"البائع الكبير" النموذج ساكن لمدة عامين ثم يتنبأ بفقاعة أخرى، هل ستعيد الذكاء الاصطناعي تمثيل عاصفة الرهن العقاري؟

الشخصية الأصلية في الفيلم “المضاربة الكبرى” مايكل بوري يعود بعد غياب عامين ليصدر تحذيرًا على وسائل التواصل الاجتماعي، يبدو أنه يشير إلى صناعة الذكاء الاصطناعي التي تجاوزت قيمتها 5 تريليون دولار. نشر على منصة X صورة من الفيلم وكتب: “في بعض الأحيان نرى الفقاعة؛ في بعض الأحيان يمكننا القيام بشيء ما؛ أحيانًا، الطريقة الوحيدة للفوز هي عدم المشاركة.”

كاسندرا العرافة تعود: حكمة “عدم المشاركة”

! النموذج الأولي للبيع على المكشوف يحذر من الذكاء الاصطناعي الفقاعة

（المصدر：X）

مايكل بوري يعود بعد عامين ليطلق تحذيرًا على وسائل التواصل الاجتماعي، حيث نشر صورة من فيلم “المراهنون الكبار” على منصة X وكتب: “أحيانًا نرى فقاعات؛ وأحيانًا يمكننا فعل شيء ما؛ وأحيانًا، الطريقة الوحيدة للفوز هي عدم المشاركة.” هذه الكلمات هي تحذير من السوق الحالي وأيضًا تأكيد على فلسفة استثماره الخاصة.

في الوقت نفسه، قام أيضًا بتغيير اسم حساب X إلى “Cassandra Unchained”، مما يشير إلى أنه مثل العرافة المنعزلة في الأساطير اليونانية. في الأساطير، تم منح كاسندرا القدرة على التنبؤ بالمستقبل، لكن تحذيراتها لم تُصدق أبدًا، وفي النهاية دمرت مدينة طروادة في نبوءتها. اختيار بوري لهذا الاسم ليس مصادفة، ففي تحذيراته قبل أزمة الرهن العقاري عام 2008، تم السخرية منه من قبل السوق، حتى أثبتت الأزمة رؤيته.

استراتيجية “عدم المشاركة” تبدو سلبية، لكنها في الحقيقة تحمل حكمة عميقة في إدارة المخاطر. في مجال الاستثمار، معرفة متى لا تشارك غالبًا ما تكون أهم من معرفة متى تدخل السوق. عندما تنفصل تقييمات السوق عن الأساسيات، عندما تحل الحماسة محل العقلانية، وعندما تحل التمويل الدوري محل الطلب الحقيقي، قد تكون أفضل استراتيجية هي الاحتفاظ بالنقد والانتظار حتى التصحيح. هذه العقلية المعاكسة هي بالضبط المنطق الأساسي الذي جعل بوري يحقق أرباحًا بمليارات الدولارات من خلال إقراض الرهن العقاري الثانوي في عام 2008.

تنبيه فقاعي للذكاء الاصطناعي: مخاوف هيكلية بشأن تقييم بقيمة 5 تريليون دولار

على الرغم من أن بوري لم يكن واضحًا جدًا، إلا أن المجتمع عمومًا يعتقد أنه يشير إلى الفقاعة الصناعية المحتملة التي قد تنشأ عن الذكاء الاصطناعي (AI) حاليًا. في الأشهر الأخيرة، أشارت العديد من التقارير إلى أنه منذ طرح ChatGPT، شكلت الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي نسبة كبيرة من عوائد S&P 500 ونمو الأرباح ونفقات رأس المال. ووفقًا لما ذكره مايكل سيمبالست من J.P. Morgan Asset Management، تشكل الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي حوالي 75% من عوائد S&P 500، وحوالي 80% من نمو الأرباح، وحوالي 90% من نمو نفقات رأس المال.

هذا التركيز المفرط للبيانات يثير القلق. عندما يهيمن موضوع واحد على العوائد السوقية بأكملها، غالبًا ما يشير ذلك إلى تشكيل فقاعة. حذرت بنك إنجلترا من وجود خطر “فصل” بين القيمة السوقية لشركات التكنولوجيا المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ونمو الأرباح، والاختراقات التكنولوجية. يعني هذا الفصل أن ارتفاع أسعار الأسهم لم يعد يعكس القدرة الفعلية للشركات على تحقيق الأرباح، بل يستند إلى توقعات متفائلة مفرطة بشأن المستقبل.

