بلاك روك ونومورا: مقارنة طرق ترميز الأصول وآفاق المستقبل

المؤلف: تشانغ فنغ

في موجة الرقمنة المالية العالمية، أصبحت “تشفير الأصول” الجسر الرئيسي الذي يربط بين المالية التقليدية والاقتصاد الرقمي. وقد وصف لاري فينك، الرئيس التنفيذي لأكبر شركة إدارة أصول في العالم بلاك روك، ذلك بأنه “ثورة جديدة في الأسواق المالية”، بينما تستكشف شركة نومورا للأوراق المالية اليابانية مسار التشفير الذي يتناسب مع موقعها في ظل بيئة السوق المعقدة والمتقلبة.

على الرغم من أن الهدفين متسقين - أي تحقيق تدفق فعال وإعادة هيكلة القيمة للأصول من خلال التوكنات - إلا أن خلفيات الأعمال، والتخطيط الاستراتيجي، ونماذج الربح، والتحديات التي تواجهها تظهر اختلافات واضحة. ستقوم هذه المقالة بتحليل مقارنة لممارسات التوكنات للجهتين من زوايا متعددة، بالإضافة إلى مناقشة الاتجاهات المستقبلية لتطويرهما بالاستناد إلى حالات دراسية.

!

1. الفروق الأساسية بين الرؤية العالمية والتعمق الإقليمي

بلاك روك، التحول الرقمي لعملاق إدارة الأصول العالمي. تعتبر بلاك روك رائدة في صناعة إدارة الأصول العالمية، حيث تشكل حجم أعمالها ورؤيتها الاستراتيجية أساسًا قويًا لدفعها نحو التوكنينغ. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، وصلت أصول بلاك روك المدارة (AUM) إلى 13.5 تريليون دولار، وهذا الرقم لا يعكس فقط تأثيرها في السوق، ولكنه يوفر أيضًا موارد كافية من الأموال والتكنولوجيا والعملاء لاستكشافها في مجال التوكنينغ.

من الجدير بالذكر أن موقف لاري فينك تجاه الأصول الرقمية شهد تحولًا ملحوظًا من “مشكك” إلى “مدافع”. لقد انتقد علنًا البيتكوين باعتبارها “مؤشر غسيل الأموال”، لكنه في السنوات الأخيرة أكد عدة مرات على الأهمية الاستراتيجية لتكنولوجيا البلوكشين ورقمنة الأصول، حتى أنه قارن الأصول المشفرة بـ"الذهب الرقمي"، معتبرًا أنها تلعب دورًا لا يمكن الاستغناء عنه في تنويع المحفظة الاستثمارية. هذا التحول في الإدراك على المستوى العالي يوفر دعمًا قويًا لشركة بلاك روك في احتضان رقمنة الأصول بشكل كامل.

نومورا للأوراق المالية، دروس الدولية للأبطال المحليين وإعادة تشكيل الأعمال. تعتبر نومورا للأوراق المالية أكبر بنك استثماري وشركة أوراق مالية في اليابان، حيث تتجذر أعمالها بعمق في السوق اليابانية، كما أنها تتأثر بشدة بتجربتها الدولية. في السنة المالية المنتهية في مارس 2025، حققت نومورا أعلى ربح صافٍ سنوي لها على الإطلاق - 3407 مليار ين، مما يظهر قوتها الربحية في السوق المحلي الياباني.

ومع ذلك، لم يكن طريق توسيع الأعمال الدولية لشركة نومورا سهلاً. إذ أن التحديات التي واجهتها بعد استحواذها على بعض أصول ليهمان براذرز في عام 2008، فضلاً عن الخسارة التي بلغت حوالي 2.9 مليار دولار بسبب حادثة انهيار Archegos في عام 2021، جعلتها أكثر حذرًا في استراتيجيتها الدولية. كما دفعت هذه التجارب نومورا إلى التركيز بشكل أكبر على التحكم في المخاطر وتنسيق الأعمال عند دفعها نحو التوكنينغ، خاصة في اختيار مجالات القوة في الأسواق الإقليمية.

