可可市场转变：象牙海岸交付速度放缓

全球最大产地可可出货速度放缓，引发市场剧烈反转。周二，3月ICE纽约可可期货上涨90点（+2.14%），而3月ICE伦敦7号可可上涨91点（+3.04%），连续第二个交易日上涨。这一反弹反映市场情绪的根本转变，交易商在供应收紧迹象下平仓空头。

供应流动减弱引发空头回补

可可交付到科特迪瓦港口的速度放缓成为市场关注焦点。根据截至2月初的累计运输数据（2025/26营销年度，自10月1日开始），科特迪瓦农民向港口运输了123万吨可可，比去年同期的124万吨下降了4.7%。这一出货放缓与年初盛行的供应充裕论调相矛盾，当时可可期货曾触及多年低点，随后在纽约创下2.25年低点，伦敦则达到了2.5年低谷。

供应形势依然复杂。虽然科特迪瓦的交付速度放缓，但西非的有利气象条件预计将支持科特迪瓦和加纳的2-3月收获季节。巧克力制造商蒙德雷兹报告的荚果数比五年平均水平高出7%，表明随着农民将作物推向市场，供应可能改善。然而，全球第五大产国尼日利亚通过产量限制对价格形成支撑，11月出口同比下降7%，至35203吨。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将大幅收缩，预计为305,000吨，比去年估算的344,000吨下降11%。

需求阻力持续压制价格

消费者对高价巧克力的抵抗仍是商品的结构性阻力。全球最大散装巧克力制造商巴里卡莱布（Barry Callebaut）披露，截止11月30日的季度可可业务销售量锐减22%，原因是“市场需求疲软和对高回报细分市场的优先考虑”。这一疲软迹象也得到所有主要消费地区的研磨数据支持。

欧洲可可协会报告第四季度研磨量为304,470吨，同比下降8.3%，为12年来最低的Q4表现，远低于预期的2.9%收缩。亚洲第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，而北美仅微增0.3%，达到103,117吨。这些数据表明，尽管近期价格反弹，需求仍然疲软。

全球库存反弹限制价格回升空间

实体可可库存变得更易被买家获取，限制了上涨潜力。ICE监控的美国港口库存在12月26日触及162万6105袋的低点，但截至周二已反弹至178万2921袋，达到2.5个月高点。这一库存再积累被视为看跌因素，表明供应充裕，巧克力制造商和加工商在当前水平愿意采购。

产量展望对市场构成复杂信号

长期供应平衡仍在争夺中，存在赤字与盈余的可能性。国际可可组织（ICCO）曾在11月将2024/25年度盈余预估从14.2万吨大幅下调至49000吨，这是四年来首次出现盈余，之前2023/24年度录得494,000吨的巨大赤字。对于当前的2025/26年度，StoneX预计盈余为28.7万吨，而Rabobank则将其从11月的32.8万吨调低至25万吨。

这些相互矛盾的供应前景表明，尽管近期交付速度放缓，交易商在调整仓位，但全球供应充裕和需求疲软的基本面可能最终限制可可价格的持续反弹。市场参与者仍在战术性空头回补与战略性看空之间摇摆。