تقرير استكشاف الرياضة داخل السلسلة 2025: لجعل التمويل اللامركزي أكثر تمويلاً لامركزياً

المؤلف: زو يي

في غضون شهر، شهدت سوق العملات المشفرة صدمتين في 10·11 و 11·03، مما أدى إلى تساؤل الجميع عما إذا كانت DeFi لا تزال لديها آفاق. في هذا الوقت، يمكن ملاحظة هيكل سوق DeFi الحالي واتجاهات التغيير.

من وجهة نظر شاملة، فإن DeFi تتخلص بسرعة من “أثر النظام الثاني”، وأثر العملات المستقرة على البنوك التقليدية وصناعة الدفع أصبح أكثر واقعية، حيث أن محاولة الاحتياطي الفيدرالي لتوفير حساب رئيسي مبسط لذلك هو دليل واضح، وDeFi المؤسسية التي تمثلها Aave/Morpho/Anchorage تغير نماذج عمل المالية التقليدية، بينما تخطط Uniswap لفتح مفتاح الرسوم وحرب Perp DEX التي تمثلها Hyperliquid لا تزال مستمرة بقوة.

تتمثل سمة النضج في اختيار الموت النبيل من أجل المثالية، ولم يحن الوقت بعد للحديث عن أن DeFi قد نضج تمامًا، فلا يزال هناك مرحلة تبني واسعة النطاق، وفي سماء DeFi، لا تزال هناك سحابتان تتجولان:

• من هو المقرض النهائي في نظام الاقتصاد القائم على سلسلة الكتل بأكمله، لقد أنشأ مورغان الاحتياطي الفيدرالي، فما هي الآلية التي يجب أن تتحمل دوراً مماثلاً في DeFi؟
• كيف يمكن أن تنشأ مسارات أو آليات DeFi الأصلية حقًا بعيدًا عن تكرار منتجات DEX / Lending / Stable المحددة؟

السعر هو نتيجة للمنافسة

بارت، طالما أنك متصل بالإنترنت، سأكون بجانبك.

كثيرًا ما نكون مخدوعين بالأشياء الموجودة في كل مكان، وفي عالم DeFi الصغير، تمحورت جميع الابتكارات حتى الآن حول DEX / الإقراض / العملات المستقرة، وليس معنى ذلك أن BTC / ETH ليست ابتكارات في الآليات، أو أن RWA / DAT / العملات والأسهم / التأمين ليست ابتكارات في الأصول.

بالإشارة إلى ستة أعمدة البروتوكول على السلسلة، فإن BTC و Bitcoin في جوهرهما لا يحتاجان إلى أي أصول أو بروتوكولات أخرى. ما نتحدث عنه من DeFi يشير إلى المشاريع التي تحدث على سلاسل عامة مثل Ethereum / Solana / L2. بالإشارة إلى دورة الرفع المالي للأصول النقدية والأسهم والسندات، فإن تكلفة بيع الأصول المبتكرة تزداد بشكل متزايد، والصناعة بأكملها تسعى إلى منتجات تتمتع بقدرة حقيقية على تحقيق الأرباح، مثل Hyperliquid.

!

وصف الصورة: تطور نموذج DeFi ، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

منذ نهاية صيف DeFi، كانت الابتكارات في DeFi عبارة عن تحسينات مستمرة على المنتجات القائمة والأصول الموجودة والحقائق الراسخة، على سبيل المثال، تم تقسيم التداول إلى ثلاثة أنواع: الفوري، Perp و Meme، والتي تتوافق على التوالي مع AMM/CLOB/Bonding Curve في فترة صيف DeFi، حتى أن الأكثر ابتكارًا Hyperliquid، يحمل في طياته العديد من ظلال Serum.

من أدق الزوايا، بدأت Pendle بأول منتجات الدخل الثابت، ومرت بمرحلة احتضان LST/LRT إلى عملات مستقرة مدرة للعائد مثل Ethena، بالإضافة إلى اختيار Euler وFluid بناء منتجات الإقراض +Swap بشكل متزامن. إذا استخدم المستخدمون استراتيجيات العائد من خلال YBS مثل Ethena، فمن الناحية النظرية يمكن تحقيق الاستفادة من DEX / الإقراض / العملات المستقرة في نفس الوقت عبر أي سلسلة وأي بروتوكول وأي Vault.

