2026: عام تغيير السلطة في الاحتياطي الفيدرالي

مؤلف المقال: أليكس كروغر
ترجمة المقال: بلوك يونيكورن

المقدمة

الاحتياطي الفيدرالي كما نعرفه سينتهي في عام 2026.

أهم عوامل عوائد الأصول في العام المقبل ستكون مرتبطة بالاحتياطي الفيدرالي الجديد، وبشكل خاص التغيير في السلطة الذي سيجلبه تعيين ترامب لرئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي.

أصبح هاسيت الخيار الأول لترامب لقيادة الاحتياطي الفيدرالي (احتمالية 71% على Polymarket). يشغل حالياً منصب مدير المجلس الاقتصادي الوطني، وهو اقتصادي من أنصار جانب العرض ومؤيد مخلص لترامب منذ فترة طويلة، يدعم مبدأ “أولوية النمو”. يرى أنه بعد تحقيق انتصار أساسي في الحرب ضد التضخم، فإن الإبقاء على أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة يعتبر تعنتاً سياسياً وليس قراراً اقتصادياً حصيفاً. تعيينه المحتمل يمثل تحولاً حاسماً في السلطة: سيتخلى الاحتياطي الفيدرالي عن الحذر البيروقراطي الفني الذي ميز عهد باول، وسيتجه نحو مهمة جديدة تضع خفض تكاليف الاقتراض في المقدمة لدفع الأجندة الاقتصادية للرئيس.

لفهم النظام الذي سيطبقه، دعونا نقيم بدقة تصريحاته هذا العام حول أسعار الفائدة والاحتياطي الفيدرالي:

• “السبب الوحيد الذي يفسر عدم خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في ديسمبر هو التحيز الحزبي ضد ترامب.” (21 نوفمبر).
• “لو كنت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لكنت أكثر ميلاً لخفض الفائدة، على عكس باول الذي لا يميل لذلك.” (12 نوفمبر).
• “أتفق مع ترامب بأن أسعار الفائدة يمكن أن تكون أقل بكثير.” (12 نوفمبر).
• “خفض الفائدة المتوقع ثلاث مرات هو مجرد بداية.” (17 أكتوبر).
• “آمل أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل كبير.” (2 أكتوبر).
• “خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هو الخطوة الصحيحة نحو تخفيض كبير في أسعار الفائدة.” (18 سبتمبر).
• “وجهة نظر والر وترامب حول أسعار الفائدة صحيحة.” (23 يونيو).

وفقاً لمقياس التصنيف من 1 إلى 10 بين الحمائم والصقور (1 = الأكثر حمائمية، 10 = الأكثر صقورية)، حصل هاسيت على 2.

إذا تم ترشيحه، سيحل هاسيت محل ميلان كعضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في يناير عند انتهاء فترة ميلان القصيرة. ثم في مايو، عند انتهاء فترة باول، سيتم ترقية هاسيت إلى رئيس. وبحسب السوابق التاريخية، سيستقيل باول من بقية مقعده في المجلس بعد إعلان نيته قبل أشهر، مفسحاً المجال أمام ترامب لترشيح وولش لهذا المنصب.

على الرغم من أن وولش هو حالياً المنافس الرئيسي لهاسيت على ترشيح رئيس المجلس، إلا أن فرضيتي الأساسية أنه سينضم إلى معسكر التغيير. بصفته عضو سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، يقوم وولش “بحملته” على أساس الإصلاحات الهيكلية، داعياً صراحةً إلى “اتفاقية جديدة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي”، وهاجم قيادة الاحتياطي الفيدرالي لرضوخها لـ"استبداد الوضع الراهن". والأهم من ذلك، يرى وولش أن ازدهار الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي هو بطبيعته انكماشي، مما يعني أن استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على أسعار فائدة تقييدية هو خطأ في السياسة.

توازن القوى الجديد

هذه التشكيلة ستمنح احتياطي ترامب الفيدرالي نواة حمائمية قوية، مع تأثير تصويتي موثوق به في معظم قرارات التيسير، رغم أن ذلك ليس مضمونا بالكامل، ودرجة الميل الحمائمي ستعتمد على التوافق.

• النواة الحمائمية (4 أشخاص): هاسيت (رئيس)، وولش (عضو مجلس)، والر (عضو مجلس)، بومان (عضو مجلس).
• “الوسطاء القابلون للكسب” (6 أشخاص): كوك (عضو مجلس)، بار (عضو مجلس)، جيفرسون (عضو مجلس)، كاشكاري (مينيابوليس)، ويليامز (نيويورك)، أ. بولسن (فيلادلفيا).
• الصقور (شخصان): هاراك (كليفلاند)، لوغان (دالاس).

