العد التنازلي 7 أيام لاجتماع الطاولة المستديرة لـ SEC! العملات الخصوصية، DeFi و RWA... ثلاث ساحات معركة تحدد المصير

أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا عن عقد “مائدة مستديرة حول الرقابة المالية وحقوق الخصوصية” في مقرها بواشنطن العاصمة في 15 ديسمبر من الساعة 1 ظهرًا حتى 5 مساءً، مع بث مباشر عبر الإنترنت. ستشكل هذه الجلسة حوارًا محوريًا بين الجهات التنظيمية، وباحثي تقنيات الخصوصية، والمشاركين في السوق. يتركز الهدف الأساسي في مناقشة كيفية جمع شركات العملات الرقمية للبيانات، وكيف ينبغي على الجهات التنظيمية الفيدرالية تحقيق التوازن بين حماية خصوصية المستخدمين وتنفيذ الرقابة المالية.

ثلاث قضايا محورية في المائدة المستديرة: الخصوصية، التمويل اللامركزي DeFi، والأصول الواقعية RWA

صُمم جدول أعمال المائدة المستديرة للـ SEC بدقة، حيث يركز على ثلاثة مجالات جدلية رئيسية. أول ساحة نقاش تدور حول توازن تقنيات الخصوصية مع الرقابة المالية. في ظل المراجعة الصارمة مؤخرًا لأدوات الخصوصية مثل Tornado Cash وSamourai Wallet بسبب مخاوف غسل الأموال، أوضحت الـ SEC أن الاجتماع سيركز على كيفية إعادة ضبط إجراءات الرقابة المالية مع ظهور تقنيات جديدة دون التضحية بحقوق خصوصية المواطنين.

إثباتات المعرفة الصفرية (Zero-Knowledge Proofs) تمثل جوهر هذا النقاش. حيث تتيح هذه التقنية التشفيرية لطرف أن يثبت صحة معلومة لطرف آخر دون كشف أي معلومات إضافية. في التطبيقات المالية، يمكن لإثباتات المعرفة الصفرية حماية خصوصية المستخدمين مع تلبية متطلبات مكافحة غسل الأموال (AML) ومعرفة عميلك (KYC). على سبيل المثال، يمكن للمستخدم إثبات عدم وجوده على قوائم العقوبات دون الكشف عن هويته الكاملة.

مع ذلك، تبدي الجهات التنظيمية حذرًا تجاه هذه التقنية. فقد أعربت وزارة الخزانة الأمريكية ووزارة العدل مرارًا عن مخاوفهما من أن الحماية المفرطة للخصوصية قد توفر غطاءً للأنشطة الإجرامية. ويُحاكم مطورو Tornado Cash حاليًا بتهمة المساعدة في غسل الأموال، ونتيجة هذا الحكم ستؤثر بعمق على قطاع تقنيات الخصوصية ككل. وقد تصبح مائدة 15 ديسمبر نقطة فاصلة لإعلان موقف واضح من الـ SEC حول هذا الملف.

ثاني ساحة نقاش تتعلق بتنظيم التمويل اللامركزي (DeFi). حيث تدعو Citadel Securities، إحدى كبريات شركات صناعة السوق، إلى فرض قواعد أكثر صرامة من قبل الـ SEC على بروتوكولات DeFi التي تتعامل في تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة، وعدم السماح لها بتجاوز تعريفات “البورصة” أو “الوسيط” القانونية. ويعكس هذا الموقف قلق المؤسسات المالية التقليدية من منافسة غير عادلة إذا ظلت بروتوكولات DeFi خارج الرقابة.

في المقابل، يعارض سكوت بوجيس، نائب رئيس السياسة التنظيمية العالمية لأكبر بورصة عملات رقمية متوافقة في الولايات المتحدة، فرض التزامات تنظيمية على منصات التداول اللامركزية (DEX) كما هو الحال مع الوسطاء التقليديين. ويؤكد أن الـ DEX لا تتحكم فعليًا في الأصول، وفرض القواعد القديمة عليها سيخلق مخاطر جديدة غير موجودة في البيئة الحالية، معتبرًا ذلك “غير ممكن تقنيًا”. جوهر الجدل هنا: هل يمكن اعتبار بروتوكولات DeFi كيانات مالية تقليدية، وكيف يمكن تنظيمها دون قتل الابتكار.

