多重力量推动可可价格下跌，供应激增需求减弱

近几周，可可市场面临强烈的下行压力，负面因素的汇聚导致价格下跌。主要交易所的3月合约普遍大幅下跌，纽约ICE可可下跌6.38%，伦敦ICE可可下跌6.72%，推动价格达到多年低点。导致价格恶化的基本面因素显示市场在库存充裕与需求疲软之间摇摆——这一有毒的组合持续打压可可估值。

需求崩溃预示市场困境

需求端的情况令人担忧。主要巧克力制造商开始报告订单大幅减少，表明尽管市场下跌，消费者仍对当前价格水平持观望态度。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度，其可可部门的销售量下降了22%。公司将这一下降归因于“市场需求疲软以及将产量优先配置到高回报细分市场的策略”，凸显高价已从根本上改变了行业的采购行为。

磨粉活动数据进一步印证了需求疲软的趋势。欧洲可可加工商报告第四季度同比下降8.3%，降至304,470吨，为12年来最低季度水平，远超分析师预期的仅-2.9%的收缩。亚洲可可研磨表现亦较为疲软，同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨活动仅实现微弱增长0.3%，达到103,117吨。这些数据共同表明，全球主要消费地区的需求普遍低迷。

过剩压力持续存在，产量创纪录

供应方面的情况与需求疲软相呼应，形成价格压力的完美风暴。国际可可组织（ICCO）报告，2024/25年度全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，反映出产量持续超过消费。产量数据显示，2024/25年度全球可可产量激增至469万吨，同比增长7.4%，这是连续四年亏损后的首次盈余。

这一产量扩张与之前市场的严重紧缩形成鲜明对比。ICCO估计，2023/24年度创纪录的赤字达-49.4万吨，为60多年来最大，主要原因是产量大幅下降12.9%，至436.8万吨。2024/25年度的盈余虽起初规模较小，仅为4.9万吨，但标志着市场格局的根本变化，情绪也发生了巨大转变。

库存动态与有利的生长条件增加下行压力

西非的生长条件近期转为有利，带来新的供应压力。热带通用投资集团指出，西非的最佳天气模式预计将支持主要产区在2月至3月的丰收。蒙德利兹报告，西非最新的可可荚数比五年平均高出7%，且明显高于去年收成，表明当前季节的供应增长将持续。

然而，可可库存情况复杂。在12月26日，美国港口持有的可可库存——由ICE监控——曾降至10.5个月低点的162.6万袋，但随后反弹至177.36万袋，达到2.5个月高点。这一库存回升通常被视为看跌信号，反映出供需失衡逐渐在市场结构中显现。

从支持角度看，象牙海岸作为全球最大可可生产国的农民采取了减产策略以应对价格低迷。截至2026年初的累计出口数据显示，农民向港口发货120万吨，比去年同期的124万吨减少了3.2%。这一减产反映了理性的生产者行为——低价促使他们选择储存而非立即出售。相反，全球第五大可可生产国尼日利亚面临结构性紧缩。尼日利亚11月的可可出口同比下降7%，至35203吨，而尼日利亚可可协会预计，2025/26年度产量将同比收缩11%，降至30.5万吨，低于上一季的34.4万吨。

供应前景转变提供有限支撑

中期供应走势为价格提供一定支撑，但涨幅仍受限。ICCO大幅下调2024/25年度全球可可盈余预估至4.9万吨（此前为14.2万吨），同时将产量预测从484万吨下调至469万吨。拉博邦也将2025/26年的盈余预估从11月的32.8万吨下调至25万吨，显示需求萎缩和供应反应将逐步使市场重新平衡。

这些调整表明，随着生产者应对低迷的经济状况而减少种植和维护投资，结构性支撑可能最终出现。然而，当前供应仍然充裕，需求疲软尚未改善，短期内可可价格仍可能承压，直到消费模式恢复或供应增长进一步放缓。