ومع ذلك، إذا لم يستقل باول من مقعده في المجلس (احتمالية ذلك مرتفعة جداً؛ جميع الرؤساء المنتهية ولايتهم استقالوا تاريخياً، مثل يلين التي استقالت بعد 18 يوماً من ترشيح باول)، فإن ذلك سيكون سلبيًا للغاية. فهذا لن يمنع فقط شغور المقعد المطلوب لوولش، بل سيجعل من باول “رئيساً في الظل”، ويخلق مركز قوة آخر خارج النواة الحمائمية ربما يكون أكثر ولاءً.

الجدول الزمني: أربع مراحل لتفاعل السوق

بالنظر إلى كل ما سبق، يجب تقسيم تفاعل السوق إلى أربع مراحل متميزة:

سيكون هناك تفاؤل فوري مع ترشيح هاسيت (ديسمبر) والأسابيع التالية للتأكيد، حيث ستعشق الأصول ذات المخاطر وجود حمائمي بارز ووفي في مقعد الرئاسة.

إذا لم يعلن باول استقالته من المجلس في غضون ثلاثة أسابيع، سيزداد القلق تدريجياً، فكل يوم تأخير سيعيد طرح سؤال “ماذا لو رفض المغادرة؟”. وستعود مخاطر الذيل للظهور.

عندما يعلن باول استقالته، ستعم موجة من الابتهاج.

مع اقتراب أول اجتماع للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بقيادة هاسيت في يونيو 2026، سيعود التوتر للأسواق، مع مراقبة دقيقة لكل كلمة من أعضاء اللجنة المصوتين (الذين يصرحون بشكل دوري بآرائهم وأفكارهم).

المخاطر: لجنة منقسمة

لأن الرئيس لا يملك “الصوت الحاسم” كما يعتقد الكثيرون (في الواقع ليس لديه)، يجب على هاسيت كسب النقاش داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ليحصل على أغلبية حقيقية. كل تغيير بمقدار 50 نقطة أساس قد يؤدي إلى انقسام 7-5، وهذا سيؤدي إلى ضرر مؤسسي، ويرسل للأسواق إشارة بأن الرئيس هو لاعب سياسي وليس اقتصادي عادل. في الحالات القصوى، التعادل 6-6 أو معارضة 8-4 لخفض الفائدة سيكون كارثياً. ونتائج التصويت الدقيقة ستنشر في محضر اجتماع اللجنة بعد ثلاثة أسابيع من كل اجتماع، ما سيحول هذه المعلومات إلى أحداث مؤثرة في السوق.

ما سيحدث بعد أول اجتماع يبقى هو المجهول الأكبر. توقعي الأساسي هو أن هاسيت، إذا حصل على 4 أصوات دعم ثابتة، ولديه مسار موثوق لـ10 أصوات، سيحقق توافقاً حمائمياً وينفذ أجندته.

استنتاج: السوق لا يستطيع استباق التوجه الحمائمي الجديد للاحتياطي الفيدرالي بشكل كامل.

إعادة تسعير أسعار الفائدة

مخطط النقاط مجرد وهم. رغم أن توقعات مخطط النقاط في سبتمبر كانت 3.4% لسعر الفائدة في ديسمبر 2026، إلا أن هذا الرقم يمثل الوسيط لجميع المشاركين، بما في ذلك الصقور الذين لا يملكون حق التصويت. من خلال تحويل مخطط النقاط إلى مجهول الهوية استناداً إلى التصريحات العلنية، أقدر أن وسطي المصوتين أقل بكثير، عند 3.1%.

عندما أستبدل هاسيت وولش بباول وميلان، يتغير الوضع أكثر. إذا مثلت ميلان ووالر موقف الاحتياطي الفيدرالي الجديد الداعم بقوة لخفض الفائدة، يظل توزيع التصويت لعام 2026 ذا قمتين لكن القمة أقل: ويليامز / بولسن / بار عند 3.1%، هاسيت / وولش / والر عند 2.6%. أضع مرساة سعر الفائدة للقيادة الجديدة عند 2.6%، بما يتوافق مع توقعات ميلان الرسمية. مع ذلك، أشير إلى أنه عبر عن ميله لـ"سعر فائدة مناسب" بين 2.0% و2.5%، ما يعني أن توجه الآلية الجديدة قد يكون حتى أقل مما يتوقعونه.

