思科在第二季度的每股收益和收入方面都超出预期，并提高了其2026财年指引。2026财年的收入指引已上调至612亿至617亿美元区间，高于市场预期的607.7亿美元。在我看来，这些都是不错的数字。在第二季度，他们强调了21亿美元的由超大规模云服务商驱动的AI订单，并表示超大规模云AI订单预计将超过50亿美元。他们还表示，2026财年的超大规模云AI基础设施收入将超过30亿美元，在新云/主权/企业方面，他们在第二季度的AI订单达到了$CSCO

的水平，以及超过25亿美元的订单管道。在订单方面，产品订单同比增长18%，而服务提供商和云部门的订单跃升65%，表明需求正在重新加速。经常性收入基础在增长：订单承诺（RPO）为434亿美元，同比增长$350M +5%，年度经常性收入（ARR）为()+3%。网络占收入的54%，而服务+安全达到37.3%。他们提高了股息，并进行了强劲的股票回购。随着硬件销售的增长，经常性收入基础通过维护/服务和安全订阅不断扩大。还有声称Splunk收购将可观察性/安全性连接到一个平台故事中的说法。

现在谈谈关键问题：他们从事数据中心网络业务。在近期的抛售中，市场最关注的是内存/组件价格压力对毛利率的影响，以及思科短期毛利率指引的下调。这导致一个对“AI爆炸式增长”感到兴奋的市场也对股票进行了抹杀，因为“成本也在爆炸”。此外，他们在每个细分市场的竞争对手都是最强的。后端，数千个GPU相互通信、真正花钱的地方，传统上由Nvidia InfiniBand和Arista Networks Ethernet主导。超大规模云服务商可能更偏好更专业或更便宜的白盒解决方案，而不是思科。为了避免错失这个市场，思科正与NVIDIA合作，并试图通过推行以太网足以支持AI的论点，从Arista手中夺取份额。

另一方面，随着GPU集群的规模扩大，网络变得与计算同样关键。预计超大规模云服务商在2026年的资本支出约为6100亿美元。部分分析指出，2026年资本支出增加的一个重要原因是内存价格上涨；这可能意味着支出增加，而实际购买的设备数量并没有相应增长。思科可能不会像SaaS公司那样受到AI变革的严重影响。在我看来，虽然SaaS公司面临因AI而变得多余的风险，但像思科这样的公司可以因AI变得不可或缺。唯一的风险是思科的技术落后于Arista或Nvidia，而不是市场的消失。思科在卖工具和基础设施，但步伐缓慢。