全球糖价飙升削弱了价格，创纪录的产量预期之际

随着全球产量攀升至历史新高，糖价正面临重大阻力。3月纽约糖（#11）下跌0.15美分（-1.01%），而3月伦敦ICE白糖（#5）下跌3.70点（-0.90%），伦敦糖价触及两个月半低点。主要推动因素：全球糖产量激增，系统性压低了两个主要合约的价格水平。

巴西创纪录产量对市场施压

巴西作为全球最大糖生产国的地位不断加强，给价格带来下行压力。Unica报告称，2025-26年度巴西中南部累计糖产量至12月已达4022万吨，同比增长0.9%。更为重要的是，2025/26年度巴西糖的压榨比提升至50.82%，高于上一季的48.16%，显示出生产能力有意向糖转移，牺牲乙醇产量。

展望未来，Conab将2025/26年度巴西糖产量预测从4450万吨上调至4500万吨，凸显供应结构性繁荣。然而，长远预测中也出现一线希望：Safras & Mercado预计2026/27年度巴西糖产量将收缩3.91%，至4180万吨，低于预期的4350万吨，出口预计同比下降11%至3000万吨。美国农业部外国农业局也将2025/26年度巴西产量定在创纪录的4470万吨，同比增长2.3%。

印度扩大出口配额加剧全球过剩压力

印度在供应过剩中的作用不容忽视。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年度自10月1日至1月15日，印度糖产量已达1590万吨，同比增长22%。更为关键的是，ISMA在11月将2025/26年度的全年产量预估从30百万吨上调至31百万吨，受有利的季风条件和扩大种植面积推动，年增幅达18.8%。

为进一步打压价格，ISMA将用于乙醇的糖预估从之前的50万吨降至34万吨，实际上释放出更多供应以供出口。印度政府的政策立场也强化了这一预期：11月，印度食品部批准糖厂在2025/26季节出口150万吨糖，此前自2022/23季节起就已设有出口配额。这一放宽措施——由国内供应过剩推动——对全球价格造成特别冲击。FAS预测，印度2025/26年度产量将同比激增25%，达到3525万吨，主要受天气温和和种植面积扩大的影响。

泰国产量上升加剧全球过剩

泰国，全球第三大糖生产国和第二大出口国，也在增加供应压力。泰国糖厂协会预计2025/26年度产量将同比增长5%，达1050万吨。美国农业部预测泰国2025/26年度产量为1025万吨，同比增长2%，但这一数字比本地行业的预估略为保守。

全球过剩预测显示看空前景

全球前三大糖出口国产量的增加，导致全球过剩预期升高，持续压低价格。国际糖组织（ISO）预测2025-26年度全球糖过剩162.5万吨，与2024-25年度的291.6万吨赤字形成鲜明对比。ISO将这一转变归因于印度、泰国和巴基斯坦的产量激增，预计2025/26年度全球糖产量将同比增长3.2%，达到1.818亿吨。

Covrig Analytics的过剩预估更为宽泛，将2025/26年度的过剩从410万吨上调至470万吨。糖类交易商Czarnikow则持更激进立场，将2025/26年度全球过剩预估提升至870万吨，比9月预估的750万吨增加120万吨。美国农业部12月报告提供了最全面的产量展望，预计2025/26年度全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨，而全球人类消费预计仅增长1.4%，至177.921百万吨。

市场机制：供过于求何时会反转

产量不断上升与温和的消费增长之间的结构性失衡，为持续的价格下行提供基础。美国农业部预测，2025/26年度全球糖库存将仅同比下降2.9%，至411.88万吨，尽管产量创纪录，但这一反常现象反映出供应过剩的巨大规模。Covrig Analytics预计，2026/27年度全球糖过剩将收缩至140万吨，因价格疲软抑制进一步扩张，但短期内的缓解似乎遥遥无期。

展望依然不利于价格反弹。多家预测机构一致认为全球过剩状况明显，印度积极放宽出口政策，巴西最大化糖的压榨比，未来几个月的市场格局将持续压低价格。