من نظام الدفع المفتوح للاحتياطي الفيدرالي، نظرة على إعادة تشكيل الأساس المالي في عصر RWA

في أكتوبر 2025، أصدر الاحتياطي الفيدرالي (FED) منشوراً تقنياً بصمت، لكنه تسبب في سلسلة من ردود الفعل في المتجر المالي العالمي وسوق التشفير. ووفقاً لما نشرته صحيفة “وول ستريت جورنال” في 15 أكتوبر، اقترح الاحتياطي الفيدرالي رسمياً السماح لبعض مُصدري العملات المستقرة المتوافقين، بعد اجتياز شروط تدقيق صارمة، بالوصول المباشر إلى أنظمة الدفع الأساسية الخاصة به: FedNow وFedwire. هذا الاقتراح، الذي يحمل اسم “الوصول المحدود إلى الحساب الرئيسي”، يعني أن بعض مؤسسات إصدار الأصول الرقمية ستُدرج لأول مرة ضمن “شبكة الأوعية الدموية” لنظام تسوية العملات السيادية الأمريكية. بالنسبة للعالم الخارجي، لا يُعد هذا مجرد “كسر جليد” في الموقف التنظيمي، بل هو إعادة اصطفاف على مستوى النظام—عودة العملات الرقمية من هامش المتجر المالي إلى البنية التحتية الأساسية.

ومع ذلك، قد لا تكمن الأهمية الحقيقية في “العملة المستقرة” نفسها.

بل تشير إلى تحول أوسع وأعمق: في ظل التوسع السريع لترميز الأصول الواقعية (RWA)، يعيد النظام المالي بناء طريقة التعبير عن “القيمة” وتداولها. عندما يبدأ مركز دفع الدولار في الاتصال تدريجياً بأصول كتلة السلسلة، وعندما تكتسب الأصول داخل السلسلة القدرة الأصلية على التسوية، قد يكون الاحتياطي الفيدرالي (FED) يمهد بصمت الطريق لتقنين سوق RWA.

إنها عملية تحول هيكلية تبدو هادئة لكنها عميقة. من فتح أنظمة الدفع إلى ترميز الأصول الواقعية، تظهر منطق نقدي جديد إلى السطح.

أولاً: إشارات الاختراق السياسي: من “أنظمة الدفع” إلى “بنية الأصول الرقمية التحتية”

منذ إطلاق نظام الدفع الفوري FedNow في 2023، حاول الاحتياطي الفيدرالي (FED) استيعاب ابتكارات التكنولوجيا المالية الناشئة دون “تقويض النظام”. ووفقاً لبيان السياسة المنشور على الموقع الرسمي للاحتياطي الفيدرالي (FED) في أكتوبر 2025، فإن “اقتراح” الوصول يقتصر فقط على المؤسسات الحاصلة على تراخيص ثقة اتحادية أو على مستوى الولايات وتخضع للرقابة المستمرة، بما في ذلك مُصدري العملات المستقرة الحاصلين على تراخيص مصرفية. هذا يعني أن معايير الامتثال لم تنخفض، بل تم دمج مؤسسات الأصول الرقمية في منظومة الرقابة النظامية من خلال “الدمج الامتثالي”.

من منظور تنظيمي، يكمن جوهر خطوة الاحتياطي الفيدرالي (FED) في التحول من “تداول رمادي” خارج الرقابة إلى “تداول القائمة البيضاء” داخل النظام الرقابي.

ويرتبط ذلك بتعريفه لأنظمة الدفع. فـ FedNow وFedwire ليسا فقط شبكة التسوية الأساسية بين البنوك الأمريكية، بل هما أيضاً بنية تحتية لنقل السياسة النقدية. عندما يتمكن مُصدرو العملات المستقرة من استخدام هذه الأنظمة مباشرة للتسوية والدفع، فإن الأصول المُرمّزة لم تعد تعتمد فقط على البنوك التجارية أو آلة أوراكل داخل السلسلة، بل أصبحت متصلة بقاعدة ائتمان “على مستوى البنك المركزي”.

