الابن المدلل لـ Tether بدأ بداية سيئة، فهل يمكن لـ Stable أن يقلب الموازين وينقذ الموقف؟

الكاتب: جاي، PANews

تم إطلاق عملة مستقرة جديدة تحمل لقب “ابن تيذر المدلل”، لكن يبدو أن السوق لم يتجاوب معها بالشكل المتوقع.

في مساء 8 ديسمبر، تم إطلاق شبكة Stable العامة المخصصة للعملات المستقرة وتوكن STABLE على الشبكة الرئيسية. باعتبارها Layer 1 تم احتضانها بعمق من قبل الفريق الأساسي في Bitfinex وTether، فقد جذبت Stable منذ ظهورها اهتماماً واسعاً في السوق بفضل السردية المرتبطة بـ"ابن تيذر المدلل".

ومع ذلك، وفي ظل تشدد السيولة في السوق، لم تحقق Stable انطلاقة قوية مثل منافستها Plasma، بل عانت من انخفاض الأسعار ودخلت في أزمة ثقة بسبب تهم التلاعب. فهل كان سيناريو Stable يهدف إلى الهبوط المؤقت قبل الصعود أم أنها ستستمر في الأداء الضعيف؟

هبوط STABLE بنسبة 60% من أعلى نقطة واتهامات بالتلاعب

قبل إطلاق Stable، كان المزاج العام في السوق متفائلاً للغاية. بلغ إجمالي الإيداعات المسبقة للمرحلتين أكثر من 1.3 مليار دولار، مع حوالي 25 ألف عنوان مشارك، ومتوسط إيداع لكل عنوان حوالي 52 ألف دولار، ما يدل على اهتمام كبير من المستخدمين. ويعد هذا أمراً نادراً في أوقات ضعف السوق، ويعكس ثقة عالية في مشروع “تابع تيذر”، إذ كان هناك أمل في أن تكرر STABLE قصة الثراء التي شهدتها Plasma.

تشير بيانات سوق التنبؤات Polymarket إلى أن السوق كان يقدر أن هناك احتمالاً بنسبة 85% أن تتجاوز القيمة السوقية المخففة بالكامل (FDV) لتوكن STABLE حاجز 2 مليار دولار.

ومع ذلك، تحقق قانون “كل ما يزداد ضجيجه يموت بسرعة” مجدداً.

لم يكن أداء توكن STABLE في يوم الإطلاق كما هو مأمول. فقد بدأ سعره عند حوالي 0.036 دولار، وبلغ أعلى سعر بعد الإطلاق نحو 0.046 دولار، لكنه انخفض بعد ذلك بأكثر من 60% ليصل إلى 0.015 دولار. وحتى الساعة 21:00 من 9 ديسمبر، انخفضت القيمة السوقية المخففة بالكامل لتوكن STABLE إلى 1.7 مليار دولار، وفي ظل سيولة ضعيفة، لم يرغب أحد في شراء العملة.

من الجدير بالذكر أن بورصات CEX الكبرى مثل Binance وCoinbase وUpbit لم تدرج بعد توكن STABLE في أسواقها الفورية. هذا الغياب حد من وصول STABLE إلى جمهور التجزئة الأوسع، مما أدى إلى المزيد من القيود على سيولة التوكن.

وقد أثار الانخفاض الحاد في سعر STABLE نقاشاً واسعاً في المجتمع.

قال الباحث في DeFi @cmdefi: التوقعات حول Stable كانت منخفضة نسبياً، وظهرت العديد من التصرفات العشوائية عند انطلاق المشروع، مما يثير القلق حول مدى الجدية.

وأشار KOL في الكريبتو @cryptocishanjia: الجمهور يفضل شراء السردية الجديدة. عندما يبرز مشروع كبير بالفعل (Plasma)، فإن إجماع الجمهور على المشروع الثاني (Stable) يتزايد بشكل كبير، مما يؤدي إلى انخفاض هامش الربح.

