تتوالى الأخبار الإيجابية من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ووكالة تنظيم الصناعة المصرفية مؤخراً، فما هو تأثير توجه السياسات؟

كتابة: دنغ تونغ، كوينتيليغراف

في 11 ديسمبر 2025، حصلت شركة الاعتماد الائتماني (DTC) على خطاب عدم الاعتراض من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما سمح لها بتوكنة جزء من الأصول المودعة. تهدف DTC إلى استخدام تكنولوجيا البلوكشين لربط التمويل التقليدي (TradFi) والتمويل اللامركزي (DeFi)، لبناء نظام مالي عالمي أكثر مرونة وشمولية وكفاءة. سابقًا، أصدرت إدارة مراقبة العملات (OCC) خطاب تفسير رقم 1188، مؤكدة أن البنوك الوطنية يمكنها ممارسة أنشطة مصرفية مسموح بها تتعلق بتداول الأصول الرقمية بدون مخاطر رأس المال.

يركز هذا المقال على الإجراءات التنظيمية الأخيرة من SEC وOCC.

أولاً، SEC: يمكن لـ DTCC توكنة الأسهم، السندات، وأذونات الخزانة

أعلنت شركة المقاصة والتسوية الائتمانية (DTCC) أمس أن شركتها الفرعية، شركة الاعتماد الائتماني (DTC)، تلقت خطاب عدم الاعتراض من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، إذ أُعطيت الموافقة على تقديم خدمة جديدة في بيئة إنتاج خاضعة للرقابة، لتوكنة الأصول الواقعية المودعة لدى DTC، ضمن إطار قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. من المتوقع أن تبدأ DTC في تقديم هذه الخدمة في النصف الثاني من عام 2026.

يمنح خطاب عدم اتخاذ إجراء DTC إذنًا باستخدام بلوكشين معتمد مسبقًا لتقديم خدمات التوكنة لمدة ثلاث سنوات لمشاركي DTC وعملائهم. وفقًا لهذا الخطاب، ستتمكن DTC من توكنة الأصول الواقعية، مع حقوق وميزات حماية المستثمر وملكية مماثلة للأصول التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، ستوفر DTC مستوى عاليًا من المرونة والأمان والمتانة، مماثلًا للسوق التقليدي.

يشمل هذا الترخيص مجموعة من الأصول ذات السيولة العالية، مثل مؤشر Russell 1000 (الذي يمثل أكبر 1000 شركة مدرجة في الولايات المتحدة)، وصناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع مؤشرات رئيسية، وأذونات الخزانة الأمريكية، والسندات، والكمبيالات. يحمل خطاب عدم اتخاذ الإجراء أهمية كبيرة، لأنه يسمح لـ DTC بسرعة أكبر في إطلاق الخدمة بعد الانتهاء من تطويرها، ضمن قيود وبيانات محددة.

خطاب عدم الاعتراض من SEC هو عنصر رئيسي في استراتيجية الشركة لتعزيز نظام بيئي من الأصول الرقمية الآمنة، الشفافة، والمتوافقة، مع استغلال كامل إمكانيات تكنولوجيا البلوكشين.

قال فرانك لاسالارا، الرئيس التنفيذي لـ DTCC: “أود أن أشكر لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على ثقتها بنا. من المتوقع أن تجلب توكنة الأصول في السوق الأمريكية فوائد تحويلية، مثل سيولة الضمانات، أنماط تداول جديدة، وصول على مدار الساعة، وأصول قابلة للبرمجة، لكن ذلك لن يتحقق إلا إذا أُسس بنية تحتية قوية لاستقبال هذا العصر الرقمي الجديد. نحن سعداء بفرصة تمكين الصناعة ومشاركيها وعملائها بشكل أكبر، ودفع الابتكار. نتطلع إلى التعاون مع جميع الأطراف في الصناعة لتحقيق توكنة الأصول الواقعية بشكل آمن وموثوق، لدفع مستقبل التمويل للأجيال القادمة.”

لدعم هذه الاستراتيجية، ستتيح خطة التوكنة الخاصة بـ DTCC لمشاركي DTC وعملائهم الاستفادة من خدمات التوكنة الشاملة المدعومة بواسطة منصة ComposerX من DTCC. ستمكن هذه المنصة DTC من إنشاء تجمع سيولة موحد بين أنظمة التمويل التقليدي (TradFi) والتمويل اللامركزي ###DeFi(، لبناء نظام مالي أكثر مرونة وشمولية وفعالية من حيث التكلفة والكفاءة.