ماذا يعني ذلك؟

أولاً، سترتفع كفاءة تسوية العملات المستقرة وأمان الأموال بشكل كبير. على سبيل المثال، كان USDC الخاص بـ Circle يشارك سابقاً في تسوية الدولار بشكل غير مباشر عبر بنوك مثل Silvergate وSignature، لكن انهيار هذين البنكين في 2023 كشف عن هشاشة نظامية. إذا أمكن مستقبلاً الوصول المباشر إلى Fedwire، ستنخفض هذه المخاطر بشكل ملحوظ. ثانياً، والأهم، أن هذا التحول الهيكلي سيؤسس لتداول ترميز الأصول الواقعية (RWA)—لأن أحد عنق الزجاجة الأساسية في منظومة RWA هو غياب أداة تسوية دولار داخل السلسلة خاضعة للرقابة وفعالة. وعندما يصبح ذلك ممكناً بفضل الاقتراح السياسي، يصبح مسار تحويل قيمة الأصول الواقعية داخل السلسلة مغلقاً فعلياً.

أشارت تعليق “رويترز” في 16 أكتوبر إلى أن خطوة الاحتياطي الفيدرالي (FED) ليست مجرد سياسة تكنولوجيا مالية، بل “جسر ثقة لمستقبل ترميز الأصول”. هذا “الجسر” لا يتعلق فقط بالتوافق التقني، بل بتمديد الثقة النظامية: عندما يؤكد البنك المركزي شرعية دخول الرموز الرقمية إلى نظام الدفع، فهذا يعني أن الولايات المتحدة تزيل تدريجياً “فجوة الثقة” بين الأصول الرقمية ونظام العملات الورقية.

على المستوى الدولي، لهذه الخطوة أيضاً تأثير نموذجي.

فقد اختبر البنك المركزي الأوروبي في 2024 نموذج “قناة البنوك” للدفع باليورو الرقمي، لكنه أبقى الأصول الرقمية منفصلة عن حسابات البنك المركزي؛ أما بنك اليابان ففتح المشاركة في تجربة CBDC فقط على مستوى البنوك. أما اقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) بالسماح لبعض المؤسسات المتوافقة بالدخول المباشر إلى شبكة الدفع الأساسية، فهو “ابتكار هيكلي” تنظيمي—دون إصدار عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC)، بل عبر “الاستعانة بالامتثال” (أي السماح للقطاع الخاص بالابتكار مع الحفاظ على الرقابة من خلال شروط الدخول)، يتم تحويل بعض وظائف الدفع الرقمي إلى المجتمع.

بعبارة أخرى، لم يغير الاحتياطي الفيدرالي (FED) منطق إصدار العملة فعلياً، بل استخدم العملة المستقرة كوسيط، ليحمل السوق مخاطر وتكاليف تجربة التحول الرقمي أولاً. هذا هو المسار التقليدي للإصلاح المالي الأمريكي—الابتكار مدفوع بالسوق ضمن إطار ضبط المخاطر، ثم تقوم الجهات الرقابية بتأكيد الأسهم تدريجياً.

وهذا المسار أصبح نموذجاً مؤسسياً يمكن لمشاريع ترميز الأصول الواقعية (RWA) الاعتماد عليه.

ثانياً: العودة الامتثالية للعملة المستقرة وجذب الواقع لـ RWA

في نقطة زمنية 2025، حدث اقتراح سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) وتوسع سوق RWA تقريباً في نفس الوقت. ووفقاً لتقرير “مراقبة سوق RWA الفصلية” المنشور من “بلومبرغ” في سبتمبر، تجاوز حجم الأصول المُرمّزة عالمياً في الربع الثالث من 2025 مبلغ 48 مليار دولار، بزيادة أكثر من 70% منذ بداية العام. وتستحوذ السوق الأمريكية على أكثر من 40%، مدفوعة بمنتجات مؤسساتية مثل مشروع Onyx من JP Morgan، وصندوق BUIDL من BlackRock، ومنصة GS DAP بقيادة Goldman Sachs. وتعتمد جميع هذه المشاريع على العملة المستقرة أو الدولار داخل السلسلة كوسيط تسوية.

ولهذا السبب، لم يكن اقتراح “الانفتاح” من الاحتياطي الفيدرالي (FED) صدفة.

