أكبر انهيار تداول في عالم العملات الرقمية! أسعار أسهم 138 شركة خزينة انهارت إلى النصف، وأسطورة مايكروستراتيجي تحطمت

أفادت وكالة بلومبرغ في 7 ديسمبر أن أكثر استراتيجيات الاستثمار جنوناً في عالم العملات الرقمية هذا العام تشهد الآن انهياراً史ياً. في النصف الأول من عام 2025، تحولت أكثر من 138 شركة مدرجة في الولايات المتحدة وكندا إلى “خزانة أصول رقمية”، واقترضت أكثر من 45 مليار دولار لشراء البيتكوين والعملات الرمزية الأخرى. ولكن بيانات بلومبرغ تشير إلى أن سعر سهم هذه الشركات المقلدة لمايكروستراتيجي قد انخفض بمتوسط 43% هذا العام، في حين انخفض البيتكوين فقط بنسبة 6%.

أسطورة الآلة الدائمة تنهار: امتلاك الشركات المدرجة للعملات لا يعني زيادة القيمة

(المصدر: بلومبرغ)

تم ابتكار هذه الاستراتيجية لأول مرة من قبل مايكل سايلور، الذي حول شركته مايكروستراتيجي (MSTR) إلى منصة علنية للاحتفاظ بالبيتكوين. في النصف الأول من عام 2025، استفادت أكثر من مئة شركة من تقليد سايلور، وأطلق عليها اسم “خزائن الأصول الرقمية” (Digital Asset Treasuries)، لتصبح من أكثر الاتجاهات سخونة في السوق العامة. ومع ارتفاع أسعار الأسهم، دخل السوق شخصيات من مختلف المجالات من بيتر ثيل إلى عائلة ترامب.

يبدو أن المنطق الأساسي للاستراتيجية مثالي: بعد شراء الشركة المدرجة للعملات الرقمية، ينظر المستثمرون إلى الشركة كما لو كانت صندوق ETF للعملات الرقمية ويمنحونها تقييمًا بعلاوة. نظرياً، إذا كان لدى الشركة بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار وقيمتها السوقية 150 مليون دولار، فهذا يعني أن المستثمرين يشترون 100 مليون دولار من البيتكوين بالإضافة إلى أعمال الشركة الأخرى مقابل 150 مليون دولار. وفي ظل حماس السوق الصاعدة، قد تصل هذه العلاوة إلى 2-3 أضعاف، مما يجعل سعر السهم يتجاوز كثيرًا قيمة العملات المملوكة.

ومع ذلك، هناك عيب قاتل في هذه السلسلة المنطقية. أولاً، لماذا يدفع المستثمرون علاوة لشراء الرموز المملوكة لشركة مدرجة بدلًا من شراء الرموز نفسها مباشرة؟ إذا كان الهدف فقط هو التعرض للعملات الرقمية، فإن شراء ETF للبيتكوين أو الإيثريوم أكثر بساطة ووضوحاً. ثانياً، امتلاك الشركات المدرجة للعملات لا يخلق قيمة إضافية، بل يزيد من تكاليف الإدارة، والتوافق، والمخاطر التشغيلية. ثالثاً، تستخدم معظم هذه الشركات التمويل بالدين لشراء العملات، ويستمر عبء الفوائد وأرباح الأسهم في تآكل قيمة المساهمين.

شركة SharpLink Gaming تمثل أفضل مثال على انهيار هذا المنطق. أعلنت الشركة تحولها وتركزها على شراء رموز الإيثريوم من خلال بيع الأسهم، وكان رئيس مجلس إدارتها أحد مؤسسي الإيثريوم. هذا الخبر أثار جنونًا في عالم العملات، إذ رأى المستثمرون أنه “مؤسس الإيثريوم يبارك بنفسه”، وارتفع سعر السهم بأكثر من 2600% خلال أيام. لكن بعد هدوء الحماس، اكتشف السوق أن الشركة لا تملك أي نشاط فعلي سوى امتلاك الإيثريوم، في حين كان أداء الإيثريوم نفسه عادياً.

واليوم، انخفض SharpLink بنسبة 86% عن ذروته، ما جعل القيمة السوقية الإجمالية للشركة أقل من قيمة العملات الرقمية التي تملكها. سعر سهم الشركة الحالي يعادل 0.9 ضعف قيمة ما تملكه من إيثريوم، أي أن المستثمر يمكنه شراء دولار من الإيثريوم مقابل 0.9 دولار فقط. هذا الخصم في السعر ألغى تماماً “منطق العلاوة”، وأظهر أن السوق فقد الثقة بالكامل في هذا النموذج التجاري.

دوامة الموت المدفوعة بالدين تتشكل

(المصدر: بلومبرغ)

التقلبات الحادة في أسهم شركات العملات الرقمية تعود جزئياً على الأقل إلى اقتراض الشركات مبالغ ضخمة لشراء الأصول الرقمية. ابتكرت مايكروستراتيجي تركيبة تمويل مذهلة — عبر السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة لتمويل شراء البيتكوين، ما جعل قيمة العملات المملوكة لها تتجاوز 70 مليار دولار في فترة من الفترات. وقال شابالين من B. Riley إن “خزائن الأصول الرقمية” جمعت أكثر من 45 مليار دولار هذا العام لشراء العملات الرقمية.

