رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات: إصلاح قواعد الإفصاح عن معلومات الطرح العام الأولي وغيرها من القواعد لإعادة إحياء سوق رأس المال الأمريكي

المصدر: الموقع الرسمي للجنة الأوراق المالية والبورصات، الترجمة: 金色财经

في يوم الثاني من ديسمبر، في الساعة الصباحية بتوقيت الولايات المتحدة، قرع رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول إس. أتكينز جرس افتتاح السوق في بورصة نيويورك، وألقى خطابًا مهمًا بعنوان “إعادة إحياء الأسواق المالية الأمريكية بمناسبة الذكرى الـ250 لتأسيس البلاد”. في خطابه، أوضح حول إصلاح قواعد تنظيم الأسواق المالية التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات، فضلاً عن الإجراءات المحددة التي تتخذها اللجنة حاليًا، مما يعكس الرؤية العامة لتعزيز الأسواق المالية الأمريكية في القرن المقبل.

أشار بول س. أتكينز في خطابه إلى أن أحد أولوياته الرئيسية هو إصلاح قواعد الإفصاح عن المعلومات في لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وركز على تحقيق هدفين. أولاً، يجب أن تستند متطلبات الإفصاح عن المعلومات إلى مبدأ الأهمية المالية. ثانياً، يجب أن تتناسب هذه المتطلبات مع حجم الشركة ومرحلة تطويرها. كما أشار إلى أن إصلاح الإفصاح عن المعلومات هو مجرد أحد الأعمدة الثلاثة لإعادة إحياء بريق الاكتتاب العام الأولي (IPO). العمود الثاني هو جعل اجتماعات المساهمين غير سياسية، وإعادة التركيز على تصويت انتخاب المديرين والمسائل الكبرى للشركة. بالإضافة إلى ذلك، يجب على SEC إصلاح البيئة القانونية للدعاوى القضائية المتعلقة بالأوراق المالية، وإلغاء الدعاوى غير المعقولة، مع الحفاظ على طرق للمساهمين لتقديم مطالباتهم المعقولة.

النص الكامل لخطاب بول س. أتكينز كما يلي:

السيدات والسادة، صباح الخير. لين، أود أولاً أن أشكرك على تقديمك الحار، وكذلك على تنظيم هذا الحدث في البورصة. كما أود أن أشكر جميع المشاركين في السوق الحاضرين اليوم. بالطبع، أنا سعيد أيضًا لرؤية الزملاء من مختلف الإدارات الحكومية. شكراً لكم على حضوركم، وأشكر تفهمكم، فإن الآراء التي سأعبر عنها اليوم تمثل فقط موقفي الشخصي كرئيس، وليس بالضرورة تعكس آراء لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو آراء الأعضاء.

المقدمة

للتفكير في مستقبل النظام المالي الأمريكي، لا يوجد مكان أكثر ملاءمة من هنا. بورصة نيويورك هي معبد الأسواق المالية، مليء بأنماط وطقوس مختلفة، التي تخصص الموارد لأغراض ذات قيمة اجتماعية. إذا استمعت بعناية، يمكنك سماع همسات الحكمة البشرية، التي تتردد منذ فترة طويلة في هذا المعبد. واليوم، لا يزال هذا الصدى يتردد من حولنا.

عند الخروج من هذا الباب، تحكي الأحياء المحيطة بها قصة أمريكا بنفسها. بغض النظر عن الاتجاه الذي تسير فيه قليلاً، يمكنك الوصول إلى بعض المعالم الشهيرة، مثل قاعة الاتحاد، حيث أدى واشنطن اليمين، وأسس الكونغرس وزارة الخزانة هنا؛ وكذلك تلك الشجرة من نوع الجميز، حيث أسس أكثر من عشرين سمساراً للأسهم تحت ظل هذه الشجرة ما أصبح لاحقاً سلف البورصة الحالية؛ وأيضاً تلك الشوارع المرصوفة بالحصى، التي كانت مهد التجارة قبل أن ترتفع ناطحات السحاب في مانهاتن.

إن هذا الميل المربع من حولنا ليس مكانًا بقدر ما هو مقدمة - بداية قصة، والآن ستكتب هذه القصة بواسطة نحن.