هذا التأثير التآزري، في حين أنه يعزز العوائد، فإنه أيضًا “يخلق” العديد من الكوارث في التسوية وأزمات الثقة، بالإضافة إلى ذلك، هناك مناطق ممنوعة في كل مكان، فبينما وُلدت blockchain حرة، إلا أنها محاطة بالأصفاد في كل مكان.

اللامركزية هي رؤية رائعة، لكن المركزية أكثر كفاءة، والمشكلة الأكثر فقراً هي مركزية البروتوكول. Aave بالطبع ضخمة وآمنة، لكن هذا يعني أيضاً أن لديك خيارات أقل وأحدث، بينما يمكن للوافدين اللاحقين مثل Morpho وEuler فقط احتضان الأوصياء غير الآمنين و"الأصول الرديئة".

أدى عدم وجود بنوك إلى سعي العالم الثالث نحو العملات المستقرة، ولا يمكن القول إن حذر Aave قد تسبب في أزمة Morpho، ولكن unAaved أثار أيضًا ملاحقة الفئران على السلسلة والأجيال الشابة نحو السندات الثانوية والبروتوكولات الثانوية والمديرين الثانويين.

الابتكار لا يمكن أن يحدث إلا في الفئات المهمشة، فتكاليف التجربة والخطأ منخفضة جداً، ثم سيستمر الناجون في إحداث صدمات للنمط القائم، وستصبح Aave V4 أكثر شبهاً بمنافسيها، بدلاً من كونها نجاحاً سابقاً خاصاً بها.

تُعَدّ الأسعار السوقية وحجم التداولات التي نراها الآن للبروتوكولات ورموزها مجرد انعكاس بديهي للبيئة الحالية، بعبارة أخرى، هي اعتراف بنتائج تكرار اللعبة.

من الصعب القول ما إذا كان له تأثير فعال على المستقبل، أو حتى ما إذا كان له قيمة مرجعية، فإن شبكة العملات المستقرة Plasma و Stablechain تشهدان ازدهاراً غير عادي، لكن من غير المحتمل أن تتحديا معدل اعتماد Tron و Ethereum، حتى إن xUSD التي تحاول تحدي USDe الأقل حجماً من USDT قد فشلت بالفعل.

يفضل نظام التسعير الوقت، فكلما طال عمر البروتوكول زادت فرص بقائه، بينما يعتبر نجاح Hyperliquid و USDe استثناءً غير تقليدي، ويستحق الأمر مناقشة مدى قدرة Euler/Morpho/Fluid على انتزاع حصة سوقية من Aave، لكن من شبه المستحيل استبدال Aave.

!

شرح الصورة: جاذبية العملات المشفرة: مقياس الزمن والدخل، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

جاذبية العملة المشفرة: الوقت و Rev التطبيق【متواصل】 من اليسار إلى اليمين هو وقت إصدار العملة، من الأعلى إلى الأسفل هو Rev

• الوقت: Balancer (مسروق)، Compound (صامت)، Aave (تزدهر) تلتقط وقتنا
• Rev: القدرة على كسب المال هي القيمة التجارية الوحيدة، واحدة هي قيمة الرمز الخاص بها BTC (إصدار USDT، عائدات العملات المستقرة تريد اتخاذ هذا الاختصار)، والأخرى هي القدرة على التقاط القيمة (التضخيم من التعدين وسحب البيع)

تنافس يتجه نحو الانكماش، حرق الأموال مقابل النمو.

كما هو موضح في الصورة أعلاه، يمثل المحور السيني الوقت الذي استمر فيه البروتوكول حتى الآن، بينما يمثل المحور الصادي قدرة البروتوكول على التقاط القيمة. مقارنة بأسعار الرموز، وحجم التداول، وTVL، فإن القدرة على جني الأرباح تمثل الأكثر موضوعية (بولي ماركت نظريًا لا يحقق أرباحًا).

من الناحية النظرية، كلما كان البروتوكول الذي تم إنشاؤه في وقت مبكر أكثر، كانت القدرة على تحقيق الأرباح المستقرة أقوى. إذا أراد الوافدون الجدد الدخول، فلا يمكنهم إلا تعزيز السيولة الخاصة بالرموز الخاصة بهم باستمرار وزيادة حجم التداول، مع الإشارة إلى Monad/Berachain/Story، فإن الفشل هو الأمر الأكثر احتمالاً.

قيمة الهدف في التوازن

يجب أن تؤمن بقوة الجماهير، لكن لا يجب أن تؤمن بحكمة الجماهير.