تشير دراسات أخرى إلى أن العديد من الشركات، على الرغم من استثمارها الكبير في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي (مثل مراكز البيانات، وخوادم GPU، وغيرها)، إلا أنها لم تر بعد فوائد ملحوظة تتناسب مع هذا الاستثمار. على سبيل المثال، تشير إحدى المقالات إلى أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في النصف الأول من عام 2025 قد أصبح أحد مصادر نمو الناتج المحلي الإجمالي، ولكن هل يعني ذلك أن العائد على الاستثمار مرتفع، أم أنها مجرد نفقات مظهرية لا تزال بحاجة إلى التحقق؟ إن هذا النمط من “الاستثمار المسبق، والعائد غير المحقق” يشبه إلى حد كبير جنون الإنفاق الرأسمالي في فترة فقاعة الإنترنت عام 2000.

تحذيرات الثلاث الكبرى لفقاعة الذكاء الاصطناعي

تقييم مركزي: 75% من عائدات S&P500 تأتي من الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، موضوع واحد يهيمن على السوق

فصل النفقات: لم تتحول النفقات الرأسمالية الضخمة بعد إلى نمو الأرباح المقابل

التمويل الدوري: NVIDIA تستثمر في OpenAI، وOpenAI تشتري GPUs من NVIDIA، ويتدفق المال في دورة ذاتية.

فقاعة البيتكوين: الجينات المشتركة للجنون المضاربي

عند مناقشة الفقاعات، تعتبر البيتكوين حالة لا مفر منها. لقد حذر بوري في الماضي عدة مرات من فقاعات البيتكوين، حيث تساءل علنًا عن قيمتها الجوهرية عندما اقتربت البيتكوين من أعلى مستوياتها التاريخية في عام 2021. على الرغم من أن البيتكوين شهدت بعد ذلك تصحيحًا حادًا في عام 2022، إلا أن البيتكوين ستتجاوز مرة أخرى حاجز 100 ألف دولار في عام 2025 بدعم من السياسات المؤيدة للعملات المشفرة في إدارة ترامب، مما يؤدي إلى عودة المشاعر المتحمسة في السوق.

توجد تشابهات مذهلة بين خصائص الفقاعة لبيتكوين والذكاء الاصطناعي: كلاهما يعتمد على الإيمان بثورة تقنية مستقبلية، وكلاهما يجذب تدفقًا كبيرًا من الأموال من الأفراد والمؤسسات، وكلاهما شهد ارتفاعًا في التقييمات غير المرتبطة بالأساسيات. ومع ذلك، هناك أيضًا اختلافات جوهرية بينهما: الشركات التي تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي تحقق على الأقل إيرادات وأرباح فعلية، بينما تعتمد قيمة بيتكوين بالكامل على الأسعار التي يرغب القادمون الجدد في دفعها.

من الناحية التاريخية، فإن الثورة التكنولوجية ستخلق بالفعل قيمة هائلة، ولكن غالبًا ما يبالغ المستثمرون في تقدير التأثيرات قصيرة المدى في المراحل المبكرة، ويقللون من تقدير التأثيرات طويلة المدى. أثبتت فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات ذلك: أصبحت أمازون وجوجل في النهاية عملاقين بقيمة سوقية تقدر بتريليون دولار، ولكن عندما انفجرت الفقاعة، انخفضت أسعار الأسهم بنفس القدر بأكثر من 90%. لا يضمن الاستثمار في التكنولوجيا الصحيحة تحقيق الأرباح، حيث أن التوقيت والتقييم مهمان بنفس القدر.

غموض تمويل الدورات: حلقة المنافع بين NVIDIA و OpenAI

تحذير بوري قد يكون أيضًا موجهًا نحو هيكل التمويل الدائري المتزايد الوضوح في صناعة الذكاء الاصطناعي. تستثمر NVIDIA في OpenAI، ثم تشتري OpenAI وحدات معالجة الرسوميات من NVIDIA، مما أثار تساؤلات حول الطلب الحقيقي بسبب هذه الدورة الذاتية لتدفق الأموال. عندما يكون المورد في نفس الوقت مستثمرًا في العميل، يصبح من غير الواضح مدى منطقية الصفقة التجارية.