بالطبع، بعد سبعة أشهر، ستصل هذه التاريخ إلى علامة نادرة - سنحتفل بالذكرى 250 لتأسيس الدولة. قبل 250 عامًا، أعلن مجموعة من الثوار أن الحقوق ليست إذنًا يحتاج إلى كسب، ولا هي امتياز يمكن سلبه. لقد دعوا إلى حق الحكم الذاتي، وهذا صحيح، لكنهم أيضًا دعوا إلى حق الاكتفاء الذاتي. لقد دعوا إلى حق العمل والمغامرة والثروة من خلال جهودهم الخاصة، ودعوا إلى حق السعي وراء السعادة والممتلكات. بالفعل، سعى آباؤنا المؤسسون لتحقيق الاستقلال في مراكز القوة وأسواق الأفكار.

تتطلب هذه الذكرى السنوية المهمة أكثر من مجرد مراسم، فهي تضع أمامنا متطلبات أعلى. إنها تدعونا للتفكر، والأهم من ذلك، أنها تحثنا على اتخاذ القرار لضمان أن المستقبل الذي نشكله لا يليق بالإرث الذي ورثناه.

بداية السوق المالية الأمريكية

لذا، يرجى السماح لي بقضاء بضع دقائق لاستعراض كيف بدأت هذه التاريخ.

قبل أن تصبح الولايات المتحدة الأمريكية دولة، كانت مجرد استثمار.

أول مستوطنة دائمة بريطانية في نصف الكرة الغربي تم تمويلها من خلال شركات المساهمة، التي سمحت للناس بجمع الأموال وتحمل المخاطر ومشاركة العائدات، لبدء هذا المشروع المليء بعدم اليقين. على سبيل المثال، كانت شركة فرجينيا - أول إصدار كبير للأوراق المالية البريطانية في الأمريكتين - تمول مستعمرة جيمستاون من خلال الاشتراكات في الأسهم، حيث كان المستثمرون يتوقعون تحقيق عوائد من خلال الأرض والتجارة وتوزيع الأرباح.

بعد عدة عقود، وضعت هياكل مشابهة الأساس لنموذج مدينة نيويورك العظيمة، مما ينبئ بأن نيويورك ستصبح لاحقًا مركز السوق المالية العالمي. في الواقع، كانت مانهاتن اليوم في البداية مشروع استثماري للشركات. هذا الصباح، نقدم وثيقة إصدار الأسهم الأصلية لهذه الشركة - “شهادة ميلاد” نيو أمستردام - التي تذكرنا دائمًا أن تأسيس مانهاتن كان قائمًا على هذه الفكرة: الازدهار ينشأ من استخدام رأس المال لأكثر الاستخدامات فعالية.

بالطبع، فإن هذا الافتراض - وكذلك النظام المالي الناشئ عنه - متجذر في أساس أقدم يمكن تتبعه إلى فترة الثورة المجيدة في إنجلترا. في ذلك الوقت، استولى البرلمان على السلطة الاستبدادية من الملكية وأسس مبادئ حماية الملكية الخاصة، وتنفيذ العقود، وكون الدولة مقيدة بقواعد يمكن التنبؤ بها بدلاً من إرادة الملك الفردية. أصبحت إنجلترا قوة مالية من خلال خلق بيئة مزدهرة للسوق. لقد ورث آباؤنا المؤسسون هذه الرؤية العالمية، وأقاموا على أساسها اتحاداً أكثر كمالاً - ومن بين أبرزهم ربما كان هاميلتون، ونحن اليوم مجتمعون أمام قبره.

كان هاميلتون يدرك تمامًا أن الأسواق المنظمة بشكل جيد يمكن أن تطلق العنان للقوة العظيمة لأمريكا، وهو ما لا يمكن لأي ملك أو هيئة حكومية تحقيقه. فبالفعل، السوق الحرة هي علامة على الشعوب الحرة. كما أشار الدكتور لودفيغ فون ميسس بعبارة دقيقة، “إذا كان التاريخ يمكن أن يعلمنا شيئًا، فهو أن الملكية الخاصة لا تنفصل عن الحضارة.”

لذلك، في المقالة الحادية عشرة من “مجموعة الفيدراليين”، أشاد هاميلتون بـ"روح التجارة الأمريكية" التي أثارت “روح المغامرة” - “هذه الروح الفريدة من نوعها، التي تميز موهبة رجال الأعمال والبحارة الأمريكيين، هي في حد ذاتها ثروة لا تنضب”، ثم تنبأ بأن هذه الروح لديها القدرة على جعل أمريكا “موضوع إعجاب وغيرة العالم”.

