可可价格反弹，供应收紧，但需求疲软限制上涨空间

可可期货价格在2月中旬出现反弹，纽约ICE合约势头增强，市场参与者重新评估供需格局。这一反弹反映了多重因素的共同作用：主要产区发货放缓、技术性空头回补以及对全球库存的预期转变。然而，持续的需求担忧仍对整个可可市场构成压力，表明任何反弹都可能面临阻力。

西非发货减少，显示可可供应趋紧

本周可可价格上涨的催化剂集中在象牙海岸的发货放缓，象牙海岸是全球最大的可可生产国。数据显示，截止2月初，象牙海岸港口的可可交付量低于去年同期，显示农户销售速度明显放缓。这一放缓引发了空头交易者的买入兴趣，推动期货价格出现技术性反弹。

这种供应紧张的迹象与市场数月来主导的全球丰富供应形成鲜明对比。国际预测机构已修正其供应平衡表，StoneX等分析师将2025/26和2026/27年度的剩余量估计下调。这些预测表明，可可市场的过剩程度低于之前预期，即使全球库存仍处于多年高位。

尽管价格回调，巧克力需求仍承压

可可市场维持高价的能力面临一大障碍：终端用户需求疲软。负责全球最大巧克力制造商散装可可的Barry Callebaut报告称，2025年末其可可业务的销售量大幅下降，直接归因于消费者对高价巧克力的抵制。这一需求萎缩已在供应链中产生连锁反应。

区域性可可研磨数据——巧克力生产活动的重要指标——显示出令人担忧的趋势。欧洲加工商的季度可可使用量创十多年来最低水平，亚洲的研磨量也同比收缩。北美的可可需求仅有微弱改善，表明全球巧克力行业仍处于结构性压力之下。只要消费者购买力持续低迷，任何可可价格的反弹都可能引发进一步的需求萎缩。

库存回升与有利天气影响前景

美国港口库存的上升为多头前景增添变数。12月末触及数月低点后，可可库存逐步回升，近期达到数月高位。这一库存正常化通常会对期货价格施加下行压力，缓解短期供应担忧。

同时，西非的天气条件对即将到来的收获季节也较为有利。象牙海岸和加纳的农户报告可可荚更健康，产量较去年增加，行业观察人士指出荚数已高于五年平均水平。这种情况可能导致未来几周大量可可供应涌向港口，从而削弱近期的价格上涨动力。

小型产国的混合信号描绘不完整的图景

区域供应动态为可可前景增添了另一层复杂性。尼日利亚，作为第五大可可生产国，正经历产量收缩，出口量下降，行业预测2025/26年度可可产量将大幅减少。这一二级产地的收紧为价格提供一定支撑，但不足以抵消全球可可市场面临的结构性阻力。

展望未来，可可市场正处于供给改善与需求恶化的拉锯战中。虽然象牙海岸发货减少和尼日利亚产量挑战可能在短期内支撑价格，但巧克力制造商的需求萎缩和港口库存上升可能再次施压，抑制任何可可反弹。市场参与者应密切关注可可发货流动和区域产量动态，这些因素将决定此次价格反弹是否具有持续性，或仅是更广泛下行趋势中的技术性修正。