هذا النوع من الهياكل شائع في فترات الفقاعة. خلال فقاعة الإنترنت في عام 2000، قدمت شركات معدات الاتصالات قروضًا للأجهزة لشركات الإنترنت، ثم قامت بتوريق هذه القروض وبيعها، مما خلق طلبًا وإيرادات مزيفة. عندما تتوقف الموسيقى، ينهار الدورة بأكملها. تظهر إشارات مشابهة في صناعة الذكاء الاصطناعي الحالية: حمى بناء مراكز البيانات، انفجار في الطلب على المعالجات الرسومية، وارتفاع التقييمات، ولكن التطبيقات الذكاء الاصطناعي التي تولد إيرادات مستدامة لا تزال محدودة نسبيًا.

تحذير بنك إنجلترا هو بالضبط بشأن هذه المخاطر الهيكلية: عندما ينمو رأس المال السوقي بشكل يتجاوز بكثير نمو الأرباح، وعندما تتجه النفقات الرأسمالية بشكل رئيسي نحو الدورة الداخلية، وعندما تكون التقييمات مبنية على افتراضات بعيدة عن المستقبل، فإن التصحيحات غالبًا ما تكون مفاجئة وشديدة.

صدى التاريخ: جينات فقاعة الزهور حتى الرهن العقاري الثانوي

بوري يستخدم لوحة “ساخرية جنون الزنبق” للفنان البلجيكي بيتر بروغل الأصغر كراية X، ليربط بين فقاعة الزنبق في القرن السابع عشر وهوس الذكاء الاصطناعي اليوم. وفقاً لتقرير Moomoo، قام بوري من خلال شركة Scion Asset Management التابعة له ببيع معظم الأسهم الأمريكية في قطاع التكنولوجيا في وقت مبكر من هذا العام، وتوجه نحو استراتيجيات خيارات البيع، وبدءاً بالتوجه قليلاً نحو عمالقة التكنولوجيا في الصين.

هذه الطريقة “الابتعاد عن الجوهر، والانتظار للتصحيح” تتماشى تمامًا مع التفكير الذي اتبعه بوري قبل أزمة 2008 عندما قام ببيع السندات الثانوية. في ذلك الوقت، اكتشف بوري العيوب الهيكلية في سوق الرهن العقاري الثانوي، واشترى مقايضات العجز الائتماني (CDS) للمراهنة على انهيار سوق الإسكان. خلال العامين من الانتظار، تحمل ضغطًا هائلًا من الأداء واسترداد المستثمرين، لكن السوق أثبتت في النهاية صحة حكمه، حيث حقق صندوق سكاين أرباحًا تزيد عن 700٪.

فقاعة التوليب، فقاعة بحر南، انهيار سوق الأسهم عام 1929، فقاعة الإنترنت عام 2000، أزمة الرهن العقاري عام 2008، كل فقاعة في التاريخ تحمل جينات مشابهة: تثير التقنية الجديدة أو النموذج الجديد تفاؤلاً مفرطاً، ويؤدي الرفع المالي والمضاربة إلى تضخيم الارتفاع، وتُسخر الأصوات العقلانية باعتبارها “لا تفهم الابتكار”، وفي النهاية، لا يمكن سد الفجوة بين التقييم والواقع، مما يؤدي إلى الانهيار. هل ستتكرر حمى الذكاء الاصطناعي والبيتكوين هذا السيناريو؟ تحذيرات بوري تستحق أن تؤخذ على محمل الجد.

الحفاظ على المسافة بين الحماس والعقلانية

تحذير مايكل بوري يذكر المستثمرين مرة أخرى بأن الثورة التكنولوجية وفقاعة التمويل غالبًا ما ترقصان كظلال متزامنة. في هذه اللحظة التي تتداخل فيها ازدهار الذكاء الاصطناعي وجوع رأس المال، قد يكون من المهم التمييز بحذر بين القيمة المستدامة على المدى الطويل والسراب السوقي القصير الأمد، فقد تكون هذه هي المفتاح لتجنب تكرار المآسي التاريخية.

“أحيانًا، الطريقة الوحيدة للفوز هي عدم المشاركة.” تبدو هذه العبارة كعذر للفاشلين في سوق الصعود، ولكن عند النظر إليها بعد انفجار الفقاعة، غالبًا ما تكون أعمق الحكمة. بالنسبة للمستثمرين العاديين، ليست استراتيجية بوري اقتراحًا للخروج الكامل من السوق، بل تذكيرًا بالحفاظ على الشك في اللحظات الهستيرية، وتقليل المراكز عندما تكون التقييمات متطرفة، والحفاظ على الهدوء عندما يكون الحشد مجنونًا.