السوق قد استوعب هذا جزئياً، فحتى 2 ديسمبر، كان توقع سعر الفائدة في ديسمبر 2026 هو 3.02%، لكنه لم يهضم بالكامل مدى هذا التغيير في السلطة. إذا نجح هاسيت في توجيه أسعار الفائدة للانخفاض، فستحتاج منحنيات العائد القصيرة الأجل للانخفاض 40 نقطة أساس إضافية. علاوة على ذلك، إذا كانت توقعات هاسيت بانكماش جانب العرض صحيحة، فإن التضخم سينخفض أسرع من توقعات السوق، ما سيدفع لمزيد من التخفيضات في الفائدة لتجنب التشديد السلبي.

التأثير عبر الأصول

رغم أن الاستجابة الأولى لترشيح هاسيت يجب أن تكون “ارتفاع شهية المخاطر”، إلا أن الشكل الدقيق لهذا التحول في السلطة هو “زيادة حدة التضخم”، أي المراهنة على سياسة تيسير نشطة في الأجل القصير، مع توقع نمو اسمي أعلى (ومخاطر تضخم أعلى) على المدى البعيد.

أسعار الفائدة: يريد هاسيت أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات نشطة لخفض الفائدة في أوقات الركود، مع الحفاظ على نمو يتجاوز 3% في أوقات الازدهار. إذا نجح، يجب أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لأجل سنتين بشكل ملحوظ لتعكس توقعات خفض الفائدة، بينما قد تظل عوائد السندات لعشر سنوات مرتفعة بسبب النمو الهيكلي الأعلى واستمرار علاوة التضخم.

الأسهم: يرى هاسيت أن السياسة الحالية تعيق ازدهار الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي. سيخفض معدل الخصم الحقيقي بشكل كبير، ما سيدفع مضاعفات تقييم الأسهم النامية للارتفاع الحاد. الخطر ليس في الركود، بل في اضطراب سوق السندات إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل فجأة كرد فعل اعتراضي.

الذهب: وجود احتياطي فيدرالي متسق سياسياً يضع النمو الاقتصادي فوق هدف التضخم هو بلا شك سيناريو مثالي للأصول الصلبة. وبسبب تحوط السوق من تكرار الحكومة الجديدة لأخطاء سياسة السبعينات بسبب الإفراط في خفض الفائدة، يجب أن يتفوق أداء الذهب على سندات الخزانة الأمريكية.

البيتكوين: في الظروف العادية، سيكون البيتكوين هو التجسيد الأنقى لاستراتيجية “تغيير النظام”. لكن منذ صدمة 10 أكتوبر، أظهر البيتكوين انحيازاً هبوطياً شديداً، وضعفاً في وتيرة التعافي الكلي، وانهياراً عند ظهور أي أخبار سلبية، ويرجع ذلك أساساً لتزايد المخاوف من “دورة الأربع سنوات” وأزمة في موقع البيتكوين نفسه. أعتقد أنه بحلول 2026، ستتغلب سياسات هاسيت النقدية وأجندة ترامب للتحرر من القيود على المزاج السلبي المسيطر حالياً.

ملاحظة تقنية: “الكتاب الأزرق” (Tealbook)

الكتاب الأزرق هو التوقع الاقتصادي الرسمي لفريق موظفي الاحتياطي الفيدرالي، وهو المعيار الإحصائي لجميع مناقشات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). يعد هذا التقرير من إعداد إدارة البحوث والإحصاء بقيادة المديرة تيفلين، والتي تضم أكثر من 400 اقتصادي. تيفلين، ومعظم موظفيها، من أنصار الكينزية، أما النموذج الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي (FRB/US) فيعتمد بوضوح على النظرية الكينزية الجديدة.

يمكن لهاسيت من خلال تصويت المجلس تعيين اقتصادي من جانب العرض لقيادة الإدارة. استبدال اقتصادي كينزي تقليدي (يرى أن النمو الاقتصادي يسبب التضخم) باقتصادي من جانب العرض (يرى أن ازدهار الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى الانكماش) سيغير التوقعات بشكل ملحوظ. فمثلاً، إذا توقعت النماذج أن معدل التضخم سينخفض من 2.5% إلى 1.8% بسبب زيادة الإنتاجية، قد يصبح أعضاء اللجنة الفيدرالية الأقل حمائمية أكثر استعداداً للتصويت لصالح خفض الفائدة بشكل كبير.