رأى هاميلتون من هذه “الروح المغامرة” إمكانيات لدولة شابة مليئة بالحيوية، حيث يمكن لشعبها خلق ازدهارهم الخاص. بالتأكيد، كان يعتقد أن الحكومة يجب أن تضع قواعد مستقرة، وتحافظ على السمعة العامة، وتنفذ العقود بشكل موثوق. ولكن في هذا الإطار، ستظهر سوق الأوراق المالية، مما يفتح أبواب أكبر تعبئة رأسمالية في تاريخ البشرية.

القنوات التي تربط المناطق الداخلية بالساحلية تم تمويلها من خلال سندات حكومية. تحتاج السكك الحديدية التي تربط القارة بأكملها إلى استثمارات ضخمة غير مسبوقة، وفي هذه العملية، ولدت سوق ثانوية، ومعايير تدقيق، وهياكل حديثة للحوكمة المؤسسية. لا يمكن فصل الفولاذ الذي يبني مدننا، والنفط الذي يدير مصانعنا، والكهرباء التي تنير منازلنا عن كرم المستثمرين المحليين والدوليين الذين كانوا مستعدين لاستثمار أموالهم في مفهوم الأمة الأمريكية الذي كان لا يزال في طور التشكيل آنذاك.

بالطبع، يجب أن نقر بتواضع أنه كدولة، في بعض الأحيان لم نلتزم ببعض المبادئ الأساسية للتأسيس. ولكن بحلول أوائل القرن العشرين، كان لدى ملايين الأمريكيين أوراق مالية، وكان لديهم إطار لتحقيق طموحاتهم. في الواقع، فإن الثروة المتراكمة من خلال الأسواق المالية قد سرعت من الحركة الاجتماعية.

مع تقدم القرن، تتنافس مختلف الإيديولوجيات على بناء القوة الاقتصادية من أعلى إلى أسفل، بينما أثبت نموذجنا بقوة قيمته على الساحة العالمية. لقد أعادنا تعريف حدود الممكن من خلال اختراع الهاتف، وكاسيت الصوت، وخطوط التجميع، والطائرات، والدوائر المتكاملة التي جعلت الحواسيب متاحة للجميع، وبروتوكولات الإنترنت التي تربط العالم، وتقنية GPS التي تحدد مواقع العالم، ومنصات الوسائط الاجتماعية التي تنشر المعلومات بسرعة تفكيرنا، وكذلك المجال الجديد للذكاء الاصطناعي الذي يغير الآن طرق حياتنا وعملنا.

عبر هذه الرحلة الطويلة من الابتكار، يظهر نمط واضح: القفزات الكبيرة في الحياة الأمريكية كانت دائمًا ناتجة عن استعداد الناس لتحمل المخاطر وقبولها، وهذا يعود إلى نظام يكافئ أولئك الذين يجرؤون على المخاطرة. ازدهارنا ليس مجرد صدفة تاريخية، ومكانتنا الرائدة في المستقبل ليست أمرًا مفروغًا منه. كان القرن العشرين انتصارًا للحرية الاقتصادية على مختلف العقائد التقييدية. ومع ذلك، فإن المبادئ لا تستمر بشكل تلقائي. الحرية ليست إرثًا ورثناه، بل هي مسؤولية نحملها. في السنوات الأخيرة، انحرف إطارنا التنظيمي عن المبادئ التي ساعدت الولايات المتحدة على أن تصبح وجهة مفضلة للشركات المدرجة عالميًا.

انحراف تنظيم سوق رأس المال من قبل الهيئة العامة للرقابة المالية (SEC)

كخلفية، منذ إصدار قانون الأوراق المالية في عام 1933، أقر الكونغرس سلسلة من التشريعات التي تهدف إلى مواجهة الاحتيال والتلاعب الذي كان موجودًا في وول ستريت قبل انهيار سوق الأسهم. أصدرت الكونغرس قانون الأوراق المالية على المستوى الفيدرالي، بهدف إعادة بناء ثقة الجمهور في السوق، وبالتالي زيادة شفافية السوق. فبعد كل شيء، يحتاج السوق إلى الثقة، والثقة تتطلب الشفافية.

