可可价格因供应限制和空头回补而上涨——但逆风依然存在

可可期货在周二经历了显著上涨，象牙海岸港口运输流量恶化引发空头回补，推动市场上涨。价格连续第二天上涨，3月ICE纽约可可上涨90点（+2.14%），3月ICE伦敦7号可可上涨91点（+3.04%）。此次价格反弹背后是供应紧张、结构性需求疲软以及市场仓位变化的复杂互动，为可可交易者描绘出一幅细腻的图景。

空头回补推动反弹，象牙海岸发货放缓

可可价格上涨的直接催化剂来自本营销年度象牙海岸港口交货速度放缓。截至周一的累计数据，象牙海岸农民自2025年10月1日至2026年2月1日仅向港口交付了123万吨（MMT），较去年同期的124万吨下降了4.7%。由于象牙海岸约占全球可可供应的三分之一，这一放缓促使持空头仓位的交易者进行回补，形成了上行动压力。此前上周五，纽约可可触及2.25年低点，伦敦可可触及2.5年低点，全球供应过剩担忧曾主导市场情绪。

全球需求难以抗衡充裕供应

尽管本周可可价格上涨，但潜在的需求结构仍然面临严重挑战。消费者对高价巧克力的抵抗持续压制主要生产地区的销量。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告，截止11月30日的季度内，可可部门销售量锐减22%，原因是“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的产量”。这一需求恶化在关键地区的研磨报告中表现得尤为明显：欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470吨（远低于预期的2.9%降幅），为十二年来最低的第四季度。亚洲可可研磨同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美研磨量微增0.3%，至103,117吨。这些疲软的消费数据反映了可可市场面临的根本性挑战：价格必须大幅回落，才能重新激发制造商和消费者的需求。

预测机构预计未来供应仍将过剩。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，而Rabobank最近将其2025/26年的过剩预估从之前的328,000吨下调至250,000吨。国际可可组织（ICCO）1月23日报告，全球可可库存同比增长4.2%，达到1.1百万吨，显示全球库存水平充裕。

市场结构变化：库存反弹与收获乐观

尽管本次交易中可可价格上涨，但库存动态对市场结构健康发出复杂信号。自去年12月26日触及10.5个月低点162万6105袋以来，ICE监控的美国港口可可库存已大幅反弹，至本周二的2.5个月高点178万2921袋。这一库存积累虽然表明实体需求疲软，但也成为长期看空的价格因素。

抵消库存担忧的是西非地区的有利生长条件。Tropical General Investments Group指出，理想的农业条件预计将推动象牙海岸和加纳的2-3月可可收成，农民报告的荚果数量明显多于去年，且质量更佳。Mondelez报告，西非最新的荚果数量比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年产量”。象牙海岸的主要收获季节已开始，农民对品质前景持乐观态度。

供应前景收紧——逆转之年

除了短期价格走势外，长期供应格局也发生了剧烈变化。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，成为支撑价格的亮点：2023年11月尼日利亚可可出口同比下降7%，至35,203吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将从之前预估的344,000吨大幅下降11%，至305,000吨。这一供应紧张为西非的充裕提供了平衡。

2023/24年度标志着全球可可市场的转折点。5月30日，ICCO将2023/24年度的赤字预估修正为-494,000吨，为六十多年来最大赤字，全球产量下降12.9%，至4.368百万吨。这一严重短缺推动价格达到非凡水平，并引发需求萎缩。相比之下，ICCO在12月19日的估算显示，2024/25年度的盈余仅为49,000吨，为四年来首次盈余，全球产量反弹7.4%，至4.69百万吨。这一供应的恢复解释了价格的根本性下行压力，尽管短期内交易策略可能推动价格上涨。价格上涨反映的是交易者的仓位调整，而非供应过剩的逆转，表明任何持续的价格反弹都可能在市场寻求价格发现的过程中遇到新的抛售压力，尤其是在结构性过剩的环境中。