77 طلب للحصول على تراخيص عملات مستقرة: كيف ستختار هونغ كونغ؟

المؤلفون: تشو ويشا، تشانغ فونغ

1. المقدمة: فرص وتحديات في إطار تنظيمي جديد

أعلنت هيئة النقد في هونغ كونغ مؤخرًا أنه حتى 31 أغسطس 2025، أعربت 77 مؤسسة عن نيتها التقدم للحصول على ترخيص عملة مستقرة، تشمل بنوكًا وشركات تكنولوجيا وشركات证券 ووكالات الدفع وغيرها من الكيانات المتنوعة. تعكس هذه البيانات اهتمام السوق الكبير بإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ، كما تشير إلى التحديات التنظيمية والاختيارات الواقعية التي ستتبع ذلك.

!

في مواجهة هذا العدد الكبير من الطلبات، تواجه حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة والجهات التنظيمية المالية معضلة حلوة. إذا تمت الموافقة على جميع الطلبات، ستتعرض الموارد التنظيمية لضغوط هائلة؛ وإذا تمت الموافقة على عدد قليل فقط، بينما تفي الشركات غير المعتمدة بالشروط القانونية، فقد يؤثر ذلك على سمعة سيادة القانون في هونغ كونغ. وراء هذه المعضلة في الموافقة، هناك مسألة أعمق: كيف ينبغي لهونغ كونغ أن تستغل الفرصة التاريخية لتطوير العملات المستقرة، مع تجنب المخاطر المالية المحتملة؟

2. جوهر المنافسة بين العملات المستقرة: المنافسة بين الدول ونداء روح ريادة الأعمال

تبدو المنافسة بين العملات المستقرة كمسابقة تقنية بين الشركات، ولكن في الواقع هي صراع بين القوى المالية والمزايا المؤسسية للدول. يمكن تقسيم نظام العملات الورقية إلى ثلاث فئات: العملات المعيارية (مثل الدولار واليورو)، العملات المرتبطة (مثل الدولار هونغ كونغ)، والعملات السيادية (مثل الين واليوان). يشكل صعود الدولار المستقر تحدياً لجميع العملات السيادية، وقد تتراجع العديد من العملات السيادية الضعيفة تدريجياً عن السوق الدولية.

في هذه المنافسة العالمية، تلعب روح المبادرة دورًا حاسمًا. تاريخيًا، كانت الابتكارات المالية مدفوعة غالبًا من قبل رواد الأعمال. في عام 1694، أسس رائد الأعمال الاسكتلندي ويليام باترسون بنك إنجلترا، مما حل أزمة الحكومة المالية البريطانية وأسس الأساس للنظام النقدي الحديث. في عام 1983، قاد وزير المالية الذي يتمتع بروح المبادرة، بونغ لي تشي، تنفيذ نظام ربط سعر الصرف، مما أنقذ أزمة سعر الصرف في هونغ كونغ وأسس مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي.

اليوم، تقع هونغ كونغ في نقطة حاسمة في تطوير العملات المستقرة، حيث تحتاج إلى موازنة بين إدارة المخاطر والحيوية الابتكارية، وهذا لا يمكن أن يتم بدون روح ريادة الأعمال. يتمتع المديرون المحترفون بمهارات تنفيذ الأنظمة، ولكنهم غالبًا ما يكونون حذرين للغاية عند مواجهة قرارات كبيرة. تحتاج هونغ كونغ إلى دمج التنظيم المهني مع الابتكار الريادي من أجل اغتنام الفرصة التاريخية لتطوير العملات المستقرة.

3. تحليل مزايا وعيوب إصدار ثلاثة أنواع من العملات المستقرة

( عملة مستقرة بقيمة ) دولار هونغ كونغ: القيود الواقعية وإعادة بناء النظام

تواجه عملة هونغ كونغ المستقرة قيودًا واقعية واضحة. تتبنى عملة هونغ كونغ نظام ربط العملات، حيث ترتبط بالدولار الأمريكي، ويتم التحكم في تقلباتها ضمن نسبة 1%، ويجب أن تقوم سلطة النقد بإجراء التعديلات في السوق. إذا تم السماح لعدة شركات بإصدار عملة هونغ كونغ المستقرة، فقد يستغل المضاربون الفارق في الأسعار بين الدولار الأمريكي، وعملة هونغ كونغ، وعملة الاستقرار لتحقيق أرباح، مما يؤدي إلى مخاطر غير قابلة للتحكم.

لذلك، يجب أن يكون إصدار عملة مستقرة بالدولار هونغ كونغ مبنيًا على إعادة هيكلة النظام النقدي الحالي. الحل الأمثل هو أن يقوم مكتب النقد بالاعتماد على نظام الربط النقدي، وتعيين ثلاثة بنوك لإصدار العملة (HSBC، ستاندرد تشارترد، بنك الصين هونغ كونغ) لإصدار عملة مستقرة بالدولار هونغ كونغ. هذه الخطوة يمكن أن تستفيد إلى أقصى حد من النظام الحالي، وستدخل أيضًا ائتمان واستقرار العملة المستقرة ضمن نطاق إدارة مكتب النقد.