ثانياً، الاختيار المتمايز لمسارات الاستراتيجية

بلاك روك تبني نظام “الرمزية الكاملة للأصول”. تتمتع استراتيجية الرمزية لبلاك روك بدرجة عالية من النظام والإيكولوجية. الهدف الأساسي هو تحويل الأصول المالية التقليدية مثل الأسهم والسندات والعقارات إلى رموز رقمية من خلال تقنية البلوك تشين، ودمجها في محفظة رقمية، مما يتيح للمستثمرين بناء محفظة استثمارية متنوعة على نفس المنصة.

تم التحقق من هذه الاستراتيجية بشكل أولي من خلال فئتين من المنتجات التمثيلية:

صندوق iShares لثقة البيتكوين (IBIT): في أقل من 450 يومًا، تجاوز حجم أصوله المدارة 100 مليار دولار، ليصبح أسرع منتج ETF نموًا في التاريخ. نجاح IBIT لا يعكس فقط الطلب القوي في السوق على الأصول الرقمية، بل يوفر أيضًا ثقة لـ BlackRock في توسيع خط منتجات الرموز.

صندوق سوق المال المرمز BUIDL: منذ إطلاقه في مارس 2024، نما إجمالي الأصول المدارة فيه ليصل إلى ما يقرب من 3 مليارات دولار. لا يوفر BUIDL لمستثمريه خيارات العوائد على السلسلة فحسب، بل يُظهر أيضًا إمكانات التوكنينغ في تعزيز سيولة الأصول وتقليل تكاليف التداول.

مسار توكن بيلاكيد هو في جوهره “الامتداد من التقليدي إلى الرقمي”، وتكمن ميزته في الأصول الكبيرة الموجودة وقاعدة العملاء، فضلاً عن قوة تصميم المنتجات.

استكشاف الرمزية في إعادة هيكلة أعمال نومورا للأوراق المالية. على عكس التخطيط الشامل لشركة بلاك روك، فإن مسار نومورا في الرمزية أكثر عملية وموضعية. في مواجهة التحديات التي تواجه أعمال إدارة الثروات في الصين - بما في ذلك تأثير سياسة “الازدهار المشترك”، وتباطؤ النمو الاقتصادي، والمنافسة الشديدة - تقوم نومورا بتقليص الأعمال ذات الصلة، وتخطط لتركيز الموارد على إدارة الأصول وأعمال البحث.

في الوقت نفسه، عادت نومورا إلى الأعمال الرئيسية في أوروبا وأمريكا الشمالية، وقد يكون لهذه الخطوة تأثير متآزر مع استراتيجيتها في مجال التوكنات. على سبيل المثال، من خلال تحسين كفاءة تسوية المعاملات باستخدام تكنولوجيا البلوكشين، أو تقديم خدمات الحفظ للأصول الرقمية للعملاء المؤسسيين. كما حصلت نومورا على حوالي 1800 مليار دولار من أصول العملاء من خلال الاستحواذ على أعمال إدارة الأصول العامة في أمريكا وأوروبا التابعة لمجموعة ماكويري، مما يعزز من تأثيرها في الأسواق الغربية. إن استكشاف نومورا للتوكنات يميل أكثر نحو “المدفوع بنقاط الألم التجارية”، مع الحفاظ على استقرار الأعمال التقليدية، مع تعزيز التكامل التكنولوجي وابتكار النماذج بشكل تدريجي.

ثالثاً، قيادة رسوم الإدارة والدفع بالتداول

تتزامن رسوم إدارة الأصول لشركة بلاك روك مع العوائد البيئية. تعتمد نموذج الربح القائم على الرموز لشركة بلاك روك على أعمالها التقليدية، حيث يعتمد بشكل أساسي على رسوم إدارة الأصول والعوائد البيئية. من خلال تحويل الأصول التقليدية إلى رموز، يمكن لشركة بلاك روك الوصول إلى مجموعة من مستثمري الأصول الرقمية الذين لم تخدمهم المؤسسات المالية التقليدية بشكل كامل بعد. وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي، فإن القيمة الإجمالية للأصول المشفرة، والعملات المستقرة، والأصول المرمزة حاليًا تتجاوز 4.5 تريليون دولار، وأن هذه الأموال “لا تتوفر حاليًا لمنتجات الاستثمار طويلة الأجل”.