جوهر RWA هو تحويل الأصول التقليدية (مثل السندات، العقارات، السلع أو الحسابات المستحقة) إلى داخل السلسلة، لتحقيق رقمنة القيمة وأتمتة التسوية. أما مفتاح التسوية داخل السلسلة فهو الوضع القانوني والآمن للعملة المستقرة في النظام. سابقاً، حتى مع إصدار مؤسسات مثل BlackRock لصناديق مُرمّزة، كانت التسوية المالية الأساسية تتم عبر البنوك التقليدية، مما يخلق “فجوة امتثالية”—القيمة المتداولة داخل السلسلة يجب أن تُسوى في نهاية المطاف خارج السلسلة عبر النظام المصرفي. هذا الهيكل المزدوج يزيد من الاحتكاك النظامي ويحد من توسع RWA.

اقتراح السياسة الأخير من الاحتياطي الفيدرالي (FED) يفتح الشرايين في هذه “الفجوة”.

أشارت تعليق “فاينانشال تايمز” في 17 أكتوبر إلى أن الوصول المباشر للعملة المستقرة إلى نظام الدفع سيجعل “الأصول المُرمّزة تتمتع لأول مرة بضمان التسوية على مستوى البنك المركزي”، مما قد يصبح عاملاً محفزاً رئيسياً لنمو سوق RWA. بالنسبة لمشاريع RWA، يعني هذا التغيير نقطتين: سيولة أقوى، ومخاطر تسوية أقل. على سبيل المثال، في منصة GS DAP من Goldman Sachs، عادةً ما تحتاج تسوية السندات الحكومية أو سندات الشركات المُرمّزة إلى دورة T+1 أو T+2؛ وإذا أمكن التسوية مستقبلاً عبر FedNow مباشرة، يمكن نظرياً تحقيق “التسوية الفورية”، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الائتمان وتكاليف الاحتفاظ للممولين.

هذا التحول يعيد أيضاً تشكيل منطق تسعير الأصول.

في النظام المالي التقليدي، غالباً ما يكون علاوة السيولة تكلفة خفية في التسعير—الأصول ذات السيولة المنخفضة تُقيّم بأقل. وعندما تحقق RWA التسوية الفورية والدفع القابل للبرمجة داخل السلسلة، ستنخفض هذه العلاوة. بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، قد لا تكون الأصول المُرمّزة مجرد “تخصيص بديل”، بل تصبح شكلاً جديداً من الأصول الأساسية الفعالة. وهذا يتماشى مع هدف الاحتياطي الفيدرالي (FED) في “رفع كفاءة النظام”.

ومن الجدير بالذكر أن هذا الاتجاه ليس حصرياً للولايات المتحدة.

فمنذ 2023، استكشفت سلطة النقد في سنغافورة (MAS) إطار تنظيم ترميز الأصول الواقعية عبر مشروع Guardian، مع التركيز أيضاً على استخدام العملة المستقرة المتوافقة أو الحسابات البنكية المركزية كأساس للتسوية. وفي 2024، سمحت FINMA السويسرية للبنوك الخاضعة للرقابة بإصدار “عملة مستقرة مرتبطة بالحساب” لتداول RWA المؤسساتي. أما اقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) اليوم، فقد يكون إشارة لإدخال هذا “التجريب الأوروبي” رسمياً إلى النظام المالي العالمي السائد.

لكن لا تزال هناك مخاوف وتحفظات حول هذا التحول.

فقد عبّر مسؤولون من وزارة الخزانة الأمريكية في مقابلة مع “نيويورك تايمز” عن موقف حذر، مؤكدين أن السماح لمؤسسات العملة المستقرة بالدخول إلى نظام الدفع “لا يعني منحها مكانة مساوية للبنوك”، ولا تزال الجهات الرقابية قلقة بشأن تدفقات الأموال عبر الحدود ومخاطر مكافحة غسل الأموال. والأهم أن هناك انقسامات داخل الاحتياطي الفيدرالي (FED) نفسه. فقد حذرت ميشيل بومان، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، في عدة خطابات عامة مؤخراً: “نحن ندخل مرحلة معقدة، ويجب على المنظمين التأكد من أن أدوات الدفع الجديدة لا تضعف استقرار النظام المالي.” ويعكس هذا الرأي المتحفظ القلق من أن إدخال مؤسسات غير مصرفية إلى نظام الدفع الأساسي قد يخلق قنوات جديدة لنقل المخاطر، مثل خطر السحب الجماعي للعملة المستقرة الذي قد يهدد استقرار الشبكة.