وفقًا لخطاب عدم اتخاذ الإجراء، يُسمح لـ DTC بتقديم خدمات التوكنة في بيئة إنتاج محدودة على مزودي L1 وL2. ستوفر DTCC مزيدًا من التفاصيل حول متطلبات الإطلاق، بما في ذلك تسجيل المحافظ، وإجراءات الموافقة على شبكات L1 وL2، خلال الأشهر القادمة.

أشار رئيس SEC، أتكينز: “سيوفر السوق على السلسلة للمستثمرين قدرًا أعلى من التوقع، والشفافية، والكفاءة. يمكن لمشاركي DTC الآن نقل الأوراق المالية الموثقة مباشرة إلى محافظ مسجلة لمشاركين آخرين، وسيتم تتبع هذه المعاملات عبر سجلات DTC الرسمية. تعتبر هذه المبادرة خطوة مهمة نحو أسواق رأس المال على السلسلة. أنا سعيد برؤية الفوائد التي ستجلبها لمجالنا المالي، وسنواصل تشجيع الابتكار بين المشاركين لدفع عمليات التسوية على السلسلة. لكن هذا مجرد بداية. أتطلع إلى أن تفكر SEC في منح استثناءات للابتكار، للسماح للمبتكرين باستخدام تقنيات ونماذج أعمال جديدة، لبدء تحويل أسواقنا إلى السلسلة، دون أن تتقيد بالتنظيمات المعقدة.”

) ثانيًا، OCC: معاملة شركات العملات المشفرة الحاصلة على ترخيص بنكي على قدم المساواة مع المؤسسات المالية الأخرى

في 8 ديسمبر، قال جوناثان جورد، مدير مكتب مراقبة العملات (OCC): “يجب أن يُعامل شركات العملات المشفرة التي تسعى للحصول على ترخيص بنك فيدرالي أمريكي على قدم المساواة مع المؤسسات المالية الأخرى.”

حتى الآن، تلقت OCC 14 طلبًا لإنشاء بنوك جديدة، “بما يشمل بعض الكيانات التي تعمل في أنشطة الأصول الرقمية أو الجديدة”، وهو رقم يقارب عدد الطلبات المماثلة التي تلقتها OCC خلال الأربع سنوات الماضية. “يساعد نظام الترخيص على ضمان تطابق النظام المصرفي مع التطور المالي، ودعم النمو الاقتصادي الحديث. لذلك، ينبغي أن تتاح للكيانات التي تعمل في الأصول الرقمية والتقنيات الناشئة فرصة أن تصبح بنوكًا خاضعة للتنظيم الفيدرالي.”

تتلقى الجهات التنظيمية “تقريبًا يوميًا رسائل من البنوك الوطنية القائمة، حول مبادراتها في تقديم منتجات وخدمات مبتكرة. كل ذلك يعزز ثقتي في OCC، ويؤكد قدرتها على تنظيم الوافدين الجدد والأعمال الجديدة للبنوك القائمة بشكل عادل وفعال.”

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cdd2e3b3e2aaa95ad5fbc3690f8cf4f2.webp(

ألقى جوناثان جورد، مدير مكتب مراقبة العملات، كلمة في قمة سياسات جمعية البلوكشين 2025. المصدر: يوتيوب

) كيف تؤثر توجهات السياسات من SEC وOCC؟

مع موافقة DTCC على توكنة الأسهم، السندات، وصناديق الاستثمار المتداولة على السلسلة، يتم إدخال الأصول الواقعية رسميًا ضمن النظام الفيدرالي للأوراق المالية في أمريكا. هذا يعني أن فئات الأصول الأساسية في السوق التقليدي، ستُمتلك بنسخ “مُنشأة أصلاً” على البلوكشين، مع كامل الحقوق القانونية للأصول التقليدية؛ وأكدت OCC أن المؤسسات التي تعمل في الأصول الرقمية يمكنها التقدم بطلب للحصول على ترخيص بنكي فيدرالي بنفس الشروط، مما يمثل لأول مرة طريقًا رسميًا لدخول صناعة البنوك الأمريكية بشكل “متوافق”. توجهات تنظيم SEC وOCC، هي في الواقع جزء من استراتيجية أمريكا للمنافسة على المعايير العالمية للتمويل الرقمي. مع تحول تكنولوجيا البلوكشين إلى بنية تحتية مالية، تتبع الولايات المتحدة نموذجًا يشبه عصر الإنترنت: من خلال أنظمة تنظيمية وقواعد مؤسسية تهيمن على وضع القواعد العالمية.