نجاح صندوق BUIDL لم يجلب فقط إيرادات كبيرة من رسوم الإدارة، بل أسس أيضًا قاعدة سوقية لمزيد من إصدار بلاك روك لمنتجات رمزية مثل السندات الرمزية، وصناديق الاستثمار العقاري وغيرها. مع تنوع فئات الأصول الرمزية، من المتوقع أن تحقق بلاك روك عوائد إضافية من خدمات التداول، وحلول الحفظ وغيرها من الأنشطة المشتقة، بخلاف رسوم إدارة الأصول.

تتمحور أنشطة شركة نومورا للأوراق المالية حول التداول والاستشارات المتعلقة بالاندماج والاستحواذ. تعتمد هيكلية أرباح نومورا بشكل أكبر على إيرادات أنشطة التداول ورسوم استشارات الاندماج والاستحواذ. في الربع الرابع من السنة المالية 2025، شهدت إيرادات قسم الأسواق العالمية لديها نمواً بنسبة 7%، حيث قفزت إيرادات أنشطة تداول الأسهم بنسبة 24%. وقد جعل هذا الأداء نومورا واحدة من المستفيدين من تقلبات السوق إلى جانب بنوك استثمارية مثل جولدمان ساكس ومورغان ستانلي.

في مجال التوكن، قد يكون نموذج الربح لشركة نومورا أكثر ميلًا نحو:

• تقديم خدمات تصميم هيكل وإصدار الأصول المرمزة للعملاء المؤسسيين؛

• دعم تداول الأصول الرقمية والإقراض من خلال الخدمات الرئيسية للسمسرة؛

• دمج حلول التوكن في استشارات الاندماج والاستحواذ لتعزيز كفاءة المعاملات.

على الرغم من أن نومورا لم تطلق بعد منتجات صناديق رمزية على نطاق واسع مثل بلاك روك، فإن خبرتها في تنفيذ الصفقات والأعمال عبر الحدود قد تصبح دعماً مهماً لأرباحها المستقبلية من التوكنات.

الرؤية العظيمة والاستراتيجيات العملية تت coexist

BlackRock تقود موجة “توكينغ جميع الأصول”. رؤية لاري فينك لتوكينغ الأصول طموحة للغاية. استشهد بتوقعات Mordor Intelligence مشيرًا إلى أن حجم سوق الأصول المرمزة سيتجاوز 2 تريليون دولار بحلول عام 2025، ومن المتوقع أن يتجاوز 13 تريليون دولار بحلول عام 2030. تعتبر BlackRock التوكينغ “فرصة الجيل القادم” على مدار العقود القادمة، وتقوم بالتركيز الاستراتيجي على مستوى المجموعة.

ترى وول ستريت أيضًا أن خطة بلاك روك للتوكنيشن إيجابية. أعاد مورغان ستانلي تأكيد تصنيفه “زيادة الوزن” على أسهمه، واعتبر “توكنيشن جميع الأصول” أحد الموضوعات الاستثمارية الرئيسية. من المتوقع أن تواصل بلاك روك دفع التوكنيشن من التجارب الهامشية إلى التطبيقات السائدة من خلال الابتكار في المنتجات، والتحالفات التعاونية، والاستثمار في التكنولوجيا.

تقدم منطقة تركيز إعادة هيكلة الأعمال في نومورا. تركز استراتيجية نمو نومورا بشكل أكبر على المزايا الإقليمية وإعادة هيكلة الأعمال. بعد الاستحواذ على الأصول المرتبطة بماكويري، عززت نومورا قدرتها على إدارة الأصول في السوق الأمريكية. في الوقت نفسه، تبحث الشركة عن مدير تنفيذي جديد لشركة السمسرة المشتركة في الصين، وتخطط لتعزيز أنشطة المبيعات والتداول في الصين.