وهذا يعني أن اقتراح سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) هو “اندماج مشروط” تجريبي، وليس فتحاً كاملاً. وفي ظل هذه الحدود النظامية، سيظل تداول RWA عالمياً بحاجة إلى تنسيق وتنفيذ التحقق متعدد الجنسيات—وهذا هو الاختبار الرئيسي لدخول RWA إلى قلب المتجر المالي السائد في السنوات القادمة.

ثالثاً: من التسوية داخل السلسلة إلى إعادة بناء المتجر المالي الواقعي—مسار قفزة نظام RWA

إذا كان اقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) لفتح نظام الدفع يمنح العملة المستقرة “شرعية شبه رسمية” على السطح، فإنه في البنية الأعمق يؤسس فعلياً لنظام تسوية الأصول الواقعية (RWA) داخل السلسلة. هذا التغيير في البنية التحتية يعيد تشكيل منطق “نقل الثقة” في المتجر المالي.

عند مراجعة محور تطور RWA، يتضح أنه يتزامن بشكل خفي مع وتيرة التنظيم الأمريكي. ففي عام 2020، عندما أطلقت JP Morgan منصة كتلة السلسلة Onyx، كانت الأصول الرقمية تُعتبر “تجربة تقنية”؛ وفي 2023، اعتبر الرئيس التنفيذي لـ BlackRock، لاري فينك، “الترميز” اتجاهاً طويل الأمد لإدارة الأصول، معلناً دخول المؤسسات المالية التقليدية رسمياً. وفي 2025، مع اقتراح “إذن الوصول للنظام” من الاحتياطي الفيدرالي (FED)، يحاول قطاع الترميز الانتقال من الابتكار الهامشي إلى مرحلة الاندماج مع النظام المالي الأساسي.

ويعكس ذلك إعادة تعريف الاحتياطي الفيدرالي (FED) لـ “حيادية نظام الدفع”.

لطالما اعتُبر نظام الدفع الحصن الأكثر صلابة في عالم العملات الورقية. سواء الدولار أو اليورو أو الين، تسيطر البنوك المركزية على شبكات التسوية الأساسية، ويصعب دخول الابتكارات الخارجية. أما اليوم، فإن فتح الاحتياطي الفيدرالي (FED) لواجهة النظام الطرفية يعني فتح “منفذ قابل للبرمجة” في بنية الثقة الأساسية. وهذا يمكّن مشاريع RWA من تحقيق وظائف مالية أعلى داخل السلسلة—ليس فقط تداول شهادات رقمية، بل نقل وتسليم وتسوية الأصول فعلياً.

فعلى سبيل المثال، ووفقاً لتقرير “بلومبرغ” في أغسطس 2025، عالجت منصة Onyx من JP Morgan أكثر من 300 مليار دولار من تداول الأصول قصيرة الأجل عبر الترميز، بما في ذلك إعادة شراء السندات الحكومية، حصص صناديق سوق المال، وسندات الشركات. وكل عملية تسوية للأصول المُرمّزة تحتاج إلى قناة تسوية دولار مستقرة وقابلة للرقابة. وفي السابق، كانت Onyx تعتمد على شبكة مصرفية محدودة للتسوية غير المباشرة؛ أما اقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) اليوم فيعني أن هذه التداولات المُرمّزة قد “تُسوى مباشرة” في نظام FedNow مستقبلاً، مما يمهد الطريق مؤسسياً لها.

بالنسبة لـ RWA، فإن “الوصول للنظام” له ثلاث دلالات مؤسسية بارزة:

أولاً، إعادة بناء آلية نقل الثقة. في المتجر المالي التقليدي، تنتقل الثقة من الأعلى للأسفل: يمنح البنك المركزي البنوك التجارية حق التسوية، ثم تمنح البنوك المشاركين في السوق حدود الائتمان. أما في نظام RWA، فتُولد الثقة من الأسفل للأعلى عبر العقود الذكية وإجماع كتلة السلسلة، ثم تصادق عليها الجهات الرقابية. وفتح الاحتياطي الفيدرالي (FED) هو “منفذ التقاء” بين النظامين، حيث تندمج “ثقة البنك المركزي” مع “ثقة الخوارزمية داخل السلسلة”.