ملحق 1: محتوى خطاب جورد الرئيسي:

حاليًا، هناك عدة طلبات مقدمة إلى OCC لبناء بنوك ائتمانية وطنية جديدة أو لتحويل بنوك قائمة إلى بنوك ائتمانية وطنية. هذا النمو يعكس صحة المنافسة السوقية، ويُظهر الالتزام بالابتكار، ويجب أن يُشعرنا جميعًا بالارتياح. عدد الطلبات عاد إلى المستويات الطبيعية لـ OCC، ويتوافق مع خبراتنا وأساليبنا السابقة.

منذ سبعينيات القرن الماضي، تتولى OCC إصدار تراخيص للبنوك الائتمانية الوطنية، وهو صلاحية منحتها إياها الكونغرس في عام 1978، وأصبحت الآن مسؤولة عن حوالي 60 بنكًا ائتمانيًا وطنيًا. بعض البنوك والجمعيات الصناعية أعربت عن قلقها بشأن بعض الطلبات قيد النظر، مشيرة إلى أن الموافقة عليها قد تنتهك سابقة لـ OCC، لأنها ستسمح للبنوك الائتمانية الوطنية بممارسة أنشطة غير ائتمانية، مثل أنشطة الحفظ غير الائتماني.

ما لم يعترفوا به هو أن OCC سمحت منذ عقود للبنوك الائتمانية الوطنية بممارسة أنشطة غير ائتمانية، خاصة أن حظرها من ذلك قد يهدد تطور النظام المصرفي الفيدرالي، ويعطل الأعمال التقليدية التي تديرها بنوك ائتمانية وطنية بأكثر من تريليون دولار.

وفقًا للوائح، يجب أن تقتصر أنشطة البنوك الائتمانية الوطنية على نطاق عملياتها وأنشطتها ذات الصلة. على الرغم من أن بعضهم اقترح عكس ذلك مؤخرًا، إلا أن معظم البنوك الائتمانية الوطنية، منذ إصدار تراخيصها، كانت تمارس أنشطة غير ائتمانية، خاصة أنشطة الحفظ والتوكينج، ضمن نطاق صلاحياتها المصرح بها.

في الواقع، معظم البنوك الائتمانية الوطنية تمارس هذه الأنشطة، بما في ذلك تلك التابعة لبنوك وطنية أو ولائية تقدم خدمات شاملة، أو شركات تابعة لها غير مضمونة. في الربع الثالث من هذا العام، أبلغت البنوك الائتمانية الوطنية أن أصول الحفظ غير الائتماني التي تديرها تقترب من 2 تريليون دولار، أي حوالي 25% من إجمالي أصولها المدارة.

لذا، إذا اعتبرنا أن خدمات الحفظ غير الائتماني غير مقبولة لطلبات الترخيص المعلقة، فسيكون من الضروري إعادة تقييم شرعية الأعمال الحالية والناضجة للبنوك الائتمانية الوطنية، مما قد يخل بتدفق الأموال في الأنشطة الاقتصادية الحالية. على الرغم من أن بعض مقدمي الطلبات الجدد، خاصة في مجالات التكنولوجيا الرقمية أو المالية، قد يُنظر إلى أنشطتهم المقترحة كأنشطة جديدة للبنوك الائتمانية الوطنية، إلا أن ممارسة خدمات الحفظ والتوكينج إلكترونيًا لها تاريخ يمتد لعقود.

على سبيل المثال، العديد من البنوك، بما في ذلك تلك التابعة لبنوك وطنية أو ولائية تقدم خدمات كاملة، تمتلك تذاكر شركات وحقوق الحفظ للعملاء إلكترونيًا. لذلك، لا يوجد سبب لتمييز الأصول الرقمية. ويجب ألا نقتصر على أنشطة البنوك الحالية، بما في ذلك البنوك الوطنية أو الائتمانية، على النماذج القديمة أو التقنيات التقليدية.

هذا بمثابة انحدار. لقد تغيرت أنشطة البنوك الائتمانية الوطنية، وكذلك أنشطة البنوك الأخرى. حاليًا، تشارك شركات الائتمان الولائية في أنشطة مرتبطة بالأصول الرقمية. على سبيل المثال، عدة ولايات، بما في ذلك نيويورك وساوث داكوتا، سمحت لشركات الائتمان التابعة لها بتقديم خدمات مرتبطة بالأصول الرقمية، بما في ذلك خدمات الحفظ.

