最近，关于虚拟货币不上涨的原因，Wintermute发表了有趣的分析。传统的4年周期开始失效。

从他们的OTC交易数据来看，2025年山寨币的上涨期平均只有20天左右。比前一年的60天一下子缩短到三分之一。也就是说，虚拟货币不上涨，特别是山寨币市场的问题。

我认为，资金流向发生了巨大变化。以前，当资金流入比特币时，会通过以太坊影响整个山寨币市场。这自然形成了以叙事为主导的行情。然而，现在，ETF和数字资产财库公司（DAT）变成了“封闭的花园”。资金被固定在比特币、以太坊以及一些大型山寨币上，流动性不再流入其他资产。

另一个令人关注的是，个人投资者的兴趣转向了人工智能和量子计算等股市主题。因此，虚拟货币不上涨，不是因为市场不行，而是投资者的目光转向了别的地方。

Wintermute指出，要打破这种结构性转变，需要三种情景。一是ETF和DAT扩大投资标的。由于索拉纳（Solana）和XRP的ETF申请正在推进，这已经开始出现迹象。二是比特币和以太坊的价格上涨能波及整个山寨币市场，但具体波及程度尚不明确。三是个人投资者的关注从股票回归到加密资产，但这被认为可能性最低。

总之，依赖传统4年周期的预测已经不适用了。现在，必须准确把握流动性变化和投资者心理的转变。这种虚拟货币不上涨的现象，不仅仅是暂时的停滞，而是市场结构本身正在发生变化。