丰富的全球可可供应加剧价格压力

可可市场已进入一个充满挑战的时期，丰富的产量与低迷的消费需求相碰撞。3月ICE纽约可可合约收盘下跌12点（-0.29%），而3月ICE伦敦可可合约则下跌1点（-0.03%），延续了持续的下行趋势。纽约可可期货价格达到两年零三个月的低点，伦敦可可也创下两年半的近期合约最低点，显示出由全球供应充裕和市场参与度低迷所带来的持续疲软。

预测人士越来越普遍预期供应过剩状况将在未来几个季度持续。StoneX预计2025/26年度全球可可剩余量为287,000公吨（MT），2026/27年度为267,000公吨，凸显库存充裕将限制价格上涨的预期。国际可可组织（ICCO）在报告全球可可库存同比增长4.2%至110万吨后，进一步确认了这一前景，为本已疲软的市场带来更多下行压力。

全球剩余扩大，巧克力需求疲软

消费者对高价巧克力的购买意愿减弱，已成为可可估值的主要阻力。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度，其可可部门的销售量下降了22%，直接归因于“市场需求疲软以及将产量优先分配给高回报细分市场”。这一大幅下滑反映出高价巧克力抑制了终端用户的购买活动。

制造业数据也证实了主要可可消费地区需求的减弱。欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比收缩8.3%，至304,470公吨，远远超出预期的2.9%降幅，创下12年来最弱的第四季度。亚洲也面临类似压力，亚洲可可协会披露第四季度亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公吨。北美加工商提供的缓解有限，国家糖果协会报告第四季度北美可可研磨量仅同比增长0.3%，至103,117公吨，显示全球需求疲软的广泛性。

库存积累与西非丰收加剧供应过剩

美国港口的实物可可库存已扭转之前的紧缩局面，强化了看空的供应前景。ICE监控的可可库存在周四反弹至2.5个月高点，达到177万5,219袋，远高于12月26日的162万6,105袋的低点。这一库存积累为价格企稳带来了额外的阻力。

西非的产量状况也对价格施加压力。主要可可产区的生长条件良好，预计将支持科特迪瓦和加纳的2-3月收获季，生产商报告比去年同期更大、更健康的荚果。Mondelez指出，最新的西非可可荚果数比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”，显示出强劲的收获潜力。科特迪瓦已开始其主季收获，农民情绪表明对品质有较高预期。

然而，也出现了一种相反的动态：西非生产商出于对价格低迷的应对，故意限制出货。截止1月底的累计数据显示，科特迪瓦农民在本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）向港口出口了120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚也在减少供应。尼日利亚的可可出口在11月同比下降7%，至35,203公吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度的产量将比上一季的预期344,000公吨下降11%，至305,000公吨。这些主要生产国的供应限制在整体偏空的环境中提供了有限的价格支撑。

市场展望：产量调整将成为关键

长期来看，可可市场正从极端的短缺状态向更平衡的供需格局转变。ICCO在12月19日大幅下调2024/25年度的可可剩余预估至4.9万吨，为四年来首次出现盈余，此前连续多年处于短缺状态。此前，ICCO在11月28日将2024/25年度的盈余预估从14.2万吨削减至4.9万吨，并将2024/25年的全球可可产量预估从4.84百万公吨下调至4.69百万公吨。与去年同期相比，差异显著：ICCO将2023/24年度的赤字修正为-49.4万吨，为60多年来最大赤字，2023/24年的产量同比下降12.9%，至436.8万吨。

本季产量已大幅反弹：ICCO估算2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达4.69百万公吨。展望未来，Rabobank将2025/26年度的全球可可盈余预估从11月的32.8万吨下调至25万吨，暗示尽管供应仍然充裕，但盈余积累的速度可能有所放缓。

目前，可可市场反映出产能充裕、消费者需求减弱和库存增加的相互作用——除非需求反弹或生产商进一步收紧供应，否则这些动态可能将持续存在。