قبل فترة وجيزة من دخول قانون الأوراق المالية حيز التنفيذ، قدم الرئيس فرانكلين ديلانو روزفلت رؤيته لهذا القانون الرائد في رسالة إلى الكونغرس. كان يعارض أن تتولى الحكومة الفيدرالية دور “المراقب الانتقائي”، أي الموافقة على إصدار الأوراق المالية وتحديد ما إذا كانت مناسبة للاستثمار العام فقط لأن القيمة المتوقعة لها ستزيد. بدلاً من ذلك، سعى الرئيس روزفلت لحماية المستثمرين من خلال آلية تنظيم قائمة على الإفصاح المعلوماتي - أي المطالبة بتزويد الشركات التي تصدر الأوراق المالية للجمهور بجميع المعلومات المهمة المتعلقة بهذه الأوراق.

باختصار، فإن “قانون الأوراق المالية” يحافظ على نموذج هاميلتون من خلال تحفيز رأس المال على التدفق نحو الفرص بناءً على حكم المستثمرين. وقد أوضح الرئيس روزفلت في نفس الرسالة التي وجهها إلى الكونغرس أن “هدف قانون الأوراق المالية هو حماية المصلحة العامة مع تقليل التدخل في الأعمال المشروعة قدر الإمكان.”

لكن مع مرور الوقت، بدأت التوجهات المتأصلة للحكومة الفيدرالية تتجلى تدريجياً. لقد تجاوزت وتيرة زيادة القوانين واللوائح المشكلات التي كانت تهدف في الأصل إلى حلها - وعلاوة على ذلك، في عملية الابتعاد عن النوايا الأصلية للكونغرس، حاولت الحكومة استبدال حكم المشاركين في السوق بحكمها الخاص.

بعد فترة وجيزة من مغادرتي لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في منتصف التسعينيات، كان هناك أكثر من 7000 شركة مدرجة في البورصة، تغطي مجموعة متنوعة من الشركات من الشركات الصغيرة المبتكرة إلى عمالقة الصناعة. ومع ذلك، بحلول وقت عودتي إلى SEC كرئيس في وقت سابق من هذا العام، انخفض هذا الرقم بنحو 40%.

كل ما حدث خلال تلك العقود يقرع جرس الإنذار بشأن الإفراط في التنظيم. هذه القصة تخبرنا أن الطريق نحو الملكية العامة أصبح ضيقاً بشكل متزايد، والتكاليف تزداد، وتكتظ بالعديد من القواعد، التي غالباً ما تكون عيوبها أكبر من فوائدها.

تُضعف هذه الاتجاهات القدرة التنافسية للولايات المتحدة؛ وتستبعد المستثمرين العاديين من بعض أكثر الشركات حيوية؛ وتجبر رواد الأعمال على البحث عن تمويل في أماكن أخرى، سواء في الأسواق الخاصة أو في الخارج.

هذا الانحدار ليس حتمياً، ولا هو عكسي. على الرغم من أن لجنة الأوراق المالية والبورصات قد جمعت على مر العقود العديد من القواعد والممارسات التي تحتاج إلى إصلاح، إلا أنه ربما لا يوجد شيء يعكس توسع التنظيم بأكثر من متطلبات الإفصاح المطولة في كتيب قواعد اللجنة.

تدابير إصلاح تنظيم سوق رأس المال من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات

على مدى السنوات، وخاصة في العشرين عامًا الماضية، استغلّت جماعات المصالح الخاصة، والسياسيون، وأحيانًا حتى هيئة الأوراق المالية والبورصات نفسها، نظام الإفصاح الذي أنشأه الكونغرس للأسواق لدينا، في محاولة لدفع بعض الأجندات الاجتماعية والسياسية، والتي تنحرف بعيدًا عن مهمة هيئة الأوراق المالية والبورصات في تعزيز تكوين رأس المال، وحماية المستثمرين، وضمان أسواق عادلة ومنظمة وفعالة.