ثانياً، تلاشي الحدود بين النقد والأصول. عندما تتمتع الأصول المُرمّزة بقدرة التسوية على مستوى البنك المركزي، تتضخم خصائصها النقدية، ويبدأ “الأصل” و"وسيط الدفع" في الاندماج. ويظهر هذا الاتجاه بوضوح في السندات الحكومية أو حصص الصناديق المُرمّزة.

ثالثاً، تحول نمط الرقابة. عندما يمكن تتبع مشاريع RWA والتحقق منها وتسويتها مباشرة في نظام البنك المركزي، يتحول دور الجهات الرقابية من “المراقبة اللاحقة” إلى “الاندماج في العملية”، مما يزيد من دقة الامتثال المالي.

ومن منظور خارجي، يبدو هذا وكأنه ثورة مؤسسية صامتة.

أشارت تحليلات “فاينانشال تايمز” إلى أن استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي (FED) “ليست لإضفاء الشرعية على الأصول المُشفرة، بل لجعل المتجر المالي الواقعي أكثر كفاءة وشفافية”. والمقصود هنا أن الولايات المتحدة لا تنوي دفع العملات الرقمية لتحل محل العملات الورقية، بل تسعى لاستخدام آليات السوق الخاصة بـ RWA والعملات المستقرة لإعادة تشكيل طريقة تداول العملات الورقية وبنيتها التقنية. وهذا يعزز سيادة النقد ويُعد “ابتكاراً دفاعياً رقمياً”.

لكن هذا التحول ليس سهلاً، فمخاطره واقعية وعميقة.

إلى جانب الانقسامات التنظيمية المذكورة سابقاً، هناك مخاطر تقنية وقبول السوق. فدمج الأصول المالية التقليدية مع أنظمة الدفع داخل السلسلة أمر معقد تقنياً، والتشغيل عبر السلاسل، واستقرار النظام، وأمان الشبكة كلها تحديات ضخمة. كما يحتاج السوق وقتاً لقبول هذه الأصول الجديدة، وقد يصاحب انتقال السيولة من القنوات التقليدية إلى داخل السلسلة تقلبات. وتحذير بومان من الاحتياطي الفيدرالي (FED) يستند إلى ذلك—“التجربة المشحونة” قد تخلق ثورة في الكفاءة، لكنها قد تضخم التقلبات عبر نقل المخاطر النظامية، خاصة مع استمرار نمو حجم أصول RWA، حيث ستصبح قضايا سوق الصرف (forex)، والهامش، والانكشاف على المخاطر بين الأصول المُرمّزة والعملات السيادية محور الرقابة.

رابعاً: توازن الرقابة—بين الامتثال والابتكار وحدود “الثقة المركزية”

اقتراح سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) ليس “تفويضاً”، بل هو “اختبار مؤسسي” للسوق.

ووفقاً لتقرير “نيويورك تايمز” في 18 أكتوبر، أوضحت الجهات الرقابية في الإعلان أن السماح لمُصدري العملات المستقرة بالوصول إلى نظام الدفع مشروط بالحصول على ترخيص شامل على المستوى الاتحادي والخضوع لتدقيق امتثالي مستمر. أي أن هذا ليس انتصاراً للعملات الرقمية، بل إعادة تنظيم وإعادة تشكيل لنمط الرقابة.

وهذا التوازن هو سمة تقليدية للنظام الرقابي الأمريكي: لا يتبنى بالكامل ولا يغلق تماماً، بل يسمح للابتكار السوقي بالهضم الذاتي ضمن حدود النظام القابلة للرقابة. وهذا يتوافق مع منطق الرقابة في مجال RWA.

فعلى سبيل المثال، في إطار الرقابة على صناديق الترميز في 2024، صنفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) RWA ضمن فئة “رقمنة الأوراق المالية”، وليس كأصول مُشفرة مستقلة. ويجب على مشاريع مثل صندوق BUIDL من BlackRock ومشروع السندات المُرمّزة من Fidelity الامتثال لقوانين شركات الاستثمار والأوراق المالية. ويتيح هذا التصميم المؤسسي لـ RWA النمو “ضمن النظام الرقابي التقليدي” في الولايات المتحدة، وليس كنظام منفصل.

واقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) هو امتداد لهذا المنطق: استيعاب الابتكار عبر الامتثال، وإدخال الابتكار ضمن “نطاق الأمان” للنظام الرقابي. ويبدو هذا المسار محافظاً ظاهرياً، لكنه فعال جداً في المقارنة المالية الدولية.

وعلى النقيض، يعتمد الاتحاد الأوروبي في MiCA (تنظيم سوق الأصول المُشفرة) على نمط رقابي “تعريف واضح، وضبط موحد”، مع تصنيف مسبق وتسجيل صارم لفئات الأصول المُشفرة، وهو قابل للضبط على المدى القصير لكنه يفتقر للمرونة. أما الرقابة الأمريكية “الموجهة وظيفياً” فتسمح بتعديل الابتكارات المختلفة ضمن إطار الامتثال، وهو سبب رئيسي لمرونة النظام المالي الأمريكي.

ومع ذلك، فإن عودة “الثقة المركزية” تثير قلق بعض العاملين في القطاع من تآكل روح اللامركزية في كتلة السلسلة.

ففي تعليق “CoinDesk” في 19 أكتوبر، أشار محللون إلى أن وصول العملة المستقرة إلى نظام البنك المركزي قد يؤدي إلى “مركزية تدريجية لكتلة السلسلة”، وسيهيمن كبار المؤسسات المالية على سوق RWA، مما يضيق مساحة الابتكار للصغار. وعندما ترتبط الأصول المُرمّزة بتسوية البنك المركزي، سيحصل المنظمون على بيانات تدفق الأصول مباشرة، وهو أمر إيجابي للامتثال لكنه قد يثير جدلاً حول سيادة البيانات والخصوصية.

وهذا هو المأزق الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي (FED):

من جهة، يريد “استيعاب النظام” للسيطرة على مخاطر نظام الأصول الرقمية؛ ومن جهة أخرى، يجب أن يضمن عدم قمع تنوع النظام الابتكاري بشكل مفرط.

لذا، من منظور استراتيجي، يتجه الاحتياطي الفيدرالي (FED) حالياً نحو “رقابة متدرجة”: إدخال الدفع، الحفظ، والتسوية ضمن السيطرة المركزية، مع السماح لطبقة التطبيقات والابتكار ببعض الحرية. ويشبه هذا الهيكل “نمط الرقابة المتدرجة للإنترنت”—حيث تحافظ الجهات الرسمية على أمان البروتوكول الأساسي، بينما تقود السوق المنافسة في الطبقة العليا.

وفي هذا الإطار، سيصبح مسار الامتثال لـ RWA أكثر وضوحاً. سيصبح إصدار وتداول الأصول داخل السلسلة أكثر معيارية، وسيكون المستثمرون المؤهلون والمؤسسات المالية هم المشاركون الأساسيون، وستتوافق هوية الرقابة للأصول المُرمّزة تدريجياً مع الأوراق المالية التقليدية. أي أن سوق RWA في المستقبل لن يكون “قطاعاً ناشئاً”، بل سيُدمج كجزء من البنية التحتية المالية.

خامساً: إعادة تعريف المتجر المالي: نظام “الدولار داخل السلسلة” المشترك بين RWA والعملات المستقرة

عندما تتصل أنظمة تسوية البنك المركزي بنظام الأصول الرقمية، يُعاد رسم حدود المتجر المالي.

في هذا النظام الجديد، لا يُعد الدولار مجرد عملة قانونية، بل يصبح وسيط تسوية قابل للبرمجة، ويمثل RWA انعكاسه الواقعي. ويعني الجمع بينهما أن “معيار الدولار” ينتقل إلى “معيار داخل السلسلة”.

ووفقاً لتقرير “رويترز” في 20 أكتوبر، أنشأ الاحتياطي الفيدرالي (FED) مجموعة عمل لمراقبة الأصول المُرمّزة، لتقييم المعايير التقنية ومخاطر تفاعل RWA مع نظام الدفع. وهذه هي المرة الأولى التي يعترف فيها المسؤولون الأمريكيون على مستوى البنك المركزي بأهمية RWA كفئة أصول نظامية.

وتكمن الأهمية الواقعية لهذا الاتجاه في أنه عندما يمكن تسوية أصول RWA مباشرة عبر العملة المستقرة، لن تعتمد سيولتها الدولية على نظام سوق الصرف (forex) التقليدي، بل على طبقة التسوية العالمية القابلة للبرمجة في كتلة السلسلة. وهذا يمنح نظام الدولار مساراً جديداً للتمدد العالمي.

