Netflix 通过 $83 亿美元的华纳兄弟交易增强实力——但市场仍持怀疑态度

在不到二十年的时间里，Netflix 从一个备受质疑的创新者转变为全球媒体巨头。过去十年中，该公司股价飙升了826%，反映出其在娱乐行业中的非凡轨迹。然而，这家流媒体巨头如今面临关于其最大战略赌注的质疑：一项价值830亿美元的收购提议，这标志着其传统策略的重大转变。

远离Netflix已验证的自然增长策略

Netflix以每股27.75美元的全现金交易方式，重新提出收购华纳兄弟探索公司的关键资产。根据12月的数据，此交易的股权价值约为720亿美元。公司手持200亿美元现金，加上520亿美元债务融资，考虑到目标公司的净债务后，企业价值升至827亿美元。

以此为比照，Netflix目前的市值为3570亿美元。如此规模的交易对于一向通过纪律性、自然扩张建立帝国的公司来说，前所未有。2019年，迪士尼为21世纪福克斯资产支付了710亿美元，而亚马逊在2022年以85亿美元收购了MGM。Netflix在重大交易中的克制一向使其与娱乐行业竞争对手区别开来——直到现在。

此外，公司一直对直播体育投资持谨慎态度，但随着亚马逊、字母表（谷歌母公司）和苹果等竞争对手在此领域大举投入，这一策略正在发生变化。这项拟议的超级交易表明，Netflix的领导层正在重新考虑其经过验证的战略。

并购背后的数学：830亿美元能解锁什么

Netflix高管预计，在交易完成后三年内，年度成本节约将达到20亿至30亿美元。管理层还相信，这笔交易将在第二年对每股收益产生增厚作用——这是为了支撑830亿美元估值的雄心目标。

公司将此次交易描述为对所有利益相关者有利：消费者、娱乐行业从业者和投资者。然而，历史数据提出了疑问。KPMG的数据显示，2012年至2022年间，57%的重大并购在两年内摧毁了股东价值。这些不仅仅是抽象的统计数字——它们暗示Netflix面临着真实的整合风险。

华尔街为何不买账

市场已作出初步判断。自12月初宣布收购以来，Netflix股价已下跌16%，显示投资者对这笔交易的前景持怀疑态度。这一剧烈下跌反映出对执行风险和机会成本的更广泛担忧。

投资者有理由质疑，尽管Netflix管理层卓越，但是否能在如此巨额的资本投入中获得足够的回报。大型交易的成功纪录并不乐观。Netflix自身的成功故事——建立在专注和审慎风险管理之上——如今正面临将复杂的电影和电视资产整合到830亿美元估值中的严峻考验。

战略调整的关键问题

Netflix的提议挑战了公司的核心身份。多年来，这家流媒体领头羊正是通过克制和专注来实现差异化。这笔交易代表了资本配置理念的根本转变。这一转变是否会带来回报，仍充满不确定。

公司之前的成功建立在自然增长和平台效率之上。承担巨额债务以支持830亿美元的收购，或显示对协同效应的深厚信心，或源于竞争压力下的战略转向。市场的反应表明，投资者认为这次调整的风险大于机会，使其成为娱乐史上最受关注的交易决策之一。