ضعف سوق العمل الأمريكي وارتفاع عوائد السندات العالمية

في أوائل سبتمبر 2025، أثارت بيانات الاقتصاد الأمريكي مرة أخرى اهتمام السوق. أظهرت بيانات سوق العمل الأمريكي في الأسبوع الماضي علامات على تباطؤ مستمر، وأصبح تقرير التوظيف غير الزراعي (NFP) في دائرة الضوء. على الرغم من أن مؤشر S&P 500 وصل إلى أعلى مستوى تاريخي، إلا أنه شهد بعد ذلك انسحابًا واضحًا، مما يعكس قلق المستثمرين بشأن آفاق الاقتصاد. في الوقت نفسه، استمر سعر الذهب في الارتفاع، متجاوزًا حاجز 3600 دولار للأونصة، في حين أن عائدات السندات طويلة الأجل العالمية كانت في اتجاه ارتفاع، لا سيما سندات الـ 30 عامًا. تتشابك هذان الموضوعان الرئيسيان - ضعف سوق العمل وبيع السندات - معًا، مما يبرز عدم اليقين في الاقتصاد الكلي. تستند هذه المقالة إلى أحدث البيانات، وتحلل هذه الظواهر بشكل موضوعي، وتستكشف آثارها المحتملة. التحليل يعتمد بشكل رئيسي على مصادر مثل مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS)، تقرير ADP، وديناميات سوق السندات العالمية.

سوق العمل الأمريكي: تفاقم اتجاه التباطؤ

استمر سوق العمل الأمريكي في إظهار إشارات ضعف في أغسطس 2025، وهو ما يتماشى مع اتجاهات البيانات في الأشهر الماضية. وفقًا لتقرير الوظائف غير الزراعية الصادر عن BLS في أغسطس، كانت الوظائف الجديدة غير الزراعية في الولايات المتحدة 22,000 فقط، وهو ما يقل بكثير عن توقعات السوق البالغة 75,000. هذا الرقم لا يعكس فقط انخفاضًا عن التوقعات، بل يعكس أيضًا استمرار تباطؤ النمو في التوظيف: تم تعديل بيانات التوظيف لشهر يوليو إلى 106,000، ولكن التعديلات لشهر يونيو أظهرت انخفاضًا فعليًا في التوظيف بمقدار 13,000، وهي المرة الأولى التي يظهر فيها نمو سلبي منذ عام 2020. ارتفع معدل البطالة قليلاً إلى 4.3%، وهو أعلى مستوى له في nearly أربع سنوات، وظلت أعداد العاطلين عن العمل حول 7.4 مليون.

من منظور أوسع، تظهر بيانات JOLTS (استطلاع الوظائف الشاغرة وحركة القوى العاملة) أن عدد الوظائف الشاغرة في يوليو انخفض إلى 7.181 مليون، وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2024، وأقل من توقعات السوق التي كانت 7.4 مليون. هذا المستوى قريب من المتوسط قبل الوباء، ولكن بالنظر إلى نمو السكان في الولايات المتحدة، فهذا يعني أن سوق العمل الحالي أضعف من ما كان عليه قبل الوباء. كما أكد تقرير التوظيف الخاص بـ ADP هذه الاتجاهات: حيث أضاف القطاع الخاص 54,000 وظيفة جديدة في أغسطس، أقل من التوقعات التي كانت 65,000 وظيفة، وانخفض بشكل ملحوظ مقارنة بـ 106,000 وظيفة في يوليو. في جانب نمو الأجور، انخفض معدل نمو الأجور السنوي قليلاً إلى 3.8%، بينما انخفض متوسط ساعات العمل الأسبوعية قليلاً إلى 33.7 ساعة.

توزيع القطاعات التي شهدت نموًا في الوظائف يكشف المزيد عن المشكلات الهيكلية. وفقًا لبيانات BLS، تمركزت الوظائف في الأشهر القليلة الماضية بشكل رئيسي في الرعاية الصحية وقطاع الخدمات، وهذان القطاعان يستفيدان من الطلب الناتج عن شيخوخة السكان. على سبيل المثال، تمثل الوظائف الجديدة في الرعاية الصحية ما يقرب من 40% من الإجمالي، بينما شهدت الصناعات التحويلية وتجارة التجزئة وقطاع البناء فقداناً في الوظائف. تُظهر مؤشرات الانتشار أن معظم القطاعات تعاني من نمو سلبي في الوظائف، مما يشير إلى أن ضعف سوق العمل ليس محصورًا في مجالات معينة، بل هو نتيجة لنقص الطلب الكلي. قد تفسر عوامل الهجرة جزئيًا زيادة عرض العمالة، لكن ضعف الطلب هو الأكثر وضوحًا.