DeFi هو حركة، مقارنة بالبورصات و TradFi، في إطار عام من التيسير، هو بالفعل واحد من أفضل دورات الابتكار في التاريخ، وربما سيولد نموذج جديد يتجاوز DeFi Summer.

تتعرض البورصة لضغوط شديدة، حيث أظهرت شفافية Hyperliquid لأول مرة مرونة أكبر من Binance، بعد 1103، تباطأت وتيرة الإقراض والعملات المستقرة ولكن لم يتم دحضها، الناس في حاجة فعلية للسندات الثانوية، بالإضافة إلى صناديق بسيطة / سندات / شهادات ملكية - عملات مستقرة.

بالنسبة للقيود المفروضة على انتقال السيولة من CEX على صناع السوق في 10·11، فإن التداول على السلسلة، والأصول الفورية / العقود، والأصول البديلة تتوسع بنشاط، طالما يمكن أن تُدمج المشكلات بشكل هندسي، فهناك إمكانية لحلها تمامًا.

!

شرح الصورة: الأصول المشفرة: الوقت & التقلبات، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

• الربع الأول (منطقة الواعدين): HYPE، PUMP، سلاسل الكتل العامة /L2/Alt L1 (Monad، Berachain، MegaETH)، RWA (السندات، الذهب، العقارات)
• الربع 2 (المقلدون: D OGE ، SOL ، COMPOUND ، PENDLE ، POLYMARKET ، Euler ، Fluid ، Morpho ، Ether.Fi ، Lido ، No-USD Stablecoin ، Option ،
• الربع الثالث (قادة الصناعة): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
• الربع الرابع (منطقة الموت): ADA، Meme، DAT، Insurance

إدخال العديد من الأصول الجديدة إلى منطقة المبتدئين، حيث تكون حساسة للوقت والتقلبات، وتنتمي أساسًا إلى أصول المضاربة قصيرة الأجل، فقط من خلال تجاوز دورات المراهنة البسيطة، والدخول إلى مجموعة من حاملي العملات المستقرة وسيناريوهات الاستخدام، يمكن أن تدخل منطقة العملات البديلة، أي أنها لن تكون حساسة بشكل خاص للوقت، ولكن السيولة لا تستطيع مقاومة التقلبات السوقية الشديدة، وستبقى معظم المشاريع هنا.

وعلاوة على ذلك، كلما بذل فريق المشروع المزيد من الجهود، مثل في ve(3،3)، إعادة الشراء، الحرق، الدمج، تغيير الاسم، وغيرها من التدابير، لا يزال من الممكن أن يبقى عند هذا الحد، ويمكن اعتبار ذلك فترة صعود سلسة، فإذا لم نتقدم نتراجع، وحتى المجتهدون قد يتراجعون.

تكون القصة بعد ذلك بسيطة، حيث يتم اجتياز الاختبار بنجاح للدخول إلى المنطقة المستقرة، وتصبح الأصول التي تُعرف بأصول الدورة العابرة، مثل BTC و ETH، وربما يمكن إضافة نصف SOL و USDT، ولكن الغالبية العظمى من الأصول ستبدأ في الموت تدريجياً، في هذه المرحلة لا تكون حساسة للوقت، ولا يوجد لديها تقلبات على الإطلاق.

ستستمر Meme و DAT كمسار على المدى الطويل، لكن الأصول التابعة لهما من الصعب أن تكون لها فرص طويلة الأمد، بينما تعتبر DOGE و XRP من بين القلة من الأصول الممثلة لميم والرموز البديلة التي تعتبر نقاط شاذة.

في الواقع، إذا تم اعتبار البروتوكول كابتكار للأصول، فإن الكثير من المشاكل ستصبح سهلة الحل، أي أن الهدف من ريادة الأعمال هو بيع النفس مرة واحدة، وليس السعي لتصبح نظامًا مفتوحًا مستمرًا:

