鲍威尔的关税警告：贸易政策如何重塑市场预期和经济预测

联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔实际上向特朗普政府的贸易议程发出了挑战，直接将当前的通胀压力与关税对商品行业的影响联系起来。在1月28日联邦公开市场委员会（FOMC）会议后的准备发言中，鲍威尔明确表示，通胀“仍然相对较高，偏离我们2%的长期目标”——并指出了一个具体的罪魁祸首：特朗普总统的关税政策。虽然肖恩·威廉姆斯等金融分析师一直在关注美联储的决策对市场的影响，但鲍威尔最近的评论暗示国家的货币政策与政府的贸易策略之间存在着关键的紧张关系。

在1月会议期间，FOMC维持利率在当前水平，尽管在之前的三次会议中，中央银行都已将利率下调25个基点。这些降息旨在刺激经济活动并支持股市，2025年股市表现尤为亮眼：道琼斯工业平均指数上涨13%，标普500指数上涨16%，纳斯达克综合指数跃升20%，标普500连续第三年实现两位数的回报。

关税如何制造通胀阻力

鲍威尔谨慎地区分了暂时性和持续性通胀的影响。他承认，关税最终会在经济中发挥作用，使通胀向美联储的2%目标靠拢——但前提是特朗普不再实施额外关税。鲍威尔解释说，当前的通胀“在很大程度上反映了商品行业的通胀，而这受到关税影响的推动”，同时指出服务行业已出现通缩。

在发言后的问答环节中，鲍威尔预测，关税相关的通胀可能在2026年中期达到峰值。这一预测表明，贸易政策带来的经济阻力可能在条件改善之前加剧——这是中央银行在权衡是否继续激进降息时必须考虑的关键因素。

鲍威尔所强调的区别具有重要的经济意义。输入关税——对用于国内制造的进口商品征收的关税——形成了一种特别具有挑战性的动态。通过提高美国企业的生产成本，输入关税使美国产品在国际市场上的竞争力下降，同时通常将这些成本转嫁给国内消费者。这一机制直接抵消了美联储抗击通胀的努力。

历史先例：2018-2019年关税的启示

关于关税作为经济政策有效性的学术证据似乎被历史事实所削弱。2024年12月，纽约联邦储备银行的四位经济学家发表研究，分析了特朗普2018-2019年对中国的关税对美国经济表现和股市行为的影响。他们的发现为那些相信关税会带来广泛经济利益的人泼了一盆冷水。

那些早期关税直接影响的公司在公告期间表现不佳——这是市场的可预见反应。但更具影响力的发现是，受影响的企业在2019年至2021年期间，劳动生产率、就业水平、销售量和盈利能力都出现了下降。这些损害不是暂时的；在最初的关税公告之后的数年里持续存在。

研究还强调，输入关税特别削弱了美国的竞争力。这些关税并未促使企业转向国内生产，而是迫使美国制造商吸收更高的输入成本，最终将这些成本转嫁给消费者，从而推动了通胀——这正是美联储试图防止的结果。

市场影响：建立在不确定性基础上的脆弱牛市

2025年的牛市，虽然在纸面上令人印象深刻，但部分建立在美联储稳健货币宽松的假设之上。鲍威尔的最新评论引入了一个复杂因素：如果关税引发的通胀持续到2026年中期，美联储可能会受到限制，无法像市场预期那样大幅降息。

鲍威尔的评估似乎基于一个假设，即不会实施额外关税。然而，特朗普的贸易政策一直不稳定，总是威胁要加征新关税，同时在执行时间表上摇摆不定。这种不确定性为股市估值增加了另一层风险，尤其是对经济敏感行业。

更广泛的担忧是，历史上高企的股市可能缺乏吸收关税引发的通胀带来的经济摩擦的韧性。当结合最近关于美联储内部前所未有分歧的观察时，政策风险的汇聚使主要指数面临更大压力。

历史投资回报与当前风险评估

从长远来看，股市的韧性可以参考以下数据：2004年12月，推荐给Stock Advisor订阅者的Netflix，投资1000美元的回报约为448,476美元。2005年4月，Nvidia被列为投资对象，将1000美元变成了约1,180,126美元。Stock Advisor的整体业绩显示，平均回报率为945%，远超标普500的197%，表现出显著的超额收益。

这些历史回报强调，基于基本面分析的纪律性选股一直优于宽基指数。在宏观经济政策带来不确定性的环境中——正如鲍威尔的关税评论所暗示的——个股质量变得尤为重要。如果关税引发的通胀和美联储内部的政策分歧持续存在，宽基指数可能难以实现稳定的回报。

投资者应考虑的事项

鲍威尔近期对特朗普关税议程的表态表明，如果贸易政策持续带来通胀压力，美联储将难以实现其价格稳定和最大就业的双重目标。对于习惯了稳定降息和宽松政策的股票投资者来说，经济形势可能正朝着更偏向主动选股而非被动指数投资的方向转变。关税不确定性、通胀持续到2026年中期以及美联储内部的政策分歧，共同预示着未来的投资环境将比2025年的牛市更为复杂。