杰弗里·施密德描绘美联储2026年经济路径：供应增长优于需求

美联储对2026年的展望依赖于一个关键的区别，堪萨斯城联储主席兼CEO杰弗里·施米德在阿尔伯克基经济论坛上强调了这一点。他的核心论点是：在制定货币政策时，经济增长的来源比其规模更为重要。在周三对地区商业领袖和政策制定者的讲话中，施米德阐述了为什么强劲的GDP数字并不自动意味着可以降息，以及理解增长是来自供应增加还是需求激增，将决定美联储2026年前的政策走向。

2026年经济展望：杰弗里·施米德所见的强势与谨慎

美国经济在2025年表现出韧性，第三季度GDP增长4.4%，消费者支出推动了大部分动力。除了强劲的消费外，人工智能项目的投资也带动了额外的经济活动。然而，这种强势也带来了复杂性，施米德在发言中仔细分析了这一点。虽然总体增长数据看似令人鼓舞，但施米德对通胀持谨慎态度，警告不要假设强劲的经济扩张会自动带来通缩。

他的担忧集中在一个基本的经济原则上：并非所有增长都是平等的。由供应推动的扩张——由生产率提升、技术突破和效率改善驱动——自然会抑制通胀。相反，需求驱动的增长——当消费者支出加快、信贷条件放宽、金融状况宽松时出现——则可能推高通胀。由于通胀已连续五年高于美联储2%的目标，施米德强调，经济可能仍在其可持续能力之上运行，这种状况需要政策收紧而非宽松。

生产率悖论：AI在施米德增长分析中的作用

杰弗里·施米德认为，近期的生产率趋势显示出供应驱动扩张的潜力。尽管到2025年招聘水平一直很低，工人生产率却在提升，而没有相应的工资单扩张——这一模式表明企业可能通过采用AI和成本管理实现了效率提升。这种低招聘、低裁员、低离职的劳动力市场环境，可能代表了真正的生产率提升，支持非通胀性增长。

但施米德并未宣称胜利。数据不足以让他自信地将生产率提升归因于AI，他也承认企业在AI上的投资同时也推动了需求增长。这一矛盾反映了政策制定者面临的挑战：技术创新既能提升供应能力，又能推动需求压力。施米德仍对AI和其他创新最终能开启“非通胀、供应驱动的增长周期”持乐观态度，但时间尚不确定。

货币政策的十字路口：施米德的谨慎主张

美联储公开市场委员会一月暂停降息的决定与施米德的判断一致。美联储的双重使命——维持通胀接近2%和支持充分就业——要求在通胀仍接近3%时保持货币政策稳定。对施米德而言，这并非是进一步收紧，而是直到当前增长的性质变得更清楚之前，拒绝放松。

他的核心观点具有深远意义：如果增长是由需求驱动，降息将加剧通胀，反而适得其反。只有供应驱动的扩张才支持货币宽松。在政策制定者能够明确区分这两种增长来源之前，保持相对紧缩的立场是明智的。对价格冲击的反应最终将决定通胀压力是暂时的还是根深蒂固，因此在调整政策方向之前，做出这一判断至关重要。

缩减美联储的影响力：资产负债表策略展望

除了利率政策外，杰弗里·施米德还提出了对美联储资产负债表的展望，强调市场正常化而非危机应对的理念。他认为，美联储目前在金融市场中的影响力过大，这是疫情期间干预的遗留，应逐步缩减。施米德认为，资产负债表应只在必要范围内扩大，用于控制利率和流动性管理，随着经济条件的改善，最终应缩减规模。

他的具体建议是继续减少抵押贷款支持证券的持有量，使美联储逐步转向以国债为主的较小资产负债表。这一战略调整反映了一个判断：在危机期间采取的非常措施虽然合理，但不应成为常态。通过收紧市场影响力，政策制定者可以更好地衡量真实的市场清算价格，减少长期央行干预带来的道德风险——施米德认为，这一转变对实现长期金融稳定至关重要。