تتوافق هذه البيانات مع الاتجاهات طويلة الأجل: منذ بداية عام 2024، انخفض متوسط النمو الشهري للوظائف غير الزراعية من 200,000 إلى أقل من 100,000. تزيد آلية المراجعة من عدم اليقين. من المقرر أن تصدر BLS في 9 سبتمبر مراجعة معيارية استنادًا إلى مسح الوظائف والأجور ربع السنوي (QCEW)، ومن المتوقع أن تُظهر بيانات الوظائف في النصف الأول من عام 2025 مبالغة في التقدير، مع إمكانية خفض محتمل يصل إلى مئات الآلاف من الوظائف. قد يعزز هذا من مخاوف السوق بشأن الركود الاقتصادي، على غرار التأثيرات غير الخطية الموضحة في قاعدة سام (زيادة معدل البطالة بمقدار 0.5 نقطة مئوية تُشغل إشارة الركود).

تأثير تباطؤ سوق العمل على الاقتصاد كبير. إذا استمر ضعف التوظيف، قد تنخفض نفقات المستهلكين، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة. حالياً، ارتفعت نسبة المشاركة في القوى العاملة بشكل طفيف إلى 62.7%، ولكنها غير كافية لتعويض ضعف الطلب. وقد أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول سابقاً على قوة سوق العمل، لكن البيانات الأخيرة تشير إلى أن هذه القناعة قد عفا عليها الزمن. على العكس من ذلك، حذر بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مثل وولر من تأخر إجراءات الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يتطلب تخفيضات أكثر جرأة في أسعار الفائدة لدعم الاقتصاد.

البيع في سوق السندات العالمي: عوامل متعددة تدفع ارتفاع العوائد طويلة الأجل

في مقابل ضعف سوق العمل، كان هناك إغراق في سوق السندات العالمية، خاصة مع ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل. هذه ليست ظاهرة معزولة، بل هي نتيجة شاملة لعوامل تقنية ومالية وتضخمية. في أوائل سبتمبر 2025، اقترب عائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا من 5%، قبل أن يتراجع إلى 4.86%. كما ارتفعت عوائد السندات لمدة 30 عامًا في أوروبا واليابان بشكل متزامن، مما يعكس الضغط العالمي.

أولاً، العوامل الفنية بارزة بشكل خاص في أوروبا. إصلاح نظام المعاشات الهولندي هو المحرك الرئيسي: تمتلك هولندا أكبر نظام معاشات في منطقة اليورو، بحجم أصول يبلغ حوالي 2 تريليون يورو. اعتبارًا من عام 2025، ستتحول البلاد من نظام معاشات ثابتة العائد إلى نظام مساهمات ثابتة، حيث لم تعد صناديق المعاشات بحاجة إلى شراء كميات كبيرة من السندات طويلة الأجل للتحوط ضد الالتزامات. أدى ذلك إلى انخفاض الطلب على السندات طويلة الأجل، مما دفع العائدات إلى الارتفاع. في الربع الأول، فقدت صناديق المعاشات الهولندية 54 مليار يورو من قيمة استثماراتها. قد يؤثر هذا الإصلاح على سوق السندات في منطقة اليورو بأكملها، حيث ارتفعت عائدات السندات الألمانية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2011.

ثانياً، تفاقم مشكلة العجز المالي الضغط على سوق السندات. تجاوز العجز المالي في المملكة المتحدة 5% من الناتج المحلي الإجمالي، وارتفعت عائدات السندات الحكومية لمدة 30 عاماً إلى 5.6%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1998. قامت إدارة الدين العام البريطانية مؤخراً ببيع سندات حكومية لمدة 10 سنوات بقيمة 14 مليار جنيه إسترليني بعائد 4.8786%، مع علاوة قدرها 8.25 نقطة أساس. الوضع في فرنسا مشابه، حيث من المتوقع أن يصل العجز في عام 2025 إلى 5.6%-5.8% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزاً الهدف الرسمي. عدم اليقين السياسي يزيد من المخاطر: ارتفعت عائدات السندات الفرنسية لمدة 30 عاماً إلى 4.5%، وهو أعلى مستوى منذ أزمة الديون في منطقة اليورو عام 2011. على الرغم من أن العجز المالي في الولايات المتحدة ليس بحدة العجز في أوروبا، إلا أن عدم اليقين في السياسة (مثل الرسوم الجمركية المحتملة) قد زاد أيضاً من علاوة المخاطر. وقد وصلت نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 100%، مع زيادة محتملة في نفقات الفوائد على الدين بقيمة 22 مليار دولار.

ثالثًا، توقعات التضخم هي دافع رئيسي آخر. استقر التضخم في الولايات المتحدة عند حوالي 3%: ارتفع معدل التضخم الأساسي في PCE لشهر يوليو إلى 2.9%، وهو أعلى مستوى منذ فبراير؛ ومن المتوقع أن يصل معدل CPI السنوي إلى 2.9%. وهذا يجعل الهدف البالغ 2% يبدو بعيدًا، حيث يشعر المستثمرون بالقلق من أن التضخم طويل الأجل سيؤثر سلبًا على قيمة السندات. التضخم في اليابان أكثر وضوحًا: انخفض CPI لشهر يوليو إلى 3.1%، لكنه لا يزال أعلى من هدف البنك المركزي الياباني (BOJ) البالغ 2%. تؤدي الشيخوخة السكانية إلى زيادة ضغط التضخم: لقد تجاوز عدد السكان في سن العمل ذروته، وارتفع معدل المشاركة في القوى العاملة لمن هم فوق 65 عامًا إلى مستويات عالية، لكن معدل مشاركة النساء قد استقر، مما أدى إلى ارتفاع الأجور. أكد محافظ BOJ، كازو أويدا، في مؤتمر جاكسون هول لعام 2025، أن الشيخوخة هي أحد عوامل التضخم. يتوقع BOJ أن يصل معدل CPI الأساسي للسنة المالية 2025 إلى 2.4%، مع إبقاء معدل الفائدة السياسية عند 0.5%.

تسببت هذه العوامل في ارتفاع عائدات السندات العالمية لمدة 30 عامًا بشكل عام: 4.86% في الولايات المتحدة، 5.52% في المملكة المتحدة، 4.5% في فرنسا، واستمرت اليابان أيضًا في الارتفاع. على الرغم من أن عائدات الأجل القصير تراجعت بسبب توقعات خفض الفائدة، إلا أن المنحنى أصبح أكثر حدة، مما يدل على قلق المستثمرين بشأن المخاطر طويلة الأجل.

رد فعل السوق وآفاق السياسة

أدت بيانات التوظيف الضعيفة إلى تقلبات في أسعار الأصول. ارتفعت أسعار الذهب إلى حوالي 3600 دولار للأونصة، بزيادة قدرها 1.4%، مستفيدة من الطلب على الملاذات الآمنة وتوقعات خفض الفائدة. انخفض مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له في 16 شهرًا، مما يعكس آفاق التيسير من الاحتياطي الفيدرالي. ارتفع مؤشر S&P 500 في البداية، لكنه تراجع لاحقًا، ليغلق بالقرب من 6460 نقطة. تفسر السوق ذلك على أنه "أخبار سيئة هي أخبار جيدة"، لكن يجب توخي الحذر في الحكم: قد تشير البيانات الضعيفة إلى ركود، وليس مجرد فائدة للسوق المالية.

توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تتعزز: احتمال خفض الفائدة في سبتمبر يصل إلى 100%، وقد يكون بمقدار 50 نقطة أساس بدلاً من 25 نقطة. من المتوقع أن يكون هناك ثلاثة إلى أربعة تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس على مدار العام. ستكون بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأسبوع المقبل حاسمة: إذا كانت أقل من المتوقع، فقد تدفع إلى خفض أكبر. ستقوم البنوك المركزية العالمية مثل البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان أيضًا بتعديل السياسات لمواجهة الضغوط المالية والتضخمية.

الخاتمة

تظهر تباطؤ سوق العمل الأمريكي وارتفاع عوائد السندات العالمية تحديات دورية وتقنية في الاقتصاد. تشير البيانات إلى أن نقص الطلب والمشكلات الهيكلية تهيمن على سوق العمل، بينما يعود بيع السندات إلى ضغوط متعددة. إذا استمر التضخم عند 3%، وبقي العجز المالي دون رقابة، فقد تستمر العوائد في الارتفاع. يجب على المستثمرين متابعة مراجعات المؤشر وبيانات CPI لتقييم مخاطر الركود. بشكل عام، على الرغم من أن هذه الاتجاهات تزيد من عدم اليقين، إلا أنها توفر أيضًا مجالًا للتدخل السياسي، مما قد يدعم آفاق الهبوط الناعم.