丰富的全球可可供应压倒市场，推动价格跌至两年低点

可可期货本周表现偏空，纽约和伦敦的3月合约均收盘下跌，商品价格延续了一个月的下行趋势。价格已跌至两年多来的最低水平，形成了与近期市场中供应紧张环境截然相反的明显逆转。此次价格大幅调整的背后，是市场基本面发生了剧烈变化：全球可可储备充裕，与此同时消费者对巧克力及可可制品的需求却大幅萎缩。

供需之间的脱节已达到关键临界点。预测机构预计，可可市场将在2025/26和2026/27年度出现大规模过剩，库存过剩压力巨大。全球可可库存同时同比增长，加剧了价格的下行压力。这与几个月前的局面形成鲜明对比，当时供应紧张曾支撑价格上涨。

需求危机：为何消费者开始远离巧克力

消费者行为已因巧克力价格上涨而发生根本性转变。主要巧克力制造商的销售量出现大幅下滑，消费者对高价产品望而却步。行业报告显示，各主要消费地区的可可研磨活动大幅收缩，成为反映实际可可使用和需求趋势的风向标。

欧洲的研磨数据尤为疲软。加工厂在近期大幅减少可可加工量，产能下降至十多年来的最低水平。这一恶化程度超出分析师预期，表明巧克力制造商和糖果企业在需求方面确实遇到困难。亚洲的研磨报告也显示类似情况，加工商同样在缩减产能。即使是通常较为稳定的北美市场，其可可加工也仅表现出微弱增长，显示需求疲软已非局限于某一地区，而是全球范围内的普遍问题。

巧克力制造商坦言面临的挑战。行业领袖指出“市场需求疲软”和向高利润产品类别转型，是他们减少可可采购的主要原因。信息十分明确：在当前价格水平下，许多消费者已选择退出市场。

库存充裕推高价格压力

充裕的可可产量与消费者需求减弱相结合，导致库存膨胀，尤其是在关键的物流枢纽。美国主要港口的可可库存已从近期低点大幅回升，达到两个月多来的最高水平。这一库存积累通常被视为看空因素，因为大量现货供应降低了消费者提前采购或支付溢价的动力。

库存快速回升凸显了供需失衡的严重程度。几周前还相对紧张的仓库，如今正吸收不断增加的可可流入，持续对市场价格施压。

西非收成预示供应将进一步增加

西非主要可可产区的有利生长条件预计将推动本季收成。农户报告比去年同期更健康的荚果和更大规模的作物，监测田间状况的巧克力制造商也记录到荚果数量明显高于历史平均水平。作为全球最大可可生产国的象牙海岸，已开始收获主季作物，农民情绪保持乐观。

尽管一些西非生产国出于价格低迷，主动放缓出口到港的速度，试图等待更好的市场，但这种克制较为有限，不太可能从根本上改变供应过剩的局面。全球第五大可可生产国尼日利亚预计下个季节产量将大幅下降，这对全球过剩局面仅能提供有限的缓冲。

市场展望：紧缩因素支持有限

鉴于全球供应充裕与需求疲软之间的结构性错配，短期内可可价格的下行压力仍可能持续。虽然一些预测机构已将过剩预估略微下调，但剩余的过剩规模仍足以施加压力。行业组织也调低了全球产量预期，但减幅不足以消除库存过剩。

从短缺到过剩的转变——经历了数年的紧张市场后——已从根本上重塑了市场心理。随着全球可可供应充裕，消费者和加工商已失去在高价位购买的紧迫感，形成了自我强化的价格压力循环。除非需求显著回升或生产商更大力度减产，否则可可市场在当前供应过剩的格局下，仍将面临持续的挑战。