• Spot DEX: تتركز التداولات نفسها على الأصول الرئيسية (BTC/ETH) وتحويلات الحيتان، لم يعد المستثمرون الأفراد يتداولون العملات البديلة، الهدف الأساسي للمشروع هو البحث عن عملاء محددين، وليس أن يصبح بنية تحتية عامة بدون قيود، مثل معالجة الفجوة المعلوماتية بين الحيتان والمستثمرين الأفراد؛
• Perp DEX: أخبار التمويل الضخم هي مقدمة لإصدار العملة، وVC متنوع بشكل كبير، الأسماء الكبيرة تبدو أكثر مثل جهات تمويل TGE، بينما لا يمكن للصناديق الاستثمارية الصغيرة سوى الانقراض في مسار Perp، ولا يمكن للمستثمرين الأفراد سوى جمع القمامة من منصات الإطلاق المتنوعة؛
• ميم: أصبحت المشاعر نفسها نوعًا من الأصول القابلة للتداول، ولا يمكن أن تصبح توافقًا عامًا في جميع الصناعات، ولا أرى PumpFun تحل هذه المشكلة أو تظهر أي علامات.
• الإقراض القائم على المنصة والتجزئة: اتجاه طويل الأمد، يمكن لبروتوكولات الإقراض بيع سيولتها وعلامتها التجارية وتقنيتها بشكل مجزأ، وهو في جوهره نموذج B2B2C.
• تطوير دمج DEX+Lending: يُعتبر من أحدث الفئات في مجال التداخل، وسيتم إصدار مقالات متخصصة لشرح آليته لاحقاً.
• عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار الأمريكي / عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار: التركيز على اليورو والين والون الكوري في المدى القصير، ولكن السوق على المدى الطويل يمكن أن يكون فقط في العالم الثالث.

هنا حالة السوق للعملات المستقرة المعتمدة على العوائد. بشكل عام، تعتبر العملات المستقرة المدرة للعائد هي الشكل الأكثر توافقًا مع الأصول المتسلسلة DEX/Lending/Stable، لكنها ستحتاج إلى قدرة هندسية ضخمة.

من ناحية أخرى، هناك نماذج مبتكرة خارج DEX / Lending / Stable، والتي لا تزال لديها عينة مراقبة صغيرة حتى الآن، مثل العملة المستقرة NeoBank التي لا تزال نموذجًا مركبًا من الأنواع الثلاثة، وتندرج أسواق التنبؤ تحت نوع DEX الواسع، ومن المحتمل أن تكون الأفكار الجيدة هي Agentics و Robotics.

أدى الإنترنت إلى توسيع قابلية النسخ على نطاق واسع، وهو ما يختلف تمامًا عن نماذج الإنتاج في العصر الصناعي، ولكن لم يكن هناك نموذج اقتصادي يتناسب مع ذلك لفترة طويلة. تحتاج اقتصاديات الإعلانات إلى تكلفة تجربة المستخدم، بينما يعتبر Agentics مقارنةً بـ LLM على السلسلة، على الأقل أكثر توافقًا مع الخصائص التقنية للبلوك تشين، أي الكفاءة في التداول على مدار الساعة الناتجة عن القابلية البرمجية القصوى.

مع انخفاض رسوم الغاز، وزيادة TPS على مدى سنوات، وبناء ZK، من الممكن أن يحدث التبني الواسع النطاق للبلوكشين في اقتصاد مكرر لا يتطلب مشاركة بشرية.

دمج الروبوتات مع العملات المشفرة في المدى القصير ليس مثيرًا جدًا، على الأقل قبل أن تتخلص Yushu من القيمة الدعائية وقيمة أدوات التعليم، سيكون من الصعب على الروبوتات أن تتجذر حقًا في Web3، أما بالنسبة للمستقبل البعيد، فلا أحد يعرف.

خلاصة

اجعل DeFi أكثر DeFi.

الروبوتات منذ فترة طويلة، التسوية تتطلب العجلة.

آلية التسوية المركبة لـ DEX+Lending هي بناء نشط لمواجهة أزمات DeFi، ثم لم يتمكن من إيقاف انتشار أزمة 11·03، وكان الأكثر فعالية هو رفض Aave مسبقًا، بينما ينظر إلى الصناعة بأكملها، أصبح كيفية معالجة التسويات واستعادة السوق أكبر مشكلة في الصناعة.

في عام 2022، بعد اندلاع حادثة 3AC، قام SBF بنشاط بالاستحواذ على البروتوكولات المعنية وإعادة هيكلتها، ثم بعد أقل من ستة أشهر تم الاستحواذ على FTX أيضًا من قبل شركات محاماة تقليدية، وبعد انفجار xUSD من Stream، تم تسليم الأمر أيضًا على الفور إلى شركات المحاماة.

القانون هو الشيفرة، على وشك أن يتحول إلى “المحامي هو المبرمج”.

قبل SBF والمحامين، كانت BTC تتحمل لفترة طويلة دور المصفى النهائي، ولكن كان من الضروري وقت طويل لإعادة بناء ثقة الناس في الاقتصاد القائم على السلسلة، لكن على الأقل، لدينا BTC.