通过DAT和RWA观察区块链金融的小额支付政策规避策略

区块链金融已在2025年迎来转折点。在美国政府的支持和华尔街的认可下，这一行业正通过绕过小额支付政策，开辟出一条规避传统金融投资限制的新路径。Solana公司董事长Joseph Chee在最近的金融系统研讨会上将区块链金融比作“加入WTO的早期中国经济”，强调该领域仍处于早期成长阶段，但具有巨大的增长潜力。

金融行业的根本创新需求

过去20年，互联网技术在消费者端带来了巨大创新，而全球金融后台系统却一直停滞不前。电子商务、社交网络等行业重塑了产业格局，但金融行业本身缺乏创新，这是Chee的核心观点。

观察传统金融系统，这一问题尤为明显。一些欧洲交易所仍然维持T+6或T+7的结算周期，香港的IPO结算直到几年前仍使用T+5。瑞士和香港仍然沿用手写支票的习惯。支付、清算、后台操作等金融系统的核心技术，已有10年以上甚至20年以上未曾更新。

造成这种停滞的原因多种多样。第一，与金融监管机构的协商极为困难且耗时长。第二，“现有系统运转良好，何必改？”的保守态度占据主导。第三，既得利益集团的阻力存在。新技术可能威胁到传统金融机构的垄断地位，因此缺乏变革动力。

但理想的金融系统应是365天24小时、每周7天随时交易，所有资产和流动性不受地区、行业、商品限制，自由流动的市场。在这一愿景下，区块链技术不仅仅是投机工具，更被视为陈旧金融基础设施的必需升级。

区块链金融的发展阶段与市场成熟度

区块链金融的发展是阶段性的。2008年比特币白皮书发布时未引起关注，但到2011-2013年，随着其作为技术的地位确立，Grayscale、Coinbase等巨头公司相继成立。2014-2016年，传统金融开始意识到潜在的利益，2017年则掀起“荒野西部”般的投机狂潮。

当时，最大两家交易所垄断了全球80%的比特币交易量，瑞士楚格被誉为“加密谷”，成为区块链创业的中心。2018-2020年，真正的企业家开始布局基础设施，机构如Bitwise、Fidelity、CME Group纷纷入场。

2020-2021年，彭博新闻频繁报道比特币和以太坊，市场关注度激增，稳定币（USDT、USDC）的出现带来了交易手段的革新。由于高波动性，比特币和以太坊不适合作为支付媒介，但稳定币的出现解决了这一问题，行业迅速发展。

2022-2023年，LUNA、FTX事件带来寒冬，但像所有新兴产业一样，区块链金融也经历了繁荣与萧条的周期，目前全球区块链金融市场总市值约3-4万亿美元，锁仓总价值（TVL）约1200亿美元。

用Chee的话说，现在的区块链世界“类似2000年代初的中国”。当时，西方投资者知道中国经济在增长，但信息不足，最终只投资了中国石油、中国电信、中国移动等巨头。同样，今天的华尔街也先从比特币、以太坊、Solana等主要项目入手，但随着信息差的逐步弥合，细分领域的企业将成为投资的新焦点。

DAT：绕过小额支付政策的新路径

**数字资产国库（Digital Asset Treasury，DAT）**是绕过小额支付政策的核心机制。DAT本质上是为持有数字资产而设立的上市公司。

为何需要DAT模式？全球金融资产总规模约900万亿至1000万亿美元，而区块链金融的规模仅约3万亿美元，微不足道。支持新兴产业发展的最有效流动性资金来源是公开股市（约120万亿-150万亿美元）。传统上，这些投资通过私募股权（PE）、风险投资（VC）、投行进行，但效率较低。而公开市场的对冲基金和大型基金能在数小时内承诺数亿美元的资金。

DAT解决了三个问题。第一，运营风险降低：基金经理直接管理数字钱包，操作大额资金时的风险被消除。第二，权限绕过：并非所有基金都能投资数字资产相关的ETF，但通过DAT等上市公司进行间接投资则可实现。第三，绕过小额支付政策：部分地区监管限制普通投资者直接购买数字货币，但通过DAT间接投资则被允许。

DAT的商业逻辑简单：通过低成本融资（可转债、期权销售）购买数字货币，在市场情绪上升时发行高价股票，增加持仓。这也是MicroStrategy同期比特币表现优异的原因，收益率超过比特币本身三倍。

此外，区别于比特币，Solana等其他区块链的代币还能获得“利息”，带来额外收益。目前纯粹的DAT公司约80家，所有持有数字资产的上市公司超过200家，近期这些DAT公司募资总额已达200亿美元。

RWA：实体资产的区块链引入

**实体资产数字化（Real World Asset，RWA）**是将传统实体资产数字化，导入区块链以增加流动性的模式。由于区块链金融仍属新兴市场，导入的资产能获得较高的无风险收益。

目前，基于个人信用的RWA增长最快，但以美国国债等安全资产为基础的RWA也表现良好。这是因为越来越多的数字资产投资者愿意放弃部分收益，进行分散投资以降低风险。

RWA的核心挑战在于监管与流动性。技术上已准备就绪，操作流程也不复杂，但资产一旦被归类为“证券”，合规要求就会提高。未来，标准化产品和高流动性产品将率先上链，大规模资产随后跟进。

华尔街的区块链布局与未来展望

2025年，特朗普政府推动的支持政策后，华尔街的态度发生了巨大变化。尽管JPMorgan Chase的CEO Jamie Dimon曾发表批评言论，但JPM已成为华尔街最积极应用区块链技术的巨头银行。UBS前董事长Alex Weber也曾持怀疑态度，但全球金融机构纷纷入场。

像BlackRock等大公司快速布局，许多传统金融机构也在将资产上链（on-chain）。美国《数字资产市场结构法案》（Digital Asset Market Structure Act）获批后，机构入场将进一步加快。

Chee强调，“这一领域不会消失，仍处于早期成长阶段”。虽然AI获得更多关注和资本，但区块链的核心价值在于未来金融市场的基础设施。监管、税收、欺诈、安全等问题虽存，但未来会逐步解决。

这将使市场运作更高效，金融更具包容性，服务更多群体。DAT和RWA是实现未来金融创新的关键路径，2025年后值得重点关注的趋势。