في مجال التوكن، قد تتبنى نومورا استراتيجية “البدء بالمشاريع التجريبية”، مثل دفع التوكن للعقارات أو الأعمال الفنية في اليابان، أو استكشاف إصدار الأوراق المالية الرقمية في سوق جنوب شرق آسيا من خلال منصة مشتركة. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية الإقليمية ليست جريئة مثل بلاك روك، إلا أنها تتناسب أكثر مع قدراتها وميولها للمخاطر.

خمسة، الاختبار المزدوج للرقابة الفنية وقدرة السوق على التكيف

اللعبة الطويلة بين التكنولوجيا والتنظيم في بلاك روك. على الرغم من أن بلاك روك لديها ميزة الريادة في مجال التوكن، إلا أنها لا تزال تواجه العديد من التحديات:

نضج التكنولوجيا: لا يزال التوكنينغ في مرحلة مبكرة، ولم يتم اختبار قابلية التوسع والتشغيل البيني والأمان في شبكة البلوك تشين من خلال إصدار الأصول على نطاق واسع.

عدم اليقين التنظيمي: لم تتوحد تصنيفات الأصول المرمزة وقواعد إصدارها وتداولها في مختلف البلدان، ويتعين على بلاك روك دفع الابتكار في المنتجات ضمن إطار الامتثال.

قبول السوق: لا يزال يتعين على المؤسسات المالية التقليدية والمستثمرين الأفراد تنمية فهمهم للأصول المرمزة، لا سيما فيما يتعلق بترميز الأصول غير القياسية.

ضغط المخاطر الإقليمية وتحويل الأعمال في نومورا للأوراق المالية. التحديات التي تواجهها نومورا أكثر مباشرة وهي هيكلية:

إخفاقات السوق الصينية: منذ تأسيسها في عام 2019، تكبدت شركة نومورا الدولية للأوراق المالية خسائر تراكمية بلغت 618 مليون يوان، مما يعكس صعوبة تكيفها في السوق الصينية.

مشاكل حوكمة الشركات: تشمل النزاعات المتعلقة بالعمال مع المديرين التنفيذيين السابقين، وعدم كفاية الفحص الدقيق للمنتجات، وهو ما قد يؤثر على سمعة العلامة التجارية وتنفيذ الاستراتيجية.

المخاطر التجارية الدولية: على الرغم من أن العودة إلى الأسواق الأوروبية والأمريكية توفر فرصاً، إلا أن التقلبات الجيوسياسية وزيادة المنافسة لا تزال تشكل تهديدات محتملة.

ستة، مستقبل التوكن من مسارات مختلفة إلى مصير واحد

إن اختيار مسارات بلاك روك ونومورا في مجال التوكنات يعكس جينات مؤسساتهما المختلفة وتوجهاتهما في السوق. تسعى بلاك روك، بفضل مواردها العالمية ورؤيتها الاستراتيجية، إلى بناء رؤية طموحة “لتحويل جميع الأصول إلى توكنات”؛ بينما تتبنى نومورا، استنادًا إلى مزاياها الإقليمية وإعادة هيكلة الأعمال، استراتيجية توكنات أكثر حذرًا ومرحلية.

على الرغم من أن الطرق مختلفة، إلا أن كلاهما يشير إلى نفس الاتجاه: وهو تحسين الكفاءة المالية وتوسيع حدود الخدمات من خلال توكنات الأصول، وفي النهاية دفع التكامل العميق بين الاقتصاد الرقمي والاقتصاد الحقيقي. مع نضوج التكنولوجيا تدريجياً ووضوح التنظيم، من المتوقع أن تصبح التوكنات محركاً مهماً لتطور النظام المالي العالمي. إن ممارسات بلاكبروك ونومورا لا توفر فقط نموذجاً للزملاء، بل ترسم أيضاً إمكانيات متعددة للتحول الرقمي في الصناعة بأكملها.