على مدى السنوات الماضية، أدت عملية وضع القوانين المتزايدة إلى زيادة هائلة في الأعمال الورقية، حيث أن هذه الوثائق، بدلاً من أن توضح المشاكل، تميل إلى إخفائها. اليوم، تفرض التقارير السنوية الطويلة وبيانات التفويض تكاليف ضخمة على الشركات، لأنها تستنزف الكثير من وقت مجلس الإدارة والإدارة العليا، وتتطلب إعداد عدد كبير من المحامين والمحاسبين والمستشارين المتخصصين. على الرغم من هذه التكاليف العالية، إلا أن المستثمرين أحيانًا لا يستطيعون الاستفادة منها، لأنهم يجدون صعوبة في فهم هذه المعلومات، أو يشعرون بالإرهاق بسبب الحجم الكبير للمعلومات وتعقيدها، مما يدفعهم في النهاية لتجاهلها.

بصفتي رئيسًا، فإن أحد أهم مهامي هو إصلاح قواعد الإفصاح عن المعلومات في هيئة الأوراق المالية والبورصات، مع التركيز على تحقيق هدفين. أولاً، يجب أن تستند متطلبات الإفصاح عن المعلومات في هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى مبدأ الأهمية المالية. ثانيًا، يجب أن تتوافق هذه المتطلبات مع حجم الشركة ومرحلة تطورها.

فيما يتعلق بالهدف الأول، أوضحت المحكمة العليا المعيار الموضوعي للأهمية، وشرحت أنه إذا كان من المحتمل جدًا أن يعتبر أحد المساهمين العقلانيين أن بعض المعلومات حيوية لقرارات استثماره، فإن هذه المعلومات تحمل أهمية. يتطلب تحقيق هذا الهدف من هيئة الأوراق المالية والبورصات أن تتحلى بالاعتدال والحذر عند وضع القواعد، وينبغي أن يكون الكونغرس كذلك عند توجيه هيئة الأوراق المالية والبورصات لفرض الكشف عن معلومات حول موضوعات معينة. إن ازدهار أسواقنا المالية لا يعتمد على كمية المعلومات المكشوف عنها، بل يعتمد على وضوح المعلومات وأهميتها للمستثمرين. حذر القاضي ثورغود مارشال في رأيه المكتوب للمحكمة العليا من أن “بعض المعلومات قد تكون مشكوكًا في أهميتها، والتمسك بكشف هذه المعلومات قد يكون له مضار أكثر من المنافع… إذا كان معيار الأهمية منخفضًا جدًا… فقد يتم إغراق المساهمين في كمية كبيرة من المعلومات التافهة - وهو ما لا يساعد بالتأكيد في اتخاذهم قرارات مستنيرة.”

لتجنب overload المعلومات للمستثمرين، يجب علينا إعطاء أهمية لهذا التحذير. كما دعا الرئيس روزفلت، عندما تقوم SEC بتوفير الحد الأدنى من التنظيم الفعّال للحصول على المعلومات الحيوية للمستثمرين، يكون نظام الإفصاح عن المعلومات لدينا أكثر فعالية. في الوقت نفسه، يجب علينا أيضاً السماح للقوى السوقية بدفع الشركات للإفصاح عن أي معلومات تشغيلية أخرى قد تكون مفيدة للمستثمرين. على العكس من ذلك، إذا طالبت SEC جميع الشركات بتقديم نفس المعلومات، دون السماح للشركات بتعديل محتوى الإفصاح بناءً على ظروفها الخاصة، لمجرد المطالبة بأن تكون المعلومات “متسقة وقابلة للمقارنة” بين الشركات، فإن نظام الإفصاح هذا سيكون غير فعال.

في الواقع، حتى في ظل متطلبات الإفصاح عن المعلومات الكثيرة في الوقت الحالي، لا تزال الشركات تقدم معلومات إضافية، مثل البيانات غير المعتمدة على مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) أو مؤشرات الأداء الرئيسية، وهذه المعلومات مصممة خصيصًا وفقًا لأعمال الشركة أو صناعتها، وتكون مدفوعة أكثر بمتطلبات المستثمرين بدلاً من كونها مدفوعة بدليل قواعد لجنة الأوراق المالية والبورصات.

