17. رد الفعل عند التوسع
عندما يصبح حجم سوق التوقعات كبيرًا بما يكفي، فإن التوقعات ذات الاحتمالية العالية (مثل >90%) ستغير سلوك المشاركين بشكل ذاتي. هذه “اكتشاف الحقيقة” لها قيود هيكلية.
18. مخاطر المصداقية عبر المنصات
إذا كانت نتائج التسوية مختلفة لنفس الحدث على منصات مختلفة، فإن الصناعة بأكملها ستبدو غير موثوقة. المصداقية مشتركة، والاختلافات بين المنصات تؤدي بشكل عام إلى توقعات سلبية.
19. التلاعب بالسوق الأساسية
يمكن للمتداولين التلاعب بالأحداث الواقعية (السوق الأولي) لضمان مراكزهم في سوق التوقعات (السوق الثانوي). لم يُرَ بعد تطبيق قيود فعالة على المراكز أو تنظيمات صارمة.
20. مخاطر التلاعب
نظرًا لغياب قيود على المراكز، وقلة الرقابة على التلاعب، يمكن لمحفظة واحدة أن تؤثر على سوق ضعيف العمق، وتستغل التقلبات في إجراء عمليات عكسية، دون تحمل أي عواقب (لا يمكن مساءلتها). مقارنة بـ Kalshi، فإن هذه المشكلة أكثر حدة في Polymarket.
21. نقص الأدوات المالية المعقدة
لا توجد هياكل زمنية، أو أوامر شرطية، أو أدوات قابلة للتجميع. باستثناء النتائج الثنائية، لا توجد أدوات مشتقة، مما يعيق دخول المؤسسات المتخصصة.
22. تفتت التنظيمات
مع تشديد الرقابة، ستؤدي الاختلافات بين الفدرالية والولايات إلى تفتت السيولة. عندما يُقسم السوق إلى مجموعات مختلفة من المشاركين، تتعطل وظيفة اكتشاف السعر.
23. معضلة المبتكر
لا توجد حوافز لدى الشركات الكبرى الحالية لإعادة تصميم الهيكل. إذا استمر حجم التداول في النمو، وتواصل الحماية التنظيمية، فسيصبح أي تغيير في الهيكل أكثر تكلفة، وهو ما يمثل معضلة المبتكر التقليدية.
المزيد من القراءة: من هو ملك سوق التوقعات، Polymarket أم Kalshi؟