فعلى سبيل المثال، في إطار مشروع Guardian في سنغافورة، أجرت Citibank وUBS وJP Morgan تجربة تسوية RWA عبر الحدود، حيث تم تسوية السندات الحكومية المُرمّزة بين ثلاث مناطق بالدولار داخل السلسلة، محققين تسوية T+0. وكُشف عن هذا النموذج رسمياً من قبل سلطة النقد في سنغافورة في نهاية 2024، واعتُبر “نموذجاً أولياً لبنية الدفع متعددة الأطراف في المستقبل”. وعندما يقترح الاحتياطي الفيدرالي (FED) السماح لمؤسسات العملة المستقرة بالدخول إلى نظام الدفع الخاص به، فإن الولايات المتحدة تنافس على معيار التسوية عبر الحدود.

وهذا يجعل “السيادة الرقمية للدولار” محور نقاش RWA.

فخلافاً لمسار إصدار CBDC الإداري، فإن منطق الجمع بين RWA والعملات المستقرة أكثر مرونة وسوقية: يسمح للسوق بتوسيع حدود الأصول عبر الترميز، مع الحفاظ على مركزية نظام تسوية الدولار. وتتيح هذه الاستراتيجية “المسارين المتوازيين” للولايات المتحدة التحول الرقمي دون تغيير نظام العملة. وهذا هو “منطق الهيمنة الصامتة” النموذجي—لا يحتاج الدولار لتغيير نفسه، بل يغير طريقة تسوية العالم.

وفي الوقت نفسه، تحاول مناطق أخرى بناء نماذج بديلة. فمنذ 2024، دفعت سلطة النقد في هونغ كونغ مشروع “سندات e-HKD المُرمّزة” بدعم من العملة الرقمية للبنك المركزي لتسوية تداولات RWA؛ أما سويسرا والإمارات وتايلاند فتختبر عبر مشروع mBridge شبكة تسوية مُرمّزة عبر الحدود. وتظهر هذه الجهود أن RWA لم تعد مجرد امتداد للأصول المُشفرة، بل أصبحت جبهة جديدة في المنافسة على النظام المالي العالمي.

سادساً: بين الحذر والابتكار—إعادة بناء الثقة في عصر RWA

عندما يفتح الاحتياطي الفيدرالي (FED) باب نظام الدفع بصمت، يُعاد تعريف زاوية من النظام المالي العالمي.

فهي ليست مجرد تخفيف في السياسة، بل تحول مؤسسي أعمق: البحث عن نقطة توازن جديدة بين الامتثال، الابتكار، والسيادة. إن حصول العملة المستقرة على إذن الوصول للنظام لا يُعد فقط اختراقاً تقنياً، بل يعني أيضاً أن البنية التحتية الرقمية للأصول الواقعية مثل RWA باتت تملك مدخلاً مؤسسياً رسمياً.

ولا تزال هذه العملية في مراحلها الأولى.

فالإطار الرقابي لم يتوحد بعد، والمعايير التقنية لا تزال تتطور، وتحديات الامتثال عبر الحدود مستمرة. ويحتاج اقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى نقاش وتقييم طويل، ولم تتضح بعد صورته النهائية وتأثيره. لكن بغض النظر عن المسار المستقبلي، فإن جانبي الاتجاه واضحان: ترميز الأصول الواقعية لم يعد مجرد تجربة ابتكارية على هامش المتجر المالي، بل أصبح جزءاً من نظام العملات السيادية.

وكما جاء في تعليق “الإيكونوميست” في 21 أكتوبر: “لن يُقسم النظام المالي المستقبلي إلى ‘تقليدي’ و’مُشفر’، بل سيكون نظاماً رقمياً موحداً، وجوهره هو كيفية إعادة تعريف ‘الثقة’.”

وقد يكون اقتراح الاحتياطي الفيدرالي (FED) هذا “التعديل الطفيف” هو نقطة انطلاق إعادة بناء الثقة العالمية—ففي شقوق النظام المؤسسي التي تبدو ضعيفة، ينمو نظام نقدي جديد ببطء.

الكاتب: ليانغ يو مراجعة: تشاو يي دان