وقال الموظف السابق في رأس المال الاستثماري @Michael_Liu93 صراحة: Stable مع 3 مليار من الإيداعات قبل الإطلاق وقيمة سوقية مخففة مبالغ فيها، هو هدف مثالي للبيع على المكشوف طويل الأجل. التحكم في العرض (لا توزيع مجاني، لا بيع مسبق، لا جولة KOL) لا يعني بالضرورة رفع السعر، ولكن قد نشهد انعكاساً بسبب عدم إدراجها في بورصات CEX الكبرى.

بالإضافة إلى ذلك، أشار العديد من المستخدمين إلى الجدل حول الإيداعات المسبقة قبل الإطلاق على الشبكة الرئيسية. ففي الجولة الأولى من الإيداعات، قام حوت كبير بإيداع مئات الملايين من USDT قبل الوقت الرسمي لفتح الإيداعات، ما أثار تساؤلات قوية حول العدالة ووجود تداول داخلي. ولم يرد الفريق على هذه الاتهامات بشكل مباشر، بل أطلق الجولة الثانية من الإيداعات.

هذا الحدث خلق تناقضاً في سردية Stable، فالقيمة المقترحة للمشروع هي تقديم بنية تحتية شفافة وموثوقة ومتوافقة. لكن ظهور شبهة التداول الداخلي في البداية أحدث فجوة ثقة تعرقل مشاركة المجتمع، وتؤثر سلباً على السردية طويلة الأجل.

استخدام USDT كرسوم Gas لتحسين تجربة الدفع، ونموذج التوكن يحمل مخاطر

صُممت بنية Stable لتعظيم كفاءة المعاملات وسهولة الاستخدام.

Stable هي أول Layer 1 تستخدم USDT كرسوم Gas أصلية، ما يوفر تجربة أشبه بعدم وجود رسوم Gas للمستخدمين. تكمن أهمية هذا التصميم في تقليل الاحتكاك للمستخدمين إلى أقصى حد. يمكن للمستخدمين دفع الرسوم بعملة التداول نفسها (USDT) دون الحاجة لاقتناء توكن حوكمة عالي التقلب. تتيح هذه الميزة تسوية شبه فورية مع رسوم منخفضة جداً، مما يجعلها مناسبة للمعاملات اليومية والمدفوعات المؤسسية التي تتطلب استقرار وتوقع في الأسعار.

تعتمد Stable على آلية التوافق StableBFT، وهي نموذج DPoS (إثبات الحصة المفوض) مبني على CometBFT (سابقاً Tendermint) ومتوافق بالكامل مع EVM (آلة إيثريوم الافتراضية). تضمن StableBFT نهائية المعاملات من خلال آلية تحمل الخطأ البيزنطي، أي أن المعاملة تصبح نهائية ولا رجعة فيها بمجرد تأكيدها، وهذا بالغ الأهمية للمدفوعات والتسوية. كما تدعم StableBFT معالجة متوازية للمقترحات على العقد، لضمان أداء الشبكة بمعدل مرتفع وزمن استجابة منخفض، وتلبية متطلبات شبكات الدفع الصارمة.

حصلت Stable منذ البداية على دعم رأسمالي قوي. جمعت 28 مليون دولار في جولة التمويل الأولى بقيادة Bitfinex وHack VC. ويشغل باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لـTether/Bitfinex، منصب المستشار، مما عزز التوقعات حول التعاون الاستراتيجي الوثيق بين Stable وتيذر.

وكان الرئيس التنفيذي لشركة Stable برايان ميلر يشغل في السابق منصب نائب الرئيس للاستثمار في Block.one (الشركة المطورة لـEOS)، وأدار صندوقاً للعملات الرقمية بقيمة مليار دولار، واستثمر في شركات كبرى مثل Galaxy Digital وSecuritize.

أما المدير التقني فهو سام كازميان، مؤسس مشروع العملات المستقرة الهجينة Frax، وله خبرة طويلة في مجال DeFi وقدم استشارات لمشاريع قوانين العملات المستقرة في الولايات المتحدة.