عندما يتم إساءة استخدام نظام الإفصاح لدى SEC، ويتطلب الإفصاح عن معلومات غير ذات صلة بالجوهر، فإن المستثمرين لن يستفيدوا من ذلك. في رسالته الأخيرة إلى المساهمين بمناسبة عيد الشكر، أكد وارن بافيت على مثال نموذجي من هذا النوع من المخاطر. لا يمكن لأي ملخص أن يعبر بشكل كاف عن كلمات السيد بافيت الأصلية. لذلك، سأقتبس هنا فقرة من رسالته:

في حياتي، حاول المصلحون إحراجهم من خلال المطالبة بالكشف عن مقارنة رواتب الرؤساء التنفيذيين برواتب الموظفين العاديين. زادت صفحات التوكيلات بسرعة من 20 صفحة أو أقل إلى أكثر من 100 صفحة.

لكن هذه المبادرات الطيبة لم تحقق نتائج، بل كانت عكس ما هو متوقع. وفقًا لمعظم ملاحظاتي، كان الرئيس التنفيذي لشركة A يراقب المنافسين لشركة B ويشير سراً إلى مجلس الإدارة بأنه يجب أن يحصل على راتب أعلى. بالطبع، لقد زاد أيضًا من رواتب الأعضاء في المجلس، وكان حذرًا للغاية في اختيار أعضاء لجنة الرواتب. ما نتج عن القواعد الجديدة هو الحسد، وليس الاعتدال.

هذا الاتجاه المتصاعد بشكل حلزوني قد خرج عن السيطرة.

أوافق على رأي السيد بافيت وقلقه، وهذا هو السبب في أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) نظمت في وقت سابق من هذا العام اجتماع طاولة مستديرة، حيث جمعت الشركات والمستثمرين ومكاتب المحاماة ومستشاري التعويضات لمناقشة حالة قواعد الإفصاح عن تعويضات المدراء التنفيذيين الحالية والإصلاحات المحتملة. ما أثار دهشتي هو أن المشاركين اتفقوا بالإجماع على أن طول الإفصاح عن تعويضات المدراء التنفيذيين وتعقيده يحدان من فائدته ورؤيته للمستثمرين. نحتاج إلى إعادة تقييم هذه المتطلبات وغيرها من متطلبات الإفصاح الخاصة بـ SEC، وكانت هذه الطاولة المستديرة واحدة من الخطوات الأولى التي اتخذتها لضمان أن تصبح مبدأ “الجوهر” الهدف الأساسي لنظام الإفصاح الخاص بـ SEC.

فيما يتعلق بقواعد الإفصاح عن المعلومات من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، فإن إحدى أولوياتي الأخرى هي تعديل المتطلبات بناءً على حجم الشركة ودرجة تطورها في الإدراج. من المهم بشكل خاص موازنة التزامات الإفصاح عن المعلومات مع قدرة الشركة على تحمل عبء الامتثال، عندما قد تؤثر القواعد التي تحددها هيئة الأوراق المالية والبورصات بناءً على توجيه الكونغرس بشكل غير متناسب على بعض الشركات. بالطبع، فإن هذه الممارسة ليست مفهوماً جديداً. في عام 1992، عندما كنت في فترة ولايتي الأولى في هيئة الأوراق المالية والبورصات، وضعت اللجنة لأول مرة متطلبات الإفصاح عن المعلومات مصممة خصيصاً للشركات المدرجة الأصغر حجماً. بعد عشرين عاماً، أقر الكونغرس قانون تمويل الشركات الناشئة (JOBS Act) بدعم ثنائي الحزب، والذي وفر بعض “فترات التخفيف للطرح العام الأولي (IPO)” لبعض الشركات الجديدة المدرجة، مما سمح لها بتأجيل الامتثال لبعض متطلبات الإفصاح عن المعلومات من هيئة الأوراق المالية والبورصات.

حان الوقت لإعادة تقييم هذه المفاهيم التي ثبت أنها فعالة وتستحق الترويج. كجزء من هذه المهمة، يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات أن تأخذ بعين الاعتبار بجدية التمييز بين الشركات “الكبيرة” (التي يجب أن تمتثل لجميع قواعد الإفصاح الخاصة باللجنة) والشركات “الصغيرة” (التي يجب أن تمتثل فقط لبعض القواعد). كانت آخر مرة تم فيها إجراء إصلاح شامل لهذه العتبات في عام 2005. أدى هذا الإهمال في الصيانة التنظيمية إلى أن شركات بقيمة سوقية تصل إلى 250 مليون دولار، يجب أن تمتثل لنفس متطلبات الإفصاح مثل الشركات التي تبلغ قيمتها السوقية مئات الأضعاف.