(ثانياً) عملة مستقرة بالدولار الأمريكي (USHK): فرصة كبيرة في هونغ كونغ

تقدم العملة المستقرة بالدولار الأمريكي (USHK) فرص تطوير كبيرة لهونغ كونغ. إن استقرار الدولار نفسه مسؤول عنه الاحتياطي الفيدرالي، بينما يتعين على هيئة النقد ضمان العلاقة المرتبطة بين USHK والدولار. يمكن مقارنة آلية الإصدار بعملة هونغ كونغ المستقرة، لكن يمكن توسيع الجهة المصدرة لتشمل العديد من المؤسسات المؤهلة، بدلاً من اقتصارها على ثلاثة بنوك فقط.

مزايا USHK واضحة

ابتكار آلية العائد: يمكن للسلطة النقدية توزيع جزء من الفوائد على السندات الأمريكية التي تحتفظ بها على المؤسسات المصدرة، وهو ما يعد جذابًا بشكل ملحوظ مقارنةً مع Tether (التي لا تدفع فوائد) والمؤسسات المقيدة بموجب "قانون العبقرية" في الولايات المتحدة.

الشفافية الائتمانية: تتمتع هيئة النقد بسمعة تراكمت على مدى 42 عامًا، وتتميز إجراءات التدقيق والتشغيل بالنضج والشفافية، مما يتفوق بكثير على المؤسسات الخاصة مثل Tether.

أثر العلامة التجارية الموحد: الاستخدام الموحد لعلامة USHK التجارية يعزز من تأثير الحجم وقبولها دوليًا، مما يمكّنها أكثر من تمثيل خصائص المركز المالي في هونغ كونغ.

مسار التنفيذ

اختيار الإيثيريوم كشبكة إصدار أولوية، نظرًا لاستقرار آلية التوافق وارتفاع الشفافية؛

في نفس الوقت، تم إنشاء قاعدة بيانات مركزية شفافة تعتمد على الإيثيريوم، لتعزيز التحكم في مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب.

وضع لوائح تنفيذية خاصة لضمان الامتثال لمعايير KYC و AML و CFT على مستوى البنوك.

من منظور الجغرافيا السياسية، من غير المحتمل أن تتدخل الولايات المتحدة، كدولة قانون، في نظام ربط الدولار في هونغ كونغ أو إصدار منتجات من نوع USDT، لذلك فإن إطلاق USHK يتمتع بشرعية دولية.

(ثالثًا) عملة مستقرة باليوان (CNHK): خيارات محدودة يتم التقدم بها بحذر

يمكن تطبيق آلية مماثلة على إصدار العملة المستقرة باليوان الصيني CNHK، ولكن يجب أن تقتصر بشكل صارم على سوق اليوان الصيني الخارجي، وبحجم يمكن التحكم فيه (حوالي 30 تريليون)، دون التأثير على الاستقرار المالي في البر الرئيسي. إذا كان الهدف هو دفع دولرة اليوان، فإن ذلك سيواجه قيودًا بسبب عدم قابلية اليوان للتحويل الحر، وبالتالي فإن الطريقة المذكورة أعلاه غير مناسبة.

يعتقد البعض أنه يمكن إصدار عملة مستقرة باليوان مدعومة بالذهب، لكن هذه الفكرة قديمة وقصيرة النظر، وتفتقر إلى فهم العملات المشفرة التي نشأت في عصر الإنترنت. يجب أن يتم تطوير عملة اليوان المستقرة بحذر، مع مراعاة عدم التأثير على الاستقرار المالي في البر الرئيسي.

أربعة، التحليل الشامل لقرارات الموافقة: الموازنة بين الفوائد والأضرار وابتكار التنظيم

مزايا وعيوب الموافقة الكاملة. إذا تمت الموافقة على طلبات 77 مؤسسة بالكامل، فسوف يرسل ذلك إشارة إيجابية حول احتضان هونغ كونغ للابتكار المالي، مما يجذب المزيد من المؤسسات إلى هونغ كونغ، ويعزز نشاط السوق على المدى القصير. لكن موارد الرقابة ستواجه ضغطًا هائلًا، مما قد يؤدي إلى عدم كفاية الرقابة وزيادة المخاطر المالية. إصدار عدة مؤسسات لعملات مستقرة متشابهة قد يؤدي إلى تجزئة السوق، مما يقلل من تأثير الحجم.

مزايا وعيوب الموافقة الانتقائية. إن الموافقة الانتقائية على عدد قليل من المؤسسات (مثل 10-15) تضمن جودة التنظيم، وتقلل من المخاطر النظامية، وتسهّل تركيز الموارد على تنمية المؤسسات القوية. ومع ذلك، قد يؤدي ذلك إلى إثارة الشكوك بشأن العدالة، حيث يمكن أن تقيم الشركات غير المعتمدة ولكن المؤهلة دعاوى قانونية، مما يضر بسمعة سيادة القانون في هونغ كونغ. علاوة على ذلك، قد يعيق الفحص الصارم للغاية حيوية الابتكار في السوق.

