糖市在供应信号矛盾的背景下，由于空头回补而反弹

近期交易行情显示糖期货出现了剧烈反转，主要由技术因素和市场情绪转变共同推动。这一反弹凸显了市场的经典动态：尽管基本面仍偏空，空头回补——即平仓空头仓位——在短期内可以提供强有力的价格支撑。纽约糖价在近期上涨超过2.5%，而伦敦ICE白糖则上涨超过3%，交易者在美元走软的背景下逐步平仓空头头寸。这一技术反弹反映出供应压力与市场策略操作之间的紧张关系。

基本面挑战：全球过剩压力巨大

糖市正面临一股深刻的结构性逆风，导致价格跌至多年低点。多家预测机构预计2025/26年度全球供应将出现大幅过剩，预估范围从谨慎到极端不等。Green Pool商品专家预计过剩量为2.74百万吨（MMT），而StoneX则预估为2.9 MMT。国际糖组织（ISO）预测的过剩量较为温和，为1.625 MMT，但这一数字仍较去年2.916 MMT的赤字有大幅逆转。

不过，并非所有分析师都认同这一规模。糖贸公司Czarnikow的预测更为悲观，将2025/26年的过剩量上调至8.7 MMT，是ISO预估的五倍多。这一巨大差异反映了对产量趋势和出口流向的不同假设。美国农业部（USDA）外贸农业服务局（FAS）预计2025/26年全球糖产量将增长4.6%，达到创纪录的189.318 MMT，而消费仅增长1.4%，至177.921 MMT。这种供需增长的不平衡自然会对价格施加下行压力。

主要产区产量激增推动过剩预期

预期的过剩主要由全球三大糖产区的产量激增推动。作为最大产国的巴西，预计将创纪录产量。Conab将其2025/26年度的产量预测从之前的44.5 MMT上调至45 MMT，FAS则预估更高，为44.7 MMT。巴西的糖厂也调整了原料配置策略，更多甘蔗被用于糖的生产，而非乙醇，2025/26年用于糖的甘蔗比例已从2024/25年的48.16%上升至50.82%。

作为第二大产国的印度，正经历由有利季风条件带动的产量激增。印度糖厂协会（ISMA）将其2025/26年的产量预测从30 MMT上调至31 MMT，同比增长18.8%。截至1月中旬，产量已达15.9 MMT，比去年同期增长22%。这一产量激增使印度政府考虑扩大糖的出口，超出2025/26年设定的1.5 MMT配额，可能会向全球市场注入更多供应。

泰国，全球第三大产国和第二大出口国，也在推动产量增长。泰国糖厂公司预计2025/26年度产量将增加5%，达到10.5 MMT，FAS则预估增长2%，至10.25 MMT。这三个地区合计约占全球产量的75%，它们的集体扩张将成为市场走向的决定性因素。

市场机制：理解近期空头回补的反弹

尽管基本面恶化，近期价格的反弹却显示了商品市场中空头回补的运作方式。当交易者持有空头仓位，且价格开始上涨——如美元走软所引发——他们会平仓以限制亏损。这种技术性买盘有时会压倒基本面上的卖压，形成价格反弹，令供给端分析难以预料。

美元指数的近期走软是关键催化剂。美元走软通常会使以美元计价的商品对海外买家更具吸引力，从而支撑价格。更重要的是，货币走软可能引发投机交易者的平仓行为，他们此前押注糖价将继续下跌。这种空头回补在短期内为价格提供了支撑，但并未解决持续存在的供给过剩问题。

展望未来：何时供应担忧会重新成为焦点？

虽然近期的反弹为多头带来一些喘息，但中期前景仍受到过剩预期的挑战。Covrig Analytics最初将其2025/26年的过剩预估从4.1 MMT上调至4.7 MMT，但预计2026/27年度的过剩将缩小至1.4 MMT，因为疲软的价格会抑制未来产量。巴西方面，Safras & Mercado预测2026/27年产量将比2025/26年的预期43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT，出口则同比下降11%，至30 MMT。

目前的局面——空头回补带来短暂缓解，但基本面持续疲软——不太可能让价格维持在高位。一旦交易者平完空头仓位，货币动态稳定，市场焦点将重新回到供需基本面。要实现糖价的实质性反弹，要么产量未达预期，要么需求出现意外增长。在此之前，空头回补的反弹可能只是短暂的价格缓解机会，整体仍处于偏空环境中。