بالنسبة للشركات الجديدة المدرجة، يجب على SEC أن تأخذ في الاعتبار تحسين “فترة التهدئة” التي أنشأها الكونغرس في “قانون تمويل الشركات الناشئة”. على سبيل المثال، السماح للشركات بالبقاء في “فترة التهدئة” لمدة لا تقل عن بضع سنوات، بدلاً من إجبارها على الخروج في السنة الأولى بعد الطرح العام الأولي، يمكن أن يوفر ذلك مزيدًا من اليقين للشركات ويشجع المزيد من الشركات على القيام بطرح عام أولي، خاصة الشركات الصغيرة.

قام رواد الأعمال في الولايات المتحدة بإنشاء أكثر الاقتصادات حيوية في التاريخ من خلال إدراج شركاتهم في الأسواق ومشاركة الأرباح مع الموظفين والمودعين والمستثمرين. هذه العلاقة التعاونية تستحق إحياءها. إذا كنا نرغب في أن يختار الجيل القادم من المبتكرين أسواقنا العامة، فإننا بحاجة إلى تعديل محتوى الإفصاح بناءً على حجم الشركة ومرحلة تطورها؛ يجب أن يكون هذا الإفصاح موجهًا نحو احتياجات السوق؛ ويجب أن يكون، ضمن حدود متطلبات لجنة الأوراق المالية والبورصات، قائمًا على محتوى جوهري بدلاً من الأغراض الاجتماعية أو السياسية العشوائية.

بالطبع، فإن إصلاح الإفصاح عن المعلومات هو أحد الأعمدة الثلاثة لخطة إعادة إحياء بريق الطرح العام الأولي (IPO) الخاصة بي. العمود الثاني هو جعل اجتماعات المساهمين غير سياسية، وإعادة تركيزها على انتخابات المديرين والتصويت على القضايا الكبيرة للشركة. أخيرًا، يجب علينا أيضًا إصلاح البيئة القانونية للدعاوى القضائية للأوراق المالية، وإزالة الدعاوى غير المعقولة، مع الحفاظ على إمكانية تقديم المساهمين لمطالب معقولة. لقد كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تعمل على تنفيذ هذه الخطة، ونتطلع إلى مشاركة التقدم الذي تم إحرازه مع الجميع في أقرب وقت ممكن.

يجب ألا تكون جمع الأموال من خلال الاكتتاب العام الأولي امتيازًا لقلة من شركات “اليونيكورن”. تتركز المزيد من الاكتتابات العامة في عدد قليل من الشركات، وغالبًا ما تنتمي هذه الشركات إلى صناعة أو اثنتين فقط. يجب أن يوفر إطارنا التنظيمي فرص الاكتتاب العام الأولي للشركات في جميع مراحل التطور ومن جميع الصناعات، خاصة تلك التي تهدف إلى جمع الأموال من أجل الشركات، وليس فقط لتوفير السيولة للداخلين.

آفاق سوق رأس المال الأمريكي في المستقبل

لقد كانت الإصلاحات التي استعرضتها للتو بداية قيمة وضرورية. ستساعد هذه الإصلاحات في تدفق رأس المال بشكل أسرع وأكثر حرية نحو الاستخدامات العليا والأفضل، أي نحو المبادرة والإبداع البشري. كما ستساعد هذه الإصلاحات أيضًا في توجيه لجنة الأوراق المالية والبورصات للعودة إلى المبادئ المالية الأساسية التي تستند إليها مهمتها.

لكن هذه مجرد الخطوة الأولى في جهد أوسع يهدف إلى إعادة سوقنا إلى جوهره الأساسي، وهو تسليم القوة الكاملة للولايات المتحدة إلى المواطنين بدلاً من الهيئات التنظيمية.