ساحة النقاش الثالثة تدور حول إطار قواعد ترميز الأصول الواقعية (RWA). فقد دعت Ondo Finance في 5 ديسمبر الـ SEC لوضع مسار امتثال للأصول المرمّزة مثل السندات الحكومية وغيرها من الأصول الواقعية، معتبرة أن هذه الأصول تتوافق مع قوانين الأوراق المالية الحالية ويجب السماح بإصدارها على سلاسل بلوكشين عامة وخاصة. ترميز الأصول الواقعية يتيح تداول الأصول التقليدية مثل العقارات والسندات والأسهم على البلوكشين، ما قد يقلل التكاليف ويزيد السيولة بشكل كبير.

ثلاث قضايا رئيسية في مائدة SEC بتاريخ 15 ديسمبر

تنظيم تقنيات الخصوصية: إثباتات المعرفة الصفرية، عملات الخصوصية (مثل Zcash)، مسارات الامتثال للتطبيقات غير الحاضنة للأصول

تنظيم DeFi: هل يجب اعتبار منصات DEX بورصات أو وسطاء؟ قواعد تنظيم تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة

قواعد ترميز RWA: أطر إصدار وتداول الأصول التقليدية المرمّزة مثل السندات الحكومية والعقارات

اللعبة السياسية: تحول رقابة SEC في عهد ترامب

تأتي هذه المائدة المستديرة في ظل بيئة سياسية دقيقة. يرأس الـ SEC بول أتكينز، المعيّن من قبل ترامب والداعم لصناعة العملات الرقمية، والذي شدد مؤخرًا على ضرورة توفير مسارات امتثال لدعم الابتكار والاستثمار والتوظيف في أمريكا عبر الاستفادة من القدرات الفريدة للتقنيات الجديدة. ويتناقض هذا مع نهج الرئيس السابق للـ SEC، غاري جينسلر، المعروف بتطبيقه الصارم للقوانين.

إلا أن العضوة الديمقراطية المنتهية ولايتها، كارولين كلينشو، حذرت من أن المنتجات المرمّزة التي يتم تسويقها كـ “أوراق مالية مغلفة” ليست دائمًا نسخة طبق الأصل من الأصول الأساسية، وقد تنطوي على مخاطر انخفاض السيولة واختلاف حقوق الملكية. ويمثل هذا التحذير استمرارًا للخلافات التنظيمية الداخلية حول العملات الرقمية، حيث لا يؤيد جميع المسؤولين الانفتاح السريع.

ترأس الاجتماع هستر بيرس، المعروفة بلقب “أم الكريبتو” لدعمها الدائم للصناعة. وانتقدت مرارًا استراتيجية الـ SEC في “التنظيم عبر الإنفاذ”، مطالبةً بوضع قواعد واضحة تقود الصناعة بدلًا من العقوبات القضائية اللاحقة. وقد تصدر إشارات ودية نسبيًا عن المائدة التي تشرف عليها.

ورغم تأكيد الـ SEC أن هذا الحدث لا يستهدف إصدار قواعد جديدة فورًا، إلا أن السوق تعتبر أن ما سيناقش سيؤثر مباشرة على السياسات التنظيمية في أوائل 2026 وما بعدها. وستشكل نتائج المائدة والإجماع نقاط مرجعية لصياغة القواعد المقبلة، كما قد تؤثر مواقف المشاركين على العملية التشريعية.

طلب Grayscale لإطلاق ETF لـ Zcash ومستقبل عملات الخصوصية

يزداد الطلب على تقنيات الخصوصية بشكل ملحوظ في السوق. وقبيل الاجتماع، تقدمت Grayscale Investments في نهاية نوفمبر بطلب تسجيل صندوق ETF خاص بعملة Zcash ($ZEC) لدى الـ SEC، مشيرةً إلى تنامي رغبة المستثمرين في العملات الرقمية ذات ميزات الخصوصية، وأن Zcash ستكون خيارًا مهمًا لتوازن المحافظ الاستثمارية.

ويأتي توقيت هذا الطلب بشكل استراتيجي، حيث تسعى Grayscale لكسب موقع إيجابي لـ Zcash في ظل مناقشة سياسات عملات الخصوصية من قبل الجهات التنظيمية خلال المائدة المستديرة. فإذا أبدت الـ SEC دعمًا لتقنيات الخصوصية، سترتفع فرص الموافقة على ETF لـ Zcash. أما إذا غلبت التوجهات الرقابية الصارمة، فقد يواجه الطلب عقبات كبيرة.