المشكلة أن معظم الأصول الرقمية التي تملكها هذه الشركات لا تدر أي تدفق نقدي. فالبيتكوين والإيثريوم لا يدفعان أرباحاً ولا فوائد، ولا تحقق أرباحاً إلا إذا ارتفع سعرها. لكن الديون تتطلب دفع فوائد وأرباح نقدية منتظمة. تواجه مايكروستراتيجي التزاماً سنوياً ثابتاً من 750 إلى 800 مليون دولار يجب دفعها من التدفق النقدي للشركة أو من بيع أصولها.

قال مايكل ليبويتز، مدير محفظة في RIA Advisors: “إذا كنت تملك أسهم مايكروستراتيجي، فأنت تتحمل مخاطر البيتكوين بالإضافة إلى جميع الضغوط والمخاطر على مستوى الشركة”. هذا التعرض المزدوج للمخاطر يجعل هذه الأسهم أكثر خطورة من امتلاك العملات الرقمية نفسها، وليس أقل. عندما تنخفض أسعار العملات الرقمية، لا تتقلص الأصول فقط، بل يجب على الشركة الاستمرار بدفع التزامات الديون، وهذا الخلل في التدفق النقدي قد يؤدي إلى أزمات مالية.

ثلاث عيوب قاتلة في نموذج خزانة الأصول الرقمية

فجوة التدفق النقدي: الديون الضخمة تتطلب دفعات منتظمة، لكن العملات المملوكة لا تدر تدفقاً نقدياً

مخاطر مزدوجة: تحمل تقلبات أسعار العملات والمخاطر التشغيلية والديون في وقت واحد

مفارقة التقييم: عندما تكون القيمة السوقية أقل من قيمة الحيازة، لا يمكن جمع الأموال ببيع الأسهم، بل يُضطر لبيع العملات

مؤخرًا، حاولت مايكروستراتيجي إعادة التمويل للإبقاء على “عجلة” النمو مستمرة. ونظرًا لأن مبيعات الأسهم الممتازة في الولايات المتحدة جاءت دون التوقعات، توجهت الشركة في نوفمبر إلى أوروبا وباعت أسهماً ممتازة دائمة مقومة باليورو بسعر منخفض. لكن أسعار هذه الأسهم الممتازة الدائمة باليورو انخفضت بالفعل عن سعر الإصدار، ما يدل على أن ثقة المستثمرين بهذا النموذج تتراجع حتى في الأسواق الدولية.

المغامرون في العملات الصغيرة وأسهم عائلة ترامب يتعرضون لضربات مزدوجة

على الأقل، تفادت SharpLink مصير Greenlane Holdings. رغم أن الأخيرة تملك رموز BERA بقيمة نحو 48 مليون دولار، إلا أن سعر سهمها هبط بأكثر من 99% هذا العام. الأسوأ أداءً كانت الشركات التي تجنبت البيتكوين وراهنت على العملات الأصغر والأكثر تقلبًا. العملات الصغيرة تفتقر للسيولة وعمق السوق، ما يجعلها عرضة لتقلبات حادة تحت ضغط السوق، ويزيد من المخاطر المالية للشركات.

وقف اثنان من أبناء الرئيس الأمريكي ترامب إلى جانب Alt5 Sigma Corp. خططت هذه الشركة المدرجة لإنفاق أكثر من مليار دولار لشراء WLFI — وهو رمز تصدره شركة أخرى شارك في تأسيسها عائلة ترامب. منذ ذروة يونيو، انخفض سهم Alt5 Sigma بنحو 86%. حتى دعم عائلة الرئيس لم يمنع انهيار هذا النموذج التجاري في عالم العملات الرقمية.

ووفقًا لبيانات جمعتها بلومبرغ، انخفض متوسط سعر أسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة وكندا التي تحولت إلى “خزائن الأصول الرقمية” بنسبة 43% هذا العام. بالمقابل، انخفض البيتكوين حوالي 6% فقط منذ بداية العام. هذا التباين الكبير يُظهر أن امتلاك الشركات المدرجة للعملات لم يضاعف العوائد، بل أدى إلى أداء أسوأ بكثير نتيجة عبء الديون والمشاكل التشغيلية مقارنة بامتلاك العملات مباشرة.

بالنسبة لمايكروستراتيجي، فإن الخطوة التالية الواضحة هي بيع جزء من العملات الرقمية لسداد الفواتير. وقد صرح الرئيس التنفيذي لشركة سايلور، فونغ لي، أن الشركة قد تفعل ذلك. قال فونغ لي في بودكاست: “بإمكاننا بيع البيتكوين، وإذا احتجنا إلى تمويل دفع الأرباح، سنبيع البيتكوين”. هذا التصريح هز قطاع “خزائن الأصول الرقمية” في عالم العملات، لأن سايلور كرر سابقًا أنه لن يبيع البيتكوين.

القلق الأكبر الآن هو أن شركات “خزائن الأصول الرقمية” في عالم العملات قد تضطر لبيع الأصول الرقمية، مما سيضغط على أسعار العملات ويفجر سلسلة من الانخفاضات المتتالية، ويشكل دوامة هبوطية. وقد يواجه المتداولون الذين يستخدمون الرافعة المالية في هذه الأسهم طلبات إيداع هامش إضافية، مما يؤدي إلى بيع أوسع في السوق. هذا التحول من أسطورة الثراء إلى أزمة مالية أصبح أحد أقسى دروس سوق العملات الرقمية في عام 2025.