بعض البنوك والجمعيات الائتمانية القائمة أعربت أيضًا عن قلقها من عدم وجود رقابة كافية من OCC على الأنشطة الجديدة المقترحة، أو خشيتها من أن تؤدي إلى عرقلة الابتكار الذي يمكن أن يخدم العملاء بشكل أفضل ويدعم الاقتصاد المحلي.

كما ذكرت سابقًا، فإن OCC ينظم منذ عقود أنشطة البنوك الائتمانية الوطنية، ويضمن أن أنشطة الوصاية وغير الوصاية (التي تتعلق بإدارة أصول بملايين الدولارات) تتم بشكل آمن ووفقًا للقوانين المعمول بها.

لدى OCC خبرة طويلة في تنظيم بنك وطني للعملات المشفرة، وهو يتلقى يوميًا تقريبًا ملاحظات من البنوك الوطنية حول منتجاتها وخدماتها المبتكرة. كل ذلك يعزز ثقتي في قدرة الوكالة على تنظيم الوافدين الجدد والأعمال الجديدة للبنوك القائمة بشكل عادل وفعال.

نرحب بمبادرات البنوك الحالية، وسنضمن معاملة عادلة للبنوك الجديدة والقديمة، مع الالتزام بمعايير عالية، عند تساوي ظروف النشاط والمخاطر. لقد تطور النظام المصرفي الفيدرالي من عصر التلغراف إلى عصر البلوكشين، واحتضان التقنيات الجديدة، وتقديم منتجات وخدمات مصرفية من الريف إلى مراكز المدن، وهو أحد أكبر مزاياه. على الرغم من أن الكونغرس أجرى إصلاحات على البنوك الوطنية قبل أكثر من 160 عامًا، إلا أنها لا تزال جزءًا هامًا من النظام المالي الأمريكي. هذا ليس صدفة، بل نتيجة مباشرة لاعتراف الكونغرس والمحاكم على مدى عقود بأن البنوك يمكنها ويجب أن تتكيف وتتطور بطرق جديدة لممارسة الأعمال القديمة. مجرد اعتبار أن أنشطة البنوك الوطنية (بما فيها البنوك الائتمانية الوطنية) جديدة أو مختلفة عن الميزة السوقية للتقنيات الكبرى، ومنعها من ممارسة أنشطة مسموح بها بشكل معقول، يهدد هذا الافتراض الأساسي. قد يؤدي ذلك إلى ركود اقتصادي، ويؤثر بشكل عميق على النظام المصرفي.

ملحق 2: ما هي خطابات عدم اتخاذ الإجراء التي أصدرتها SEC مؤخرًا؟

خطاب عدم اتخاذ الإجراء هو وثيقة من النظام القانوني الأمريكي (بالإنجليزية: No-action Letter)، وهي وثيقة رسمية تصدرها الجهات التنظيمية للكيانات أو الأفراد الذين يطلبون تنظيمًا معينًا، وتوضح أن الجهات التنظيمية لن تتخذ إجراءات قانونية أو تنفيذية ضدهم إذا قاموا بتنفيذ النشاط الموصوف في الطلب. الهدف الأساسي هو إزالة الغموض التنظيمي، وليس أن يكون لها قوة قانونية ملزمة.

في 29 سبتمبر 2025، أصدرت SEC خطاب عدم اتخاذ الإجراء بشأن نوع معين من الرموز المميزة التي أصدرتها DoubleZero، حيث أُعلن أن SEC لن تتخذ إجراءات تنفيذية ضد تلك الرموز بناءً على الحقائق الموصوفة. يُعتبر هذا إشارة مهمة لتغيرات تنظيمية في سوق العملات المشفرة، حيث تظهر أن الجهات الرسمية أكثر استعدادًا لاتخاذ قرارات استنادًا إلى الحالة الخاصة لكل رمز.

وفي 30 سبتمبر 2025، أصدرت إدارة إدارة الاستثمارات في SEC خطاب عدم اتخاذ الإجراء إلى شركة Simpson Thacher، مؤكدة أنه في ظل ظروف معينة، يمكن اعتبار شركات الائتمان الولائية المرخصة بمثابة “مستشارين مؤهلين” وفقًا للقاعدة 2064-2 (مستشارو الحفظ)، وأنها لن تتخذ إجراءات قانونية ضد الشركات أو الصناديق المسجلة في إطار هذا الترتيب. تساعد هذه الخطوة المؤسسات التقليدية لإدارة الأصول على تحديد وضعها التنظيمي بشكل أكثر وضوحًا فيما يخص خدمات الحفظ والامتثال للأصول الرقمية.