أكثر من 160 شركة خزائن بيتكوين تتنافس معًا، وتطوير ثلاث استراتيجيات رافعة لزيادة قيمة mNAV

المؤلف: شون كيرنان، الرئيس التنفيذي لشركة غرينجيدج

الترجمة: فيليكس، PANews

حالياً، تجاوز عدد الشركات المدرجة التي تعتمد على بيتكوين كاستراتيجية احتياطية أساسية 160 شركة، وتملك ما يقرب من مليون بيتكوين، أي حوالي 4% من العرض المتداول. كانت محاولة شركة واحدة جريئة في البداية، لكنها تطورت الآن إلى استراتيجية عالمية شائعة: جمع التمويل، وشراء بيتكوين، وتقديم جزء من حقوق ملكية البيتكوين من خلال أدوات الإدراج. هذه الأسهم لا تتداول بناءً على الأرباح أو التدفقات النقدية، بل على قدرتها على تسليم بيتكوين لكل سهم، ومعظم الشركات ذات قيمة سوقية تتجاوز قيمة الأصول الصافية، أو بمعنى آخر: سعر السوق يتجاوز نسبة “mNAV” (القيمة السوقية إلى قيمة الأصول الصافية) بأكثر من ضعف. لم يعد السؤال حول إمكانية تطبيق نموذج الاحتياطيات من بيتكوين، بل حول المخاطر والفرص القادمة.

المرحلة الأولى: من السرد إلى التقليد

يُعرف بداية شركة بيتكوين خزينة بالسرد والتقليد. استراتيجية مايكل سايلور (المعروفة باسم MicroStrategy) تظهر أن جمع رأس المال بسعر أعلى من قيمة الأصول الصافية وتحويله إلى بيتكوين، وعدم البيع أبداً، يمكن أن يحول شركة برمجيات إلى وكيل لبيتكوين بقيمة 100 مليار دولار.

من شركة ميتابلانيت في طوكيو إلى شركة سملر العلمية في الولايات المتحدة ثم إلى شركة سمارت ويب في لندن، يُحاكى هذا النموذج على نطاق واسع. لكن الاعتماد فقط على السرد واحتفاظها بالبيتكوين قد يصعب الحفاظ على مضاعفات العائدات. لكي تتجاوز هذه النماذج مرحلة “المراهقة”، قد تحتاج الشركات إلى إثبات أن قيمة الأصول الصافية لديها تتجاوز 1 بطريقة أكثر استدامة.

الرافعة المالية التالية لشركة بيتكوين خزينة

الرافعة الأولى: ميزة العائد

تماماً كما تحولت صناديق الاستثمار العقاري (REITs) من كونها مالكي عقارات إلى آلات للعائد، يجب على شركة بيتكوين خزينة إثبات قدرتها على تحقيق نمو إضافي لكل سهم من البيتكوين، وليس مجرد تراكم البيتكوين.

يمكن تحقيق ذلك من خلال قروض بضمان البيتكوين، أو بنية شبكة البرق، أو منتجات مالية جديدة تُمكن من تسييل الأصول على الميزانية العمومية. على سبيل المثال، قفل البيتكوين في قنوات دفع شبكة البرق، مما يسمح لحاملي البيتكوين بجني رسوم مقابل توفير السيولة، مما قد يحقق عوائد. ومع ذلك، فإن جميع استراتيجيات العائد تنطوي على مخاطر، ويجب إدارتها بعناية، مثل مخاطر الائتمان ومخاطر الطرف المقابل. بدون محرك عائد، قد يؤدي التخفيف إلى التساوي، وربما ينخفض mNAV إلى 1.

الرافعة الثانية: الرافعة المالية المعتمدة على المخاطر

في السوق الهابطة الأخيرة، لم تكن الشركات ذات الميزانيات العمومية الأكبر هي التي فازت، بل تلك التي استطاعت من خلال تصميم هيكل رأس مال مقاوم للتصفية الإجبارية. حالياً، تفكر بعض شركات بيتكوين خزينة في استخدام البيتكوين كضمان للحصول على قروض مقومة بالدولار الأمريكي. يمكن استخدام هذه الدولارات وفقاً لرغبة الشركة، مثل تحقيق عائد أو شراء المزيد من البيتكوين. ومع ذلك، يتطلب هذا النشاط إدارة مخاطر صارمة ونمذجة تدفقات نقدية وسيناريوهات. ستعمل الرافعة على تضخيم هذا التأثير العكسي، ولكن يتطلب الأمر ضبط النفس: جمع التمويل فقط عندما يكون هناك سعر سوق مرتفع، وعدم العمل على ضمانات صلبة، والحفاظ على فترة زمنية كافية لتجاوز الدورة.

الرافعة الثالثة: نماذج أعمال تكميلية

الرافعة الثالثة هي تقديم نماذج أعمال تكميلية، وهي “المعول والمجرفة” في اقتصاد البيتكوين. بدأت بعض شركات بيتكوين خزينة في دخول مجال البنية التحتية: مراكز البيانات، الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي اللامركزي، البرمجيات الأصلية للبيتكوين، أو الخدمات التجارية.

هذه النماذج المزدوجة تمكنها من الانتقال من مجرد استغلال قيمة الأصول إلى منصة تدر تدفقات نقدية تشغيلية. هذا لا يجعلها مجرد بدائل للبيتكوين، بل يضعها في سياق قصص حقوق ملكية ذات إمكانات نمو. وهذا مشابه للشركات التي نمت في عصر الإنترنت وأصبحت الآن عمالقة البنية التحتية في قطاع التكنولوجيا، مثل Apple وAmazon وGoogle وFacebook، التي غالباً ما تملك احتياطيات نقدية ضخمة.

نحو التخصص والتنظيم

فترة التفكير في نماذج إدارة أموال البيتكوين على وشك الانتهاء. مع تباطؤ هذه العملية، تتجه الشركات نحو تخصص استراتيجيات احتياطيات البيتكوين الخاصة بها: تصميم هياكل رأس مال مرنة، أو تحقيق عوائد من البيتكوين دون التخفيف من مخاطر السهم، وتطوير خطوط أعمال مرتبطة بالبنية التحتية للأصول الرقمية بشكل أوسع.

قد تثبت الشركات الناجحة أن ارتفاع سعر سهمها على المدى الطويل فوق قيمة الأصول الصافية هو أمر منطقي، وأنها ستعزز قاعدة مساهميها، وتصبح من الشركات المماثلة لصناديق الاستثمار العقاري في مجال البيتكوين، أو عمالقة التكنولوجيا، أو عمالقة الطاقة. أما الشركات التي تتوقف عن التقدم، فربما تصبح غير ذات أهمية تدريجياً، أو تتداول في سوق الأسهم مثل الصناديق المقفلة، دون نمو يُذكر.

المرحلة القادمة: ما بعد شراء البيتكوين

المرحلة التالية لشركات بيتكوين خزينة لن تكون مجرد شراء البيتكوين (فهذا السيناريو قد اكتمل)، بل بناء بنية مالية تضمن أن يظل mNAV فوق 1 عبر دورات متعددة.

الشركات التي تتجاوز هذا التحدي لن تكون مجرد وكلاء للبيتكوين، بل قد تصبح الطبقة الحاملة للعملة الجديدة.