لكن الرئيس التنفيذي الأول لـStable كان جوشوا هاردينج، رئيس الاستثمار السابق في Block.one، وتم استبداله دون أي إعلان أو تفسير رسمي، مما ألقى بظلال من الشك على شفافية المشروع.

أما نموذج اقتصاد التوكن في Stable فيفصل بين الاستخدام الشبكي وقيمة الحوكمة. إذ يقتصر دور توكن STABLE على الحوكمة والتخزين (Staking) فقط. ولا يُستخدم لدفع أي رسوم على الشبكة، فجميع المعاملات تتم بـUSDT.

يمكن لحاملي التوكن وضع STABLE كرهان ليصبحوا مدققين ويحموا الشبكة، كما يحق لهم التصويت على قرارات كبرى مثل ترقية الشبكة أو تعديل الرسوم أو إدخال عملات مستقرة جديدة. وبما أنه لا يمنح حصة من أرباح الشبكة، فإن ذلك يقلل من جاذبية التوكن، وفي ظل غياب منظومة متكاملة، يبقى التوكن ضعيف التحفيز.

من المهم الإشارة إلى أن 50% من إجمالي المعروض (100 مليار توكن) ستذهب للفريق والمستثمرين والمستشارين. رغم أن هذه الحصة ستكون مقيدة لمدة عام (Cliff) قبل بدء الإفراج الخطي، إلا أن هذا التحيز في التوزيع يشكل ضغطاً طويل الأجل على سعر التوكن.

منافسة شرسة في مضمار شبكات العملات المستقرة، والتنفيذ هو الفيصل

تواجه Stable منافسة شديدة في السوق. ففي ظل تعدد الشبكات، تملك Polygon وTron قاعدة مستخدمين ضخمة في تحويل الأموال منخفضة التكلفة في جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط وأفريقيا، كما تبرز Solana بأدائها العالي في مجال المدفوعات.

والأهم أن Stable تواجه منافسين جدد في مجال شبكات Layer 1 المخصصة للدفع بالعملات المستقرة. فمثلاً، تركز شبكة Arc المطورة من Circle على أن تكون بنية تحتية للتمويل المؤسسي وتسوية الأصول المرمزة على مستوى عالمي. كما أن Tempo، المدعومة من Stripe وParadigm، تمثل منافساً قوياً في نفس المجال.

في مجال المدفوعات والتسوية، ستكون قوة الشبكة (Network Effect) العامل الحاسم. نجاح Stable سيعتمد على قدرتها على الاستفادة السريعة من منظومة USDT لجذب المطورين والمؤسسات، وتحقيق أفضلية أولية في التسوية على نطاق واسع. وإذا لم تتمكن من تنفيذ خطتها وتوسيع انتشارها بسرعة، فقد تسبقها مشاريع Layer 1 أخرى ذات قدرة تكامل أو خلفية تنظيمية أقوى.

وفقاً لخارطة الطريق، فإن أهم نقطة زمنية هي من الربع الرابع 2025 إلى الربع الثاني 2026، حيث تركز على دمج المؤسسات وبناء منظومة المطورين. نجاح تحقيق هذه الأهداف سيكون اختباراً جوهرياً لقيمة Stable وقابلية تطبيق Layer 1 المتخصصة. لكن مع وجود حوالي ستة أشهر فقط بين الإطلاق الرسمي وبدء المشاريع التجريبية، على Stable أن تتغلب بسرعة على تحديات تقنية وعمليات دمج المؤسسات وبناء النظام البيئي. وأي تقصير في التنفيذ قد يؤدي إلى تراجع ثقة السوق في إمكانياتها طويلة الأجل.

يمثل إطلاق Stable على الشبكة الرئيسية دخول سباق العملات المستقرة لمرحلة جديدة من البنية التحتية، ويبقى تحقيق هدف إعادة تشكيل شبكات الدفع مرهوناً بقدرة التنفيذ وليس مجرد السردية.