وقد أثارت قائمة ضيوف المائدة اهتمام المجتمع، خاصة بحضور مؤسس Zcash، زوكو ويلكوكس، شخصيًا. كما سيشارك خبراء من Aleo Network Foundation، وDigital Asset، واتحاد الحريات المدنية الأمريكي (ACLU). ويعني جمع دعاة الخصوصية والتنظيميين على طاولة واحدة أن مناقشة إثباتات المعرفة الصفرية والتطبيقات غير الحاضنة للأصول ستدخل مرحلة متعمقة.

ويعتمد معظم المنصات حاليًا على أنظمة تتبع معقدة لرصد الاحتيال، لكن هناك انتقادات بأن بعض الأدوات تجمع معلومات أكثر من اللازم، مما قد يعيق انتشار التقنيات. وتعترف الـ SEC بأن ضعف حماية البيانات سيقوض ثقة السوق، لذا فإن إيجاد “حل وسط” بين التنظيم والتقنية أمر بالغ الأهمية. ويفهم من هذا التصريح أن الـ SEC قد لا تتجه لمنع شامل، بل تسعى لتحقيق توازن بين حماية الخصوصية وضرورات الرقابة.

مواجهة مباشرة بين Citadel وبورصات أمريكا

خلال اجتماع لجنة استشارات المستثمرين في الـ SEC مؤخرًا، برزت حدة التوتر بين المؤسسات المالية التقليدية والشركات الأصلية في قطاع العملات الرقمية. وأشارت سمارا كوهين، المدير العام الأول في BlackRock، إلى وجود تباين حاد في آراء الأعضاء، ما يعكس تحديات السوق الحالية ويشير إلى أن الحلول قد تكون متعددة.

واندلعت المواجهة مع موقف Citadel Securities المتشدد، إذ دعت إلى فرض قواعد أكثر صرامة من قبل الـ SEC على بروتوكولات DeFi التي تتعامل مع تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة، وعدم السماح لها بتجاوز تعريفات “البورصة” أو “الوسيط” القانونية. وتخشى Citadel من أن تقدم هذه البروتوكولات خدمات مماثلة للبورصات التقليدية دون نفس القيود التنظيمية، ما يخلق بيئة منافسة غير عادلة.

وجاء رد أكبر بورصة عملات رقمية متوافقة في أمريكا قويًا أيضًا. حيث شدد بوجيس على أن بنية DEX التقنية تختلف جوهريًا عن البورصات المركزية، إذ تسيطر الأخيرة على أصول العملاء وتدير الطلبات والتسويات، وبالتالي تخضع لالتزامات تنظيمية محددة. بينما توفر DEX عقودًا ذكية فقط دون التحكم في أموال المستخدمين أو الاحتفاظ بها، ولا يوجد كيان مركزي يمكنه تنفيذ KYC أو مراقبة المعاملات المشبوهة، لذا فإن فرض الإطار التنظيمي التقليدي عليها غير ممكن تقنيًا.

وستحدد نتيجة هذا الجدل مستقبل صناعة DeFi؛ فإذا تبنت الـ SEC توصيات Citadel، فقد تضطر معظم DEX لإغلاق خدماتها أمام المستخدمين الأمريكيين أو التحول إلى بروتوكولات بإذن، ما يغير جوهر اللامركزية تمامًا. أما إذا تبنت رأي أكبر بورصة متوافقة، فقد يحظى DeFi بهامش تنظيمي أوسع، لكنه سيحتاج لاعتماد أدوات امتثال على مستوى البروتوكول للوفاء ببعض المتطلبات التنظيمية.

ويرى المحللون أن توجهات الـ SEC في هذا القطاع ستحدد بشكل مباشر سرعة نمو سوق RWA، وما إذا كانت أمريكا ستظل قائدة عالميًا في صناعة ترميز الأصول. ومع اقتراب مائدة 15 ديسمبر، يترقب السوق طريقة توازن الـ SEC بين حماية المستهلك وتعزيز الابتكار لتحديد ملامح الرقابة المالية المستقبلية. وتحذيرات الأعضاء المنتهية ولايتهم تدل على أن هناك دعوات داخلية للحذر، حتى في ظل سياسات الإدارة الداعمة للعملات الرقمية في عهد ترامب.