مع اقتراب الذكرى الـ 250 لتأسيس الولايات المتحدة، دعونا نتذكر أنه لا توجد دولة منحت الأفراد مثل هذه الحرية الذاتية، ولا توجد دولة جنت عوائد كبيرة بفضل ذلك. ومع ذلك، حتى مع وجود التاريخ والأدلة التي تؤكد هذه الحقيقة، لا يزال هناك بعض الناس في مجتمعنا الذين بدأوا يشككون في ما إذا كانت الأسواق المالية لا تزال هي المحرك الأكثر موثوقية للحركة الصاعدة. إنهم يعتقدون أن توزيع رأس المال الذي تقوده القوى السياسية هو الأفضل من توزيع قوى السوق الحرة. إنهم يدعون إلى “مصادرة وسائل الإنتاج”. وغالباً ما يزعمون من خلال شعارات متقنة القافية أن القرارات التي تتخذها الحكومة أكثر كفاءة وعدلاً من القرارات التي يتخذها الشعب. يسألون: “هل يمكن للرأسمالية أن تساعد الناس على تجاوز قيود النشأة أو الخلفية؟” هل يمكن أن تعكس قيمنا العليا؟

أنا أؤمن شخصياً بأن رأس المال يمكن أن يحقق ذلك - وقد أثبت التاريخ ذلك. لأن الحالة المثلى لرأس المال هي أنه أداة تتيح للأفراد استغلال الموارد الاجتماعية الحرة والسعي نحو الازدهار المشترك. إنه يمكننا من خلق قيمة لأنفسنا ومن ثم خلق قيمة للآخرين. في الواقع، سوقنا هو مشروع ذو دلالة أخلاقية عميقة، لأنه مشروع يحقق المنفعة المتبادلة. لأن كل صفقة قد تتيح استفادة الطرفين. لأن سوقنا يؤكد على كرامة الروح البشرية ويحرر إمكانيات الإبداع والبناء والابتكار والازدهار البشري، وهو ما لا يمكن لأي خيار آخر مقارنته.

هذا هو السبب في أن عمل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مهم للغاية. لأنه عندما تكون أسواق رأس المال لدينا قوية، فإنها تستطيع تعزيز إحساس الناس بالكرامة على مستوى العالم. لأنه لا توجد قوة أكثر قدرة على مساعدة الناس على الخروج من الفقر أو توسيع فرصهم أو معالجة أصعب القضايا الاجتماعية من خلال الاستثمارات الرأسمالية التي تتم عبر أسواق رأس المال.

على مدى الأشهر القليلة القادمة، سنعمل بالشعور بالاستعجال والحرص اللازمين لدفع الإصلاحات التي ناقشتها اليوم بالإضافة إلى عدة إصلاحات أخرى. سنتعاون بشكل وثيق مع الكونغرس والحكومة. سنستمع باهتمام إلى آراء المشاركين في السوق والمستثمرين. سنلتزم بمبادئ راسخة وتفويض واضح، ونتقدم بثبات وثقة. لكن الأهم من ذلك، سنقدم الإصلاحات بعزيمة الأمة التي تتوق إلى الازدهار.

الخاتمة

في النهاية، أعتقد أن أسواق رأس المال لدينا ليست مجرد آليات مالية - بل هي تجسيد لشخصيتنا الوطنية. هذه الشخصية تحفز جيلًا بعد جيل من الأمريكيين على المخاطرة وجني المكافآت، والابتكار المستمر، وعدم التوقف أبدًا، والإيمان بأن المستقبل بين أيدينا.

مع اقتراب الذكرى السنوية الـ250 لتأسيس الولايات المتحدة، السؤال الذي يواجهنا ليس ما إذا كان رواد أعمالنا قادرين على إحياء سوق رأس المال لدينا، بل ما إذا كان لدينا كمنظمين الإرادة للقيام بذلك.

مع قدوم يوم جديد لـ SEC وتحت قيادة الرئيس ترامب، يسعدني أن أبلغكم أننا حققنا ذلك.

بالفعل، أنا أؤمن بشدة أننا قادرون على حماية مستقبل أسواق رأس المال، مما سيمكنها من الاستمرار في الازدهار في الـ 250 سنة القادمة وحتى أبعد من ذلك. أعتقد أننا سنستعيد روح المبادرة التي توقعها هاملتون، والتي ستكون بلا شك مصدر قوتنا. علاوة على ذلك، أعتقد أننا سنضمن قصة أمريكا، ليس فقط من خلال الذاكرة والخطب، ولكن أيضًا من خلال شجاعة أولئك الذين عازمون على كتابة فصول جديدة.

أشكركم جزيل الشكر على تخصيص وقتكم اليوم. لقد كان جميع الحضور صبورين ومتسامحين جداً. أتطلع إلى عملنا القادم. شكراً.