خمسة، الاقتراحات السياسية: اختيار عقلاني لاغتنام الفرص التاريخية

إنشاء إطار تنظيمي متميز. تنفيذ إدارة تصنيف للجهات المصدرة للعملات المستقرة ذات الخصائص المختلفة، ووضع متطلبات تنظيمية متميزة. تطبيق تنظيمات أكثر صرامة على العملات المستقرة ذات الأهمية النظامية، وتخفيف الشروط للعملات المستقرة ذات النطاق المحدود.

تطوير عملة مستقرة بالدولار الأمريكي (USHK) كأولوية. تركيز الموارد على تطوير USHK وجعلها نقطة القوة الأساسية في هونغ كونغ. الاستفادة من مزايا سيادة القانون في هونغ كونغ، والبنية التحتية المالية، والمكانة الدولية، لجعل USHK خيارًا أكثر أمانًا وشفافية من USDT.

التحكم الصارم في إصدار عملة هونغ كونغ المستقرة. الحفاظ على موقف حذر في إصدار عملة هونغ كونغ المستقرة، مقتصرًا على ثلاثة مصارف، لضمان التوافق مع نظام ربط سعر الصرف، وتجنب سلوكيات التحكيم والمخاطر المالية.

التقدم بحذر في عملة اليوان المستقرة. يجب أن يقتصر تطوير عملة اليوان المستقرة بدقة على السوق الخارجية، بحجم يمكن التحكم فيه، لتجنب التأثير على الاستقرار المالي في البر الرئيسي. يمكن البدء بتجارب أولية، وجمع الخبرات قبل التوسع تدريجياً.

إدخال آلية صندوق الرمل التنظيمي. لتحقيق التوازن بين الابتكار والمخاطر، يتم إدخال آلية صندوق الرمل التنظيمي، مما يسمح للشركات باختبار العملات المستقرة الجديدة والتقنيات ذات الصلة في بيئة محدودة، مما يوفر أساسًا عمليًا لتحسين الإطار التنظيمي.

تعزيز تطبيقات التكنولوجيا التنظيمية. زيادة الاستثمارات، رفع مستوى التكنولوجيا التنظيمية، استخدام تقنيات مثل البلوكشين والبيانات الضخمة والذكاء الاصطناعي لتحقيق المراقبة في الوقت الفعلي وتقييم المخاطر، وزيادة كفاءة ودقة الرقابة.

تحفيز روح المبادرة. تخصيص مساحة للابتكار ضمن الإطار التنظيمي، وتشجيع المهنيين ذوي روح المبادرة على المشاركة في صياغة السياسات وتنفيذها، وتجنب التفكير المحافِظ المفرط للمديرين المهنيين الذي قد يعيق الابتكار المالي.

السادسة، الاستنتاج: الخيارات التاريخية في هونغ كونغ

77 طلبات ترخيص العملات المستقرة تمثل تحديًا وفرصة في الوقت نفسه. الخيار الحاسم الذي تواجهه هونغ كونغ ليس ببساطة "الموافقة أو عدم الموافقة"، بل هو كيفية تحقيق أقصى استفادة من فوائد تطوير العملات المستقرة من خلال تنظيم مختلف وابتكار نظام، مع تقليل المخاطر المحتملة.

يمثل الدولار المستقر USHK فرصة تاريخية كبيرة لهونغ كونغ. لن يتأثر دولار هونغ كونغ كعملة مرتبطة بالدولار بظهور الدولار المستقر، وإذا تم إدارة الأمور بشكل جيد، فقد يستفيد. من المتوقع أن تجذب هونغ كونغ، بفضل مصداقيتها السيادية وبنيتها المالية، اقتصادات صغيرة أخرى لاعتماد USHK، وهذه فرصة تاريخية كبيرة لهونغ كونغ.

تنافس العملات المستقرة هو في جوهره تنافس بين الدول، ويجب على هونغ كونغ أن تلعب دوراً ريادياً في ذلك، من خلال تحقيق التوازن بين إدارة المخاطر والحيوية الابتكارية. ينبغي على المنظمين في هونغ كونغ أن يظهروا حساً تاريخياً بالمسؤولية، بحيث يحافظوا على صرامة التنظيم وفي الوقت نفسه يتمتعوا بقدرة على الابتكار والاستيعاب، لاقتناص الفرصة التاريخية لتطوير العملات المستقرة.

يمكن أن تصبح هونغ كونغ رائدة في تطوير العملات المستقرة العالمية بشروط، لكن ذلك يتطلب اتخاذ قرارات حكيمة، وتنظيم مبتكر، وروح ريادة أعمال جريئة. ستصبح قرارات الموافقة على 77 طلبًا حجر الزاوية لاختبار جودة هونغ كونغ كمركز مالي دولي، وهي أيضًا المعركة الرئيسية التي ستحدد ما إذا كانت هونغ كونغ ستظل قادرة على الحفاظ على تنافسيتها في عصر الاقتصاد الرقمي.