وراء الأسهم الأمريكية 40 مليار دولار من التحويلات الكبيرة! الكشف عن دفع فيتنام 8 مليارات دولار كرسوم حماية وتربح من التعريفات الجمركية

في الربع الثالث من عام 2025، سجلت واردات الولايات المتحدة من جنوب شرق آسيا مستوى قياسيًا جديدًا بقيمة 400 مليار دولار، وانخفضت صادرات الصين إلى الولايات المتحدة بنسبة 40%، وارتفعت صادرات فيتنام بشكل كبير بنسبة 25%. استخدمت فيتنام طلبية بقيمة 80 مليار دولار من بوينج لخفض الرسوم الجمركية من 49% إلى 20%، ومع ذلك، لا تزال أرخص بنسبة 30% من الصين حتى بعد زيادة الرسوم. رسالة لمستثمري الأسهم الأمريكية: إعادة هيكلة سلاسل التوريد وليس اختفاؤها، والأموال الذكية تتعلم كيفية الالتفاف على العقبات.

الحقيقة الهيكلية وراء زيادة 400 مليار دولار في الأسهم الأمريكية

(المصدر: فايننشال تايمز البريطانية)

عند تحليل هذه الزيادة البالغة 400 مليار دولار، ستجد أنها مركزة بشكل كبير في مجال الإلكترونيات. في سبتمبر 2025، زادت صادرات فيتنام من المنتجات الإلكترونية إلى أمريكا بنسبة 109%، ونمو الهواتف بنسبة 48.7%. هذه عملية “انتقال مادي” بقيادة أبل وديل وهيوليت باكارد، حيث يتم نسخ خطوط الإنتاج التي كانت تقع في تشنغتشو أو تشونغتشينغ إلى مقاطعة نين بينغ في شمال فيتنام.

عرضت بيانات وزارة التجارة الأمريكية في سبتمبر مشهدًا صادمًا: انخفضت صادرات الصين إلى أمريكا بنسبة 40% على أساس سنوي، وهو أحد أكبر الانخفاضات منذ انضمامها إلى منظمة التجارة العالمية. وفي الوقت نفسه، زادت صادرات فيتنام إلى أمريكا بنسبة 25%. هذا ليس بسبب اختفاء الطلب الاستهلاكي الأمريكي، بل هو “نقل الطلب”. تظهر نماذج التحليل أن منحنى انخفاض صادرات الصين إلى أمريكا مرتبط بشكل إيجابي مذهل مع ارتفاع صادرات الصين إلى دول الآسيان من المنتجات الوسيطة.

ببساطة، كانت الحاويات الموجهة أصلاً إلى لوس أنجلوس تُرسل الآن أولاً إلى ميناء هافين، حيث يتم وضع علامة “صنع في فيتنام”، ثم تواصل رحلتها عبر المحيط. لم تتقلص السفن عبر المحيط الهادئ، بل غيرت مسارها في فيتنام. بالنسبة لقطاع الشحن (مثل ماتسون) والعقارات التجارية اللوجستية، هذا يعني أن الخطوط أصبحت أطول، وتغيرت منطقية تكاليف الشحن، لكن حجم البضائع لا يزال ثابتًا.

الانتقال المهيمن على الإلكترونيات يظهر خصائص ازدهار عالية الهيكلة. ليست كل الصناعات تستفيد من هذه الموجة، فحركة رأس المال انتقائية جدًا. تظهر بيانات سبتمبر أن نمو الكمبيوتر والهواتف يتجاوز بكثير الصناعات الأخرى، مما يبرز الحاجة الملحة لنقل سلسلة صناعة الإلكترونيات. هذا التركيز الصناعي هو فرصة ومخاطرة في آن واحد، فبمجرد حدوث مشكلة في حلقة معينة، قد تنهار السلسلة بالكامل بسرعة.

80 مليار دولار من طلبات بوينج مقابل تخفيضات الرسوم الجمركية

ربما يكون هذا هو أروع قصة مراهنة في عام 2025. في أبريل من العام الماضي، هددت الولايات المتحدة بفرض رسوم متبادلة بنسبة 49% على فيتنام، وهو ما كان من الممكن أن يكون نهاية صناعة التصنيع في فيتنام. لكن في أكتوبر، توصل الطرفان إلى اتفاق، وتم خفض الرسوم إلى 20% بشكل “معجزي”. ماذا حدث؟ فريق Wavers أطلق على ذلك “تبادل بوينج للرسوم الجمركية”.

تعهّدت فيتنام بشراء طائرات بوينج بقيمة 80 مليار دولار والكثير من المنتجات الزراعية الأمريكية، وهو في الواقع دفع حماية مكلف جدًا، مقابل الاستمرار في البقاء ضمن سلسلة التوريد الأمريكية. والأهم من ذلك، أنه حتى مع دفع 20% من رسوم الحماية، تظل فيتنام منطقة “محمية” كبيرة من الرسوم الجمركية. لننظر إلى الحساب: تكلفة التصنيع في الصين 100 دولار بالإضافة إلى رسوم جمركية شاملة بقيمة 60 دولار، ليصبح الإجمالي 160 دولارًا؛ أما التصنيع في فيتنام فتكلفته الأساسية 95 دولارًا بالإضافة إلى رسوم متبادلة بنسبة 20% (19 دولارًا)، ليصل الإجمالي إلى 114 دولارًا.

ثلاث طبقات من الاقتصاد في استغلال الفروق الجمركية

ميزة تكلفة العمل: تكلفة التصنيع الأساسية في فيتنام أقل بحوالي 5% من الصين، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض تكاليف العمالة. متوسط الأجور في فيتنام حوالي 60% من الصين، وهذه الفجوة واضحة بشكل خاص في الصناعات كثيفة العمالة.

تضخيم تأثير فجوة الرسوم الجمركية: تواجه الصين رسومًا شاملة بنسبة 60% (رسوم أساسية ورسوم عقابية)، بينما فيتنام فقط 20%. هذه الفجوة البالغة 40 نقطة مئوية تضمن أن حتى لو كانت تكاليف العمالة في فيتنام مساوية للصين، فإن التكاليف الإجمالية لا تزال تتفوق بشكل كبير.

القيمة الجيوسياسية المضافة: نموذج “رسوم الحماية” في فيتنام هو في الواقع نوع من التأمين الجيوسياسي. من خلال شراء منتجات أمريكية، تظهر فيتنام ودية، مقابل الحصول على وصول مستدام إلى السوق على المدى الطويل. يتم توزيع هذا التكلفة غير الظاهرة على جميع الصادرات، لكنه لا يزال أقل بكثير من العقوبات الجمركية المباشرة.

طالما أن هذا “الفارق في السعر” موجود، فإن هجرة سلاسل التوريد جنوبًا لن تتوقف. ولهذا السبب، يُنصح استراتيجيًا بمتابعة الشركات متعددة الجنسيات التي تستفيد من هذا الفارق. بالنسبة لمستثمري الأسهم الأمريكية، فإن الشركات الأمريكية التي تمتلك قدرات إنتاج في فيتنام (مثل نايكي، وسلسلة إمداد أبل) ستكون المستفيدة المباشرة من هذا الانتقال الكبير.

الطائر الأسود لعام 2026: مخاطر تنظيف المنشأ

في هذه الاحتفالات، يجب على المستثمرين أن يظلوا يقظين. أكبر مخاطر عام 2026 هو “تنظيف المنشأ”. يتضمن اتفاق فيتنام والولايات المتحدة “نقطة سم” وهي: إذا تم اكتشاف أن عملية النقل غير قانونية (أي مجرد تغيير العلامة التجارية)، فإن الرسوم الجمركية سترتفع فجأة من 20% إلى 60% (رسوم عقابية بنسبة 40%). بالنسبة للمصانع الصغيرة ذات الأرباح الهامشية، هذا كارثة محققة.

تراقب الجمارك الأمريكية (CBP) عن كثب تلك التي تقوم بالتجميع البسيط، دون تحول حقيقي، وتعتبرها “نقل غير قانوني”. وراء ذلك مخاطر امتثال هائلة، وإذا تم اكتشافها، فإن الشركات ستواجه غرامات ضخمة، وقد تُدرج في القائمة السوداء وتفقد حقها في السوق الأمريكية. بحلول نهاية 2025، كانت هناك عدة حالات لعمليات تدليس المنشأ من قبل شركات فيتنامية تم التحقيق فيها من قبل الجمارك الأمريكية، وغراماتها وصلت إلى مئات الملايين من الدولارات.

الرؤية الاستثمارية الأساسية: التركيز على “المؤجرين” و"مصلحي الطرق" في فيتنام. سواء كانت الشركات التي تنتج هناك، أو المناطق الصناعية (مثل KBC، وIDC، والمفاهيم ذات الصلة) أو طلبات الموانئ والخدمات اللوجستية، فهي طلبات ثابتة. تجنب الشركات التي تعتمد على التجميع البسيط والأرباح المنخفضة، فهي في قلب العاصفة التنظيمية. إعادة هيكلة سلاسل التوريد العالمية مستمرة، وليست في طريق الانهيار، والأموال الذكية لن تتجه عكس ذلك، بل تتعلم كيف تتجنب العقبات.

نصيحة عملية لمستثمري الأسهم الأمريكية: زيادة حصتك في العلامات التجارية الأمريكية التي تمتلك قدرات إنتاج فعلية في فيتنام (مثل نايكي، وأبل)، وتجنب الشركات الصينية ذات الأعمال البسيطة في التجميع، والتركيز على العقارات الصناعية في فيتنام وأسهم اللوجستيات في جنوب شرق آسيا (مثل مشغلي الموانئ في سنغافورة)، فهذه هي الأصول التي يمكنها